2023年7月物价点评：物价”拐点“已现

事件： 8月9日，统计局公布7月物价数据：CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平；PPI同比降4.4%，预期降 4.1%，前值降5.4%。 物价底部已现，关注服务业涨价和部分低库存领域商品释放的涨价信号 CPI延续回落、内部分化，食品端拖累明显，非食品环比涨价创同期新高。7月，CPI同比由平转降至-0.3%、受基数 拖累明显。内部明显分化，其中，食品环比降幅较上月扩大0.5个百分点至-1%、远低于同期均值的0.7%，受果蔬价格回落拖累显著，而猪肉拖累已明显走弱、环比由负转平。相较食品端，非食品环比创同期新高至0.5%、上月为-0.1%。 非食品涨价支撑主要来源，一是与线下消费相关的服务涨价，二是原材料成本拖累边际缓和。7月，核心CPI同比涨 幅扩大0.4个百分点至0.8%，与非食品大幅涨价一致，共同指向服务价格明显回升等，与出行活动增多等有关。例如，旅游等分项环比创历史同期新高至10.1%。此外，非食品也受到原材料成本压力缓解的影响。 物价“拐点”已现，向上驱动来自服务业涨价和部分商品涨价、尤其是低库存领域。伴随着基数效应的走弱和需求边 际回升，或对服务价格有所支撑，例如，高频数据显示，8月以来，商圈客流、海底捞等部分餐饮流水延续回升。此外，需求边际修复下，部分对经济需求较为敏感的领域也较容易释放涨价信号。 常规跟踪：CPI受食品端拖累回落，PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱 CPI延续回落、食品端拖累明显。7月，CPI同比回落0.3个百分点至-0.3%。食品环比回落0.5个百分点至-1%，其 中，鲜菜环比由正转负至-1.9%、上月为2.3%，鲜果环比降幅扩大3.4个百分点至-5.1%，食用油、猪肉、蛋类环比降幅收窄。非食品环比由负转正至0.5%，生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务等分项环比均由负转正。 PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱，生活资料价格相对平稳。7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降 幅收窄0.2个百分点至-0.2%。大类环比中，生产资料拖累明显改善，环比较上月大幅收窄0.7个百分点，采掘、原材料、加工分别收窄3.4、1.2和0.2个百分点；生活资料持平于-0.2%。 分行业来看，原油链、有色链等上游价格回升，部分中下游行业价格韧性较强。7月，石油开采、石油加工环比由负 转正分别至5.8%和2.8%，有色矿采、黑色矿采环比也明显改善；计算机制造、智能消费、文体娱制造等中下游行业涨幅均在0.3个百分点以上。 风险提示 猪价大幅反弹，疫情反复。 内容目录 1、物价“拐点”已现3 2、常规跟踪：CPI受食品端拖累回落，PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱5 风险提示7 图表目录 图表1：CPI回落与翘尾因素有一定关系3 图表2：7月，食品环比低于近年同期水平3 图表3：7月以来，水果价格快速下行3 图表4：7月，非食品环比创历史同期新高3 图表5：与非食品一致，核心CPI明显回升4 图表6：服务价格超季节性涨价4 图表7：7月，旅游环比创历史同期新高4 图表8：部分原材料成本对CPI拖累有所减弱4 图表9：海底捞流水恢复强度延续回升5 图表10：样本省市地铁客运量保持高位5 图表11：7月，CPI同比回落，核心CPI回升5 图表12：食品环比回落、非食品环比大幅上涨5 图表13：食品分项中，果蔬类拖累明显6 图表14：非食品中，服务相关涨价明显6 图表15：7月，PPI同比降幅收窄6 图表16：大类环比中，生产资料拖累减弱6 图表17：分行业来看，原油链、有色链等上游价格回升7 1、物价“拐点”已现 CPI延续回落、内部分化，食品端拖累明显，非食品环比涨价创同期新高。7月，CPI同比由平转降至-0.3%，受基数拖累明显、翘尾因素较上月回落0.5个百分点左右。内部分化较为明显，其中，食品环比降幅较上月扩大0.5个百分点至-1%、远低于同期均值的0.7%，受果蔬价格回落拖累显著，而猪肉拖累影响已明显走弱、环比由负转平。相较于食品端， 非食品环比创同期新高至0.5%、上月为-0.1%。 图表1：CPI回落与翘尾因素有一定关系图表2：7月，食品环比低于近年同期水平 (%) (%) 2.8 3.0 0.7 0.9 0.0 0.7 -0.1 -0.2 -0.1 0.1 -0.4 -1.0 6CPI结构拆解4 53 4 32 21 1 00 -1-1 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2 翘尾新涨价CPI同比7月CPI食品环比7月CPI食品环比近10年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：7月以来，水果价格快速下行图表4：7月，非食品环比创历史同期新高 9.0 8.3 7.6 6.9 6.2 5.5 4.8 7种重点监测水果 (元/公斤) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 (%) 0.5 0.5 0.3 0.30.