建筑建材行业长期投资逻辑专题研究：立足经营基本面，重视价值投资

行业研究|深度报告 看好（维持） 立足经营基本面，重视价值投资 ——建筑建材行业长期投资逻辑专题研究 建材行业 国家/地区中国 行业建材行业 报告发布日期2024年06月13日 核心观点 新“国九条”意义构建长期价值投资土壤。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，推进上市公司全链条严 监管，要求严把上市关，严格监督上市公司，加大退市监管力度，有望构建良好的投资生态。强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。 建筑建材行业需求整体承压，寻找能够穿越周期的价值龙头。地产销售尚在寻底，然而地产政策底早已明确，并迎来不断加码，期待市场触底改善。但从地产链条需 求来看，新开工短期难有明显改善，竣工需求则有下行压力。因此对于建筑建材领域而言，应聚焦于寻找穿越周期的优质个股，具备长期成长属性，并可为投资者带来持续稳定的回报。 伟星新材：经营韧性较强，常年维持高分红。公司经营长期稳健，盈利呈现较强韧性，始终立足PPR管产品，凭借优质的渠道和品牌力，助力规模和利润稳步增长。 此外，“同心圆”策略稳步推进，非管材业务收入快速放量，值得期待。长期坚持高分红，重视投资者回报，2023年现金分红比例达到88%。 兔宝宝：业绩具备支撑，高股息价值显现。近年来公司收入经营稳中有进，裕丰汉唐减值一定程度上影响业绩表现。虽然未来竣工需求可能会有一些压力，但是公司 也在通过多方面发力，进行业务拓展。1）渠道下沉，重视空白市场和乡镇客户发展；2）加强小B渠道，尤其是家具厂渠道的开拓；3）拓展C端全屋定制量；4）裕丰汉唐整固为主，不再进行进一步规模扩大。经销零售的商业模式使公司拥有优异现金流，分红比例较高。 北新建材：股权激励彰显信心，进一步重视股东回报。在石膏板主业基础上，公司明确“一体两翼、全球布局”发展战略。公司占据国内石膏板主要份额，具备成本 和规模优势，同时享有较强的定价权，有效稳定经营基本盘，受地产竣工下行冲击或有限，有望保持韧性。防水材料逆势增长、嘉宝莉纳入涂料板块，两翼业务有望持续发力，成长可期。2023年公司实施股权激励，考核要求：2024-26年归母扣非净利润不低于42.6/61.6/64.7亿元，体现了公司未来发展的信心。 中材国际：基本面稳健，成长趋势向好。公司是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，近年来积极拓展装备制造和运维业务。受益于外延并购以及内生增 长，公司2020年开始，收入和利润均快速增长。在手订单充足，成为业绩重要保障 截至2023年底，公司未完合同额为593.25亿元，同比增长12%。公司发布未来三年股东回报规划，未来现金分红比例不低于40%，业绩确定性高，具备高股息潜质。 投资建议与投资标的 随着新“国九条”推出，经营质量高、能长期为投资者带来回报的公司价值有望进一步凸显。根据政策精神和企业未来发展路径推演，在建筑建材行业领域，我们优选具备长期投资价值，可为投资者带来持续稳定的回报的公司。建议关注兔宝宝(002043，未评级)、伟星新材(002372，未评级)、北新建材(000786，买入)、中材国际(600970，买入) 风险提示 地产销售、开工、竣工不及预期；分红比例提升不及预期；原料成本高企的风险 冯孟乾fengmengqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 新“国九条”意义构建长期价值投资土壤4 建筑建材行业需求整体承压，寻找能够穿越周期的价值龙头5 地产销售仍待复苏，期待信心提升5 地产弱复苏背景下，新开工或已处底部区间5 当前竣工端需求尚可，但中长期具有不确定性6 建筑建材需求整体偏弱，聚焦具有强α属性的个股7 建议关注标的8 伟星新材：经营韧性较强，常年维持高分红8 兔宝宝：业绩具备支撑，高股息价值显现10 北新建材：股权激励彰显信心，进一步重视股东回报13 中材国际：基本面稳健，成长趋势向好15 风险提示18 图表目录 图1：2021年以来，我国商品房销售持续低迷5 图2：地产新开工面积降幅收窄6 图3：土地成交情况仍然低迷6 图4：地产竣工后续或将面临一定压力7 图5：伟星新材营收变动情况8 图6：伟星新材归母净利润变动情况8 图7：伟星新材盈利能力指标8 图8：伟星新材各业务占比情况（2023年）8 图9：伟星新材PPR管经营情况9 图10：“同心圆”示意图9 图11：伟星新材非管材业务收入和毛利率情况9 图12：伟星新材常年进行高分红10 图13：兔宝宝主要产品11 图14：兔宝宝营收变动情况11 图15：兔宝宝归母净利润变动情况11 图16：兔宝宝盈利能力指标11 图17：兔宝宝全国拥有4000家门店12 图18：裕丰汉唐盈利情况12 图19：兔宝宝分红情况13 图20：北新建材营收变动情况14 图21：北新建材归母净利润变动情况14 图22：北新建材盈利能力指标14 图23：北新建材各业务占比情况（2023年）14 图24：北新建材分红比例达到新高15 图25：中材国际营收变动情况16 图26：中材国际归母净利润变动情况16 图27：中材国际盈利能力指标16 图28：中材国际各业务占比情况（2023年）16 图29：中材国际现金分红情况17 表1：新“国九条”主要内容4 表2：北新建材股权激励方案目标指引15 新“国九条”意义构建长期价值投资土壤 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》， 即新“国九条”。目标要在未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场；到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 新“国九条”推进上市公司全链条严监管，要求严把上市关，严格监督上市公司，加大退市监管力度，有望构建良好的投资生态。政策明确严把发行上市准入关，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，扩大现场检查覆盖面，强化发行上市全链条责任，加大发行承销监管力度，严查欺诈发行等违法违规问题。