2024年5月物价点评：物价拐点已现？

事件： 6月12日，统计局公布5月物价数据：CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%；PPI同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%。 食品端支撑力量逐步渐显，或支撑CPI通胀延续修复 CPI同比持平、主因非食品涨价支撑减弱。5月，CPI同比持平于0.3%、略低于市场预期。其中，新涨价因素收窄0.2个百分点至0.3%，翘尾拖累减少0.2个百分点。分项环比中，食品端拖累减弱、环比降幅收窄1个百分点至0%、高于近年同期均值的-1.2%，非食品端环比支撑转弱至-0.2%、略低于季节性水平。 非食品涨价回落，与服务价格季节性回落、原油链拖累等有关，食品端支撑作用或逐步显现。非食品中，小长假后的服务价格有所降温，国际原油价格回落下、CPI交通用具燃料环比超季节性回落至-0.8%。食品端，果蔬供给依然充足、但价格拖累影响边际走弱，生猪涨价支撑或逐步显现，高频数据显示，6月上旬猪肉批发价环比已上涨14个百分点。往后来看，部分食品端正向贡献显现、叠加内需修复支撑服务涨价等，CPI同比或延续修复。高负债下，行业内有能力大量补充生猪产能主体较少，当前生猪产能已去化15个月、处于2021年以来低位，猪周期有望在下半年迎来反转，对CPI的正向贡献或逐步显现。叠加内需支撑服务价格等，CPI或延续修复通道、8月或阶段性承压，不改上行趋势。原材料涨价支撑下，PPI或延续修复通道、于年中前后转正。内需修复支撑黑色链、外需韧性拉动有色链，在近两月PPI中已有明显体现。伴随需求边际修复，或支撑部分商品延续涨价，但部分行业供给压力仍存，涨价弹性有待进一步跟踪。中性情景下，PPI同比或于7月前后转正，四季度延续修复通道、高点或在0.8%左右。 常规跟踪：CPI同比持平、PPI同比降幅收窄 CPI同比持平于上月。5月，CPI同比持平于0.3%、环比转负至-0.1%。分项环比中，食品环比0%、较上月回升0.1个百分点，其中，鲜菜环比降幅收窄1.2个百分点，鲜果环比转正至3%，猪肉环比上涨至1.1%；非食品环比转负至-0.2%，其中，文教娱、交通通信环比双双转负，其他商品服务环比涨幅回落。 PPI同比降幅收窄、主因生产资料拉动等。5月，PPI同比降幅收窄1.1个百分点至-1.4%，其中，新涨价因素拖累0.5个百分点至-0.5%，翘尾拖累0.9个百分点。大类环比中，生产资料环比转正至0.4%，采掘、加工均转正，原材料环比涨幅扩大0.6个百分点；生活资料环比持平于-0.1%，耐用消费品拖累明显，食品、一般日用品均有所支撑。 分行业来看，有色链、黑色链等明显涨价，与美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温等有关。行业环比中，铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%，黑色冶炼环比由负转正至0.8%；部分中下游制造业价格延续回落，例如，汽车制造、文娱制品等。 风险提示 猪价大幅反弹。 内容目录 1、物价拐点已现？3 2、常规跟踪：CPI同比持平、PPI同比降幅收窄5 风险提示7 图表目录 图表1：5月，CPI同比持平于0.3%3 图表2：拆分来看，CPI回升主因新涨价因素贡献3 图表3：5月，CPI食品环比高于近年同期水平3 图表4：5月，CPI非食品环比低于季节性3 图表5：5月，旅游环比有所回落4 图表6：高频数据显示，生猪价格有所回升4 图表7：生猪产能延续去化4 图表8：中性情境下，CPI或延续修复4 图表9：全球制造业复苏带动有色链回升5 图表10：中性情境下，PPI或延续修复5 图表11：5月，CPI同比持平、环比回落5 图表12：5月，食品环比回升、非食品环比回落5 图表13：食品环比中，猪肉环比影响已有所体现6 图表14：非食品环比中，交通通信、文教娱均回落6 图表15：5月，PPI同比降幅收窄6 图表16：大类环比中，生产资料拉动明显6 图表17：5月，分行业PPI环比及其变化情况7 1、物价拐点已现？ CPI同比持平、主因非食品涨价支撑减弱。5月，CPI同比持平于0.3%、略低于市场预期。其中，新涨价因素收窄0.2个百分点至0.3%，翘尾拖累减少0.2个百分点。分项环比中，食品端拖累减弱、环比降幅收窄1个百分点至0%、高于近年同期均值的-1.2%，非食品端环比支撑转弱至-0.2%、略低于季节性水平。 