软商品策略周报

软商品策略周报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年6月10日张笑金 白糖：原糖短期压力暂时释放未来天气影响仍存 原糖：巴西双周压榨数据公布后，市场短期压力释放，期价小幅回升。惠誉解决方案（FitchSolutions）旗下的研究机构 BMI预测，在2024/25榨季，巴西产糖量将降至4100万吨，但仍高于历史平均水平；泰国的产糖量有望同比增长16.4%，达1020万吨；印度的产糖量将略有增长，但仍将低于历史平均水平。巴西5月出口糖和糖蜜281.11万吨，较去年同期的240.92万吨增加了40.19万吨，涨幅16.68%。 国内：广西现货报价6570-6610元/吨，较上周小幅回升；配额内进口估算价5180-5240元/吨；配额外进口估算价6700-6790元/吨。 小结：巴西双周压榨数据公布后，市场短期压力释放。巴西5月上半月制糖比为48.27%，较去年同期的48.16%增加了0.11%；双周产量257万吨，同比增幅不足1%，低于市场此前预计的270万吨。产量不及预期，市场压力短暂释放，原糖期价略有回升，触及19美分/磅，市场对于未来产量仍高度关注，担心增产幅度持续不及预期。中期来看干旱天气使得巴西未来产量仍存不确定性，期价波动加大。6月巴西压榨进入到高峰期，可继续关注产量情况。 从内外价差看，进口窗口曾打开，但进口商同样有顾虑，担心进口到港后国内现货价格面临调整压力，因此点价积极性受到影响，国内进口压力有推迟预期，大量进口到港预计从7月延迟到8月。如果仅凭国内糖供应，现货将有进一步走强预期。因此近期期价跃跃欲试，试图突破6300元/吨的压力，但反弹时效性极强，注意节奏的把握。未来进口糖、甜菜糖压力仍存。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 6800 6400 6000 5600 5200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月2023年10月2024年2月 南宁柳州昆明 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 200600 0 0 0 0 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 50 500 15 400 300 10 200 5100 0 0102030405060708 -100 -200 - -300 -100 2107-21092207-22092307-23092407-2409 -400 2109-22012209-23012309-24012409-2501 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 50000 巴西平衡表 10% 35974 34500 32150 28500 28200 28200 24350 25950 19600 19280 450009% 400008% 350007% 300006% 250005% 200004% 150003% 100002% 50001% 0 2015 2016 2017 糖:产量:巴西 2018 2019 糖:国内消费量:巴西 2020 2021 糖:出口量:巴西 2022 库销比 2023 0% 2024 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 巴西中南部甘蔗入榨量 万吨 400 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/2424/25 21/2222/2323/2424/25 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 中南部双周制糖比 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 400 4000 巴西食糖出口量 300 3500 巴西食糖月度出口 3000 2002500 2000 1001500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 3532 3270 2778 2597 1995 1945 189 202420192020202120222023 0 2018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/25 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 250 200 150 10% 5% 0% 250 100 50 -5% -10% 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 -15% 150 4月 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅24/2519/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 34000 31000 34500 32000 4600 3700 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,240.00 9,000.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 资料来源：泰国商务部，光大期货研究所 图表：欧盟平衡表（单位：千吨） 20000 18000 16000 14000 欧盟平衡表 19508 16750 17040 16577 15505 15216 14283 14985 1497 14009 3055 2908 3 3000 000 1612 2374 2235 1792 1998 107 3 1 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 糖:产量:欧盟27国糖:总消费量:欧盟27国糖:进口量:欧盟27国糖:出口量:欧盟27国糖:期末库存:欧盟27国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：俄罗斯平衡表（单位：千吨） 9000 8000 7000 6000 7800 6600 6600 6200 6560 6080 6000 6100