并且要求严格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。此外要求加大退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。这对股票市场供给过大、投资回报率低、圈钱现象严重等提出了针对性的政策意见，利好股市中长期发展。 强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。政策要求对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 整体来看，新“国九条”有利于A股市场中长期发展，有利于解决供需不平衡、公司质量不高、正确的投资理念亟待提升等问题，为良好的营造投融资环境提出了制度性建设。这均将有助于提升市场透明度、规范市场秩序，促进资本市场健康发展，进一步增强投资者信心，推动资本市场向更加成熟、稳健的方向迈进。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。 表1：新“国九条”主要内容 1、总体要求 坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。提出未来中长期发展规划，未来5年基本形成资本市场高质量发展的总体框架；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护；到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 2、严把发行上市准入关 提升主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准；明确上市时要披露分红政策。压实交易所、发行人第一责任和中介机构“看门人”责任。强化新股发行询价定价配售各环节监管。 3、严格上市公司持续监管 加强股东与高管减持监管。强化分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；推动一年多次分红、预分红、春节前分红，等。制定上市公司市值管理指引，将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。 4、加大退市监管力度 收紧重大违法类、规范类、财务类、交易类退市指标。进一步畅通多元退市渠道，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度。进一步削减“壳”资源价值，加强并购重组监管。严厉打击恶意规避退市的违法行为。 5、加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强 引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系。支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。积极培育良好的行业文化和投资文化。 6、加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 加强战略性力量储备和稳定机制建设。出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。强化底线思维，完善极端情形的应对措施 7、大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 构建支持“长钱长投”的政策体系。大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道。提升企业年金、个人养老金投资灵活度；鼓励银行理财和信托资金提升权益投资规模。 8、进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 推动股票发行注册制走深走实，更好服务科技创新、绿色发展、国资国企改革等国家战略实施和中小企业、民营企业发展壮大，促进新质生产力发展。加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场 9、推动形成促进资本市场高质量发展的合力 推动加强资本市场法治建设，大幅提升违法违规成本。加大对证券期货违法犯罪的联合打击力度。深化央地、部际协调联动。落实并完善上市公司股权激励、中长期资金、私募股权创投基金、不动产投资信托基金等税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。 数据来源：国务院，东方证券研究所 建筑建材行业需求整体承压，寻找能够穿越周期的价值龙头 地产销售仍待复苏，期待信心提升 居民购房意愿持续低迷，地产销售尚在寻底。自2021年开始，在房价走弱、收入增长放缓、期房烂尾风险等多重预期影响下，居民购房意愿受到较强压制。2023年销售面积仅为11.2亿平米，较2021年17.9亿平米，下滑37.4%。2024年1-4月，销售压力继续加大，共销售2.9亿平米，同比下滑20.2%。 地产政策底或已明确，并迎来不断加码。由于地产销售颓势难止，对经济发展都带来一定影响。 2022年底，“金融十六条”、房企融资“三支箭”等政策陆续出台，政策底明确。2023年7月，中央政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，此后无论是全国还是地方政府层面均在释放利好政策。2024年5月，对于房地产再出超预期政策，首套商贷最低首付款比例调整为不低于15%；二套商贷最低首付款比例调整为不低于25%；央行设立3000亿元保障型住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。 地产销售或处“超跌”状态，期待市场触底改善。虽然从长期来看，随着我国城镇化速度放缓、新生人口压力加大，地产销售难以重回“黄金时代”。但我们认为销售下滑应为渐进式，而非似当前的陡峭斜率，“买涨不买跌”的购房理念，在一定程度上影响了居民购房计划。万科公司在投资者互动平台上表示：未来住宅建设的中枢值是10-12亿平方米，现阶段