图表1：5月，CPI同比持平于0.3%图表2：拆分来看，CPI回升主因新涨价因素贡献 (%) (%) CPI结构拆解 6 6 5 5 44 33 22 11 00 -1-1 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -2-2 核心CPI同比CPI同比翘尾新涨价CPI同比 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：5月，CPI食品环比高于近年同期水平图表4：5月，CPI非食品环比低于季节性 0.0 0.2 -0.9 -0.7 0.2 -1.3 -1.3 -0.7 -1.2 -1.7 -2.7 -3.5 1 0 -1 -2 -3 -4 (%) 0.3 (%) 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.00.0 -0.1 -0.2 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -0.3 5月CPI食品环比 5月CPI食品环比近10年均值 5月CPI非食品环比 5月CPI非食品环比近10年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 非食品涨价回落，与服务价格季节性回落、原油链拖累等有关，食品端支撑作用或逐步显现。非食品中，小长假后的服务价格有所降温，国际原油价格回落下、CPI交通用具燃料环比超季节性回落至-0.8%。食品端，果蔬供给依然充足、但价格拖累影响边际走弱，生猪涨价支撑或逐步显现，高频数据显示，6月上旬猪肉批发价环比已上涨14个百分点。 图表5：5月，旅游环比有所回落图表6：高频数据显示，生猪价格有所回升 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 (%) CPI:旅游 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 56 (元/公斤) 猪肉平均批发价 48 40 32 24 16 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 往后来看，部分食品端正向贡献显现、叠加内需修复支撑服务涨价等，CPI同比或延续修复。高负债下，行业内有能力大量补充生猪产能主体较少，当前生猪产能已去化15个月、处于2021年以来低位，猪周期有望在下半年迎来反转，对CPI的正向贡献或逐步显现。叠加内需支撑服务价格等，CPI或延续修复通道、8月或阶段性承压，不改上行趋势。 图表7：生猪产能延续去化图表8：中性情境下，CPI或延续修复 (万头) 能繁母猪存栏量 (%) CPI同比分情景分析 5,5006 5,0005 4,5004 4,0003 3,5002 1 3,000 0 2,500 -1 2,000 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 202407F 202409F 202411F -2 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 1,500 CPI同比中性悲观乐观 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 原材料涨价支撑下，PPI或延续修复通道、于年中前后转正。内需修复支撑黑色链、外需韧性拉动有色链，在近两月PPI中已有明显体现。伴随需求边际修复，或支撑部分商品延续涨价，但部分行业供给压力仍存，涨价弹性有待进一步跟踪。中性情景下，PPI同比或于7月前后转正，四季度延续修复通道、高点或在0.8%左右。 图表9：全球制造业复苏带动有色链回升图表10：中性情境下，PPI或延续修复 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 59 (美元/吨) (%) 15 57 12 559 536 513 0 49-3 47-6 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 2024-06 45-9 PPI同比分情景预测 (%) 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 202407F 202409F 202411F LME铜现价全球制造业PMI(剔除异常值,右轴) PPI同比中性乐观悲观 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：CPI同比持平、PPI同比降幅收窄 CPI同比增速持平。5月，CPI同比持平于0.3%、环比转负至-0.1%。分项环比中，食品环比0%、较上月回升0.1个百分点，其中，鲜菜环比降幅收窄1.2个百分点，鲜果环比转正至3%，猪肉环比上涨至1.1%；非食品环比转负至-0.2%，其中，文教娱、交通通信环比双双转负，其他商品服务环比涨幅回落。 (%) (%) 图表11：5月，CPI同比持平、环比回落图表12：5月，食品环比回升、非食品环比回落 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 1.2 (%) (%) 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 2023-04 2023-05