2024年6月美联储议息会议解读：降息有路

2024年6月美联储议息会议解读降息有路 海外宏观 2024年6月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 事项： 美国时间2024年6月12日，美联储FOMC会议维持利率不变，并公布最新经济预测。市场感受偏鹰，但维持因CPI数据引发的“宽松交易”：10年美债收益率收于4.33%，整日累跌7BP；美元指数逐步上升至104.7附近，整日累跌约0.5%；美股三大指数在鲍威尔讲话期间震荡上行。 平安观点： 会议声明与经济预测：上修通胀预测，年内仅降息一次。6月声明中的经 济描述部分，唯一改动是将美国通胀走向2%目标“缺乏进展”调整为“出现了温和进展”。经济预测（SEP）上修2024年PCE通胀率预测0.2个百分点至2.6%，上修核心PCE通胀率0.2个百分点至2.8%；上修2024年政策利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息一次；点阵图中，认为降息少于等于1次的人数合计11位，而这一数字在3月点阵图中仅4 位；认为长期政策利率不低于3%的人数，由3月的7位增长至9位。 鲍威尔讲话：降息有路。整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的。其部分发言可能让市场感受偏鹰，比如其称不愿对于最新通胀数据过度兴奋，以及对于美国经济形势保持乐观。但其更多的发言暗示了年内降息的可能性 不小：首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期（中性）利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。 政策逻辑：鹰派的经济预测与乐观的通胀数据。本次会议的经济预测尤其点阵图，传递了相对鹰派的信号。不过，本次会议前公布的5月美国CPI 数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。对比我们年初的基准预测，CPI和核心CPI同比走势从“上行风险”情形附近进一步走向“中性”情形。可以说，5月CPI数据降温进一步弥补了一季度通胀回落的不足。综合美联储本次会议的信息，以及1-5月的通胀数据进展，我们认为， 美联储年内降息1次且可能在美国总统大选前后落定，具体仍将取决于通 胀、就业数据及金融市场的流动性条件。 市场展望：降息预期扰动减弱。美联储政策路径已经比较清晰，有望为市 场创造有利环境。基于下半年美联储降息1次的假设，10年美债收益率和美元指数年内或均难以突破前高，且视经济数据和欧日央行政策可能具备下行空间；如果美债实际利率回落，金价有望跟随上涨；在美债利率相对平稳或回落过程中，美股有望继续处于相对友好的环境。 风险提示：美国通胀超预期反弹，美国经济超预期下行，美国金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 美联储2024年6月议息会议如期不降息，上修了美国通胀预测，点阵图将年内降息次数由3次下修至1次，且长期政策利率预期也有所上修，传递了相对鹰派的信号。不过，本次会议前公布的5月CPI数据超预期降温，为美联储年内降息做出重要铺垫。鲍威尔讲话进一步描绘了降息路径，暗示通胀有可能比预期回落更快，强调了当前的利率水平是“限制性”的，降息只是货币政策正常化的一步。我们认为，下半年美联储政策路径已经比较清晰，有望为市场创造有利环境。 1.会议声明与经济预测：上修通胀预测，年内仅降息一次 美联储2023年6月议息会议声明，维持联邦基金利率为5.25-5.5%目标区间，符合市场预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在5.4%；2）将隔夜回购利率维持在5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在5.3%；4）将一级信贷利率维持在5.5%。缩表方面，美联储将每月被动缩减250亿美元国债和350亿美元MBS。 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在2024年6月12日的声明中宣布的货币政策立场： 美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在5.4%，自2024年6月13日起生效。 作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示： "自2024年6月13日起，联邦公开市场委员会指示： 必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的目标范围内。 进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为5.5%，总操作限额为5000亿美元。 以5.3%的发行利率和每天1600亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。 将美联储持有的每个日历月到期的美国国债超过每月250亿美元上限的本金支付额在拍卖时展期。在息票本金支付低于每月上限的范围内，赎回达到这个月上限的国债息票证券和国库券。 将美联储在每个日历月收到的超过每月350亿美元上限的机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）持有的本金支付金额再投资于美国国债，以大致匹配未偿国债的到期构成。 如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。 必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构MBS交易的结算。 在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率维持在5.5%。 