乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（下）

证券研究报告 乘用车出海系列三：本地化建厂夯实基础（下） 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 2024年6月12日 自上而下角度，我们认为判断各市场出口潜力需要考虑的核心因素包括—总量增长潜力（GDP/人口/汽车保有量）、双边政治关系（包括对美关系）、当地汽车工业诉求（是否有本土品牌/是否要培养本土品牌）、当地目前市场格局（现有强势品牌/集中度）。其中新能源出口潜力需要考虑的核心因素包括—油电经济性、支持政策（购车补贴/配套设施补贴/纯电还是混动）。在此框架下，我们将全球大区分为四大类： 独联体国家（俄罗斯为主）&中东地区：贡献增量确定性强，但以油车为主。双边关系稳定，对本土汽车工 业发展没有强诉求或暂无条件大力发展本国汽车工业，此类市场在近两年预计贡献最大出口增量。由于这两 个市场电动化切换经济性较低（本地石油资源丰富/气候过冷&过热），我们对新能源渗透率提升的预期较低。 在此类市场中我们看好俄报废税提升背景下在当地有产能布局的长城/吉利/奇瑞。 南美&东南亚地区：电动化转型较快，中国车企产能投放重点市场。双边关系稳定，对中国车企在当地建厂有诉求，政策趋势上希望从简单的进出口贸易形式转变为本地化深度投资，振兴本土汽车产业。同时多数国家具备电动化切换经济性，对新能源发展支持力度较大（但巴西要求乙醇燃料动力等）。我们对该区域新能源渗透率提升预期较高，中国车企在这两个市场积极进行资本开支布局产能。在此类市场中我们看好渠道产能设施多方面布局&能源类型符合当地要求的比亚迪/长城/上汽/吉利。 欧洲：销量规模可观，电动化转型基础较好，中国车企突破存在一定难度。双反政策预计将在2024年中落地， 欧洲是传统汽车工业强势地区，对汽车工业的话语权重视程度高于其他市场，中国车企在欧洲实现突破存在难度。各国新能源补贴处于显著退坡中，但多数国家具备电动化切换经济性，我们对欧洲地区新能源渗透率提升给谨慎乐观预期。在此类市场中我们看好合作STLA的零跑/在当地有产能&品牌基础的吉利和上汽/最快投产的奇瑞/比亚迪。 北美&日韩及其他市场：销量规模可观，但中国车企突破存在较大难度。整体壁垒较高，且关税等政策呈现逐步提升趋势；其中北美墨西哥作为可能的突破口，但政策易受到美国态度的影响，多数车企在墨西哥均处于评估状态。在此类市场中我们看好有海外背景的零跑/吉利/上汽。 3 投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】。2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极进行产能布局的【比亚迪】 风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。 表：中国车企分区出口预测汇总 汇总预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 中国车企总出口量/万辆 164 267 443 512 588 711 YOY/% 104% 63% 66% 15% 15% 21% 独联体市场/万辆 16 18 111 129.7 147.4 167 YOY/% 150% 9% 526% 16.80% 13.70% 13.30% 在当地市占率/% 9% 22% 98% 95% 90% 85% 出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际。目前看独联体最大市场俄罗斯针对邻国出口/平行出口等进行限制，给市占率稍降预期 欧洲市场/万辆 32 65 91 92.1 93.5 118.5 出口数据来源为海关总署，计算所得市占率高于实际 YOY/% 221% 104.80% 40.60% 1.20% 1.50% 26.70% 在当地市占率/% 2% 5% 6% 6% 6% 7% 双反调查下预计24-25年出口有压力 南美市场/万辆 28 34 36 40.7 48.9 57.5 YOY/% 143% 48% 30% 13.30% 20.20% 17.70% 在当地市占率/% 9% 10% 11% 12% 14% 16% 中国车企在当地有产能扩充计划 中东市场/万辆 28 51 67 80.8 100.3 128.2 YOY/% 56% 81% 32% 21% 24% 28% 在当地市占率/% 