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 0.0 -0.1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7月CPI非食品环比7月CPI非食品环比近10年均值 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 非食品涨价支撑主要来源，一是与线下消费相关的服务涨价，二是原材料成本拖累边际缓和。7月，核心CPI同比涨幅扩大0.4个百分点至0.8%，与非食品大幅涨价一致，共同指向服务价格明显回升等，与出行活动增多等有关。例如，CPI服务环比涨幅扩大0.7个百 分点至0.8%、远高于近3年同期均值的0.3%，尤其是旅游等分项环比创历史同期新高至10.1%。除服务价格明显上涨外，非食品也受到原材料成本压力缓解的影响，例如，交通通信环比由负转正至1.2%，细分项中的交通用具燃料环比拖累明显减弱，与PPI中生产资料环比降幅大幅收窄0.7个百分点相互印证。 图表5：与非食品一致，核心CPI明显回升图表6：服务价格超季节性涨价 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 (%) (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 (%) CPI服务环比 核心CPI同比CPI非食品同比(右轴) -0.4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：7月，旅游环比创历史同期新高图表8：部分原材料成本对CPI拖累有所减弱 CPI:教育文化和娱乐:旅游:环比 (%) 13 12 108 83 6 -2 4 2-7 0-12 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -2 (%) CPI:交通和通信:交通工具用燃料环比 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 物价“拐点”已现，驱动来自服务业涨价和部分商品涨价、尤其是低库存领域。出行活动增加等带动服务价格改善在7月物价中已有明显体现，与我们此前提示的逻辑基本一致。往后来看，伴随着基数效应的走弱和需求边际回升，或对服务价格有所支撑，例如，高频 数据显示，8月以来，商圈客流、海底捞等部分餐饮流水延续回升。此外，需求边际修复下，部分对经济需求较为敏感的领域也较容易释放涨价信号（详情参见《物价磨底，后续关注什么？》、《“低库存”下的投资机遇？》）。 图表9：海底捞流水恢复强度延续回升图表10：样本省市地铁客运量保持高位 样本省市地铁客运量(周度合计) (亿人) 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 来源：国金数字未来Lab、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：CPI受食品端拖累回落，PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱 CPI延续回落、食品端拖累明显。7月，CPI同比回落0.3个百分点至-0.3%。食品环比回落0.5个百分点至-1%，其中，鲜菜环比由正转负至-1.9%、上月为2.3%，鲜果环比降幅扩大3.4个百分点至-5.1%，食用油、猪肉、蛋类环比降幅收窄0.4、1.3和1.4个百分点。 非食品环比由负转正至0.5%，生活服务、交通通信、文教娱、其他商品服务等分项环比均由负转正，较上月分别变化1.1、1.7、1.5和1.5个百分点。 图表11：7月，CPI同比回落，核心CPI回升图表12：食品环比回落、非食品环比大幅上涨 (%) 60.64 5 0.4 42 30.2 0 20.0 1-0.2-2 0 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -1-0.4-4 核心CPI同比CPI同比 CPI非食品环比CPI食品环比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表13：食品分项中，果蔬类拖累明显图表14：非食品中，服务相关涨价明显 (%) CPI食品项环比 0.0 0.3 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.8 -1.9 -5.1 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 粮食鲜畜食用菜肉油类 猪水蛋奶鲜肉产类类果类类 1.6 (%) CPI非食品项环比1.3 1.2 0.9 0.6 0.1 0.1 -0.3 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 衣居生 着住活服务 交教医其 通文疗他 通娱保 信健 2023-052023-062023-072023-052023-062023-07 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 PPI降幅收窄主因生产资料拖累减弱，生活资料价格相对平稳。7月，PPI同比降幅收窄1个百分点至-4.4%，环比降幅收窄0.2个百分点至-0.2%。大类环比中，生产资料拖累明显改善，环比较上月大幅收窄0.7个百分点，采掘、原材料、加工分别收窄3.4、1.2和 0.2个百分点；生活资料持平于-0.2%，食品降幅收窄，衣着环比转正，一般日用品和消费耐用品环比持平。 图表15：7月，PPI同比降幅收窄图表16：大类环比中，生产资料拖累减