2024年6月美联储FOMC声明 图表1美联储2024年6月议息会议声明：货币政策部分 资料来源:美联储，平安证券研究所 经济和政策描述部分，6月会议声明的唯一改动是，在描述通胀进展时，将“通胀走向2%目标缺乏进展（alackoffurtherprogress）”调整为“通胀走向2%目标出现了温和进展（modestfurtherprogress）”，这一改动的背景是4月和5月通胀数据出现一定改善，基本符合预期。 近期指标表明，经济活动继续保持稳健的增长势头。就业增长依然强劲，失业率保持在较低水平。过去一年中，通货膨胀有所缓解，但仍然偏高。近几个月，通胀迈向委员会2%目标出现了温和进展。 委员会致力于实现最大就业和长期2%的通胀率。委员会判断，过去一年中，实现其就业和通胀目标的风险已趋向更好的平衡。经济前景存在不确定性，委员会继续高度关注通胀风险。 为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在5-1/4至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标区间的任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断演变的前景以及风险平衡。委员会预计，在获得对通胀可持续地向2%迈进的更大信心之前，降低目标区间是不合适的。此外，委员会还将继续减持美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于让通胀率回到2%的目标。 在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委 2024年6月美联储FOMC声明 图表2美联储2024年6月议息会议声明：经济和政策描述部分 员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况读数、通胀压力和通胀预期、金融和国际发展。 资料来源:美联储，平安证券研究所 美联储2024年6月发布的经济预测（SEP），相较2024年3月的主要变化包括： 1）经济增长：维持2024年经济增长预测为2.1%；维持2025和2026年经济增长预测为2%；维持长期经济增长率为 1.8%。 2）通胀：上修2024年PCE通胀率预测0.2个百分点至2.6%，上修核心PCE通胀率0.2个百分点至2.8%；小幅上修 2025年PCE及核心PCE通胀率预测0.1个百分点至2.3%；维持2026年及长期通胀水平为2%。 3）就业：维持2024年失业率预测为4.0%；小幅上修2025和2026年失业率预测0.1个百分点至4.2和4.1%；小幅上修长期失业率水平0.1个百分点至4.2%。 4）利率：上修2024年政策利率中值0.5个百分点至5.1%，对应年内降息一次；小幅上修2025年政策利率中值0.2个百分点至4.1%，维持2026年利率中值为3.1%；上修长期政策利率水平0.2个百分点至2.8%。 5）点阵图：认为2024年降息2次、降息1次和不降息的人数，分别为8位、7位和4位；其中认为降息少于等于1次的 人数合计11位，而这一数字在3月点阵图中仅4位。此外，认为长期政策利率不低于3%的人数，由3月的7位增长至9位，险些超过半数。 图表32024年6月美联储经济预测图表42024年6月美联储点阵图 资料来源:美联储（2024.6.12）,平安证券研究所资料来源:美联储（2024.6.12）,平安证券研究所 6月会议声明和经济数据公布后，市场感受偏鹰，在CPI数据公布后的“宽松交易”有所冷却：10年美债收益率由4.27% 附近最高反弹至4.3%附近，美元指数由104.4附近最高反弹至104.5附近，美股三大指数涨幅缩窄。 2.鲍威尔讲话：降息有路 整体而言，鲍威尔的讲话是比较中性的。其部分发言可能让市场感受偏鹰，比如其称不愿对于最新通胀数据过度兴奋，以及对于经济形势保持乐观。但其更多的发言，暗示了年内降息的可能性不小：首先，其将上修后的通胀预测称为“保守预测”，暗示通胀有可能比预期回落更快；其次，在降息条件方面，其暗示降息不需要通胀回落到特定水平、也不需要等到就业市场 明显降温，暗示降息只是货币政策正常化的一步；最后，在长期（中性）利率的问题上，鲍威尔表态也比较谨慎，并且强调了当前的利率水平是“限制性”的。 鲍威尔讲话后，市场感受偏鹰，但并未抵消CPI数据引发的宽松预期：10年美债收益率逐步上升至4.3%上方，收于4.33%，整日累跌7BP；美元指数逐步上升至104.7附近，整日累跌约0.5%；美股三大指数在鲍威尔讲话期间震荡上行，但在此后出现波动，最终纳斯达克和标普500指数分别收涨1.53%和0.85%，而道琼斯指数收跌0.09%。黄金现价日内曾升至2340 美元/盎司附近、日内涨约1%，但尾盘调整，日内涨幅收窄至约0.3%。具体来看： 1）关于通胀预测。记者们十分关注美联储本次上修PCE和核心PCE通胀预测。第一个记者便提到，基于最新CPI数据， 本月核心PCE通胀率可能录得2.6%左右，但美联储预计年末这一数字为2.8%，似乎偏高。鲍威尔解释，官员们在给出预期时基于的假设是“好的数据但不是非常好的（assumegoodbutnotgreatnumbers）”，换言之给出的是一种比较保守的预测；其暗示年末核心PCE回落至2.6-2.7%也是可能的。有记者专门问道，今早公布的CPI数据是否对经济预测产生影响，鲍威尔称，今天公布的经济预期能够反映今天数据的影响；一些人修改了预测，但大部分人没有修改， 2）关于通胀形势。有记者提问，目前通胀压力主要来自哪里？鲍威尔称，通胀压力虽有缓解，但绝对水平仍高；非住房服务通胀仍高，可能与工资增长有关；目前的工资增速仍高于可持续的水平。有记者专门问道，今天公布的CPI数据中有哪些特别鼓舞人心的（encouraging）信号？鲍威尔“泼冷水”回答到，今天的通胀数据是好的，但也是跟在几个月不好 的数据之后。有记者专门问到住房通胀。鲍威尔强调，美联储关注整体价格形势，并不直接针对住房价格，并且不认为住房价格扮演十分特别的角色。 3）关于降息条件。关于本次点阵图预测年内降息次数减少，鲍威尔解释原因，称最主要的因素是通胀预测更高，所以降息应该延后。“新美联储通讯社”Nick提问，基于点阵图，9月是否有可能降息？鲍威尔强调，点阵图只是代表官员们当下的判断，但后续决策仍将取决于数据（data-dependent），美联储不会对未来的会议做决定。其进一步解释，美联储看的不仅是通胀，而是全部数据（tota