12% 22% 24% 25% 27% 30% 各车企在中东市场都在持续投入中，备件中心陆续建设中；土耳其市场规模约100w，其余中东国家200w 东南亚市场/万辆 14 33 45 58 69 87 YOY/% 88% 128% 35% 30% 19% 26% 在当地市占率/% 5% 10% 13% 17% 20% 25% 北美市场/万辆 13 28 46 51.5 57.8 68.1 包含沃尔沃 YOY/% —— 111.40% 63.00% 11.40% 12.20% 17.80% 在当地市占率/% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 澳新非洲市场/万辆 12 21 26 33.9 43.9 54.9 YOY/% 64% 82% 24% 30% 30% 25% 在当地市占率/% 7% 12% 14% 17% 21% 25% 日韩印市场/万辆 20 18 21 25 27 29.2 YOY/% 63.60% -13.80% 22.70% 16.40% 8.00% 8.00% 在当地市占率/% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 表：中国车企海外产能布局汇总 汇总预测 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 中国车企海外产能规划/万辆 155 155 155 182 228 292 包含宝腾沃尔沃 独联体市场合计/万辆 14 14 14 27 34 41 比亚迪汽车 0 0 0 5 5 10 乌兹别克斯坦，投资项目一、二期计划产量为5万辆 吉利汽车 6 6 6 6 6 6 白俄罗斯 长城汽车 8 8 8 8 15 15 俄罗斯 江淮汽车 0 0 0 8 8 10 哈萨克斯坦 欧洲市场合计/万辆 45 45 45 45 47 56 吉利汽车 45 45 45 45 45 45 沃尔沃工厂 比亚迪汽车 0 0 0 0 0 5 2023年12月宣布在匈牙利建厂 奇瑞汽车 0 0 0 0 2 4 投资4亿欧元（约30亿元人民币），于2024Q4率先投产欧萌达等车型 上汽集团 0 0 0 0 0 2 选址中 长城汽车 0 0 0 0 0 2 选址中 南美市场合计/万辆 16 16 16 16 26 41 奇瑞汽车 15 15 15 15 15 15 巴西/阿根廷 江淮汽车 1 1 1 1 1 1 巴西 比亚迪汽车 0 0 0 0 5 15 巴西 长城汽车 0 0 0 0 5 10 巴西 中东市场合计/万辆 6 6 6 6 6 6 除土耳其外其余国家关税政策相对友好 奇瑞汽车 6 6 6 6 6 6 东南亚市场合计/万辆 74 74 74 82 94 112 上汽正大 10 10 10 10 10 10 泰国 上汽通用五菱 6 6 6 6 6 6 印尼 长城汽车 8 8 8 8 8 8 泰国 比亚迪 0 0 0 5 10 15 泰国 长安汽车 0 0 0 0 5 10 泰国 广汽埃安 0 0 0 3 5 5 泰国 奇瑞汽车 0 0 0 0 0 5 合众汽车 0 0 0 0 0 3 吉利汽车 50 50 50 50 50 50 马来西亚，宝腾工厂 北美市场合计/万辆 6 6 6 6 21 36 江淮汽车 6 6 6 6 6 6 墨西哥，2017年投产 比亚迪 0 0 0 0 5 15 墨西哥，选址中 奇瑞汽车 0 0 0 0 5 10 墨西哥，选址中 上汽集团 0 0 0 0 5 5 墨西哥，选址中 一般来说汽车进口的综合关税是：基本关税+增值税+消费税+其他税（例如俄罗斯市场有报废税） 国家 汽车关税（%） 增值税（%） 消费税 后续变化 英国 10% 20% 增值税税率20%×(CIF价+进口 关税) 德国 10% 19% 0 预计在6/7月份提升关税 法国 10% 20% 0 挪威 0 25% 10%-60% 南非 25% 15% 5%-10% 阿联酋 5% 最高10% 0 沙特阿拉伯 5% 5% 印度 60% 18% 8%-24% 俄罗斯 15% 20% 0-90马力：0卢布/马力90-150马力：55150-200马力：53200-300马力：869300-400马力：1482400-500马力：1534500马力以上：1584 泰国 纯电动：0% 混动：50% 燃油车：50% 7% 纯电动：0%-8% 混动：4%-30% 燃油车：10%-40% 日本 0% 8% 5% 澳大利亚 10% 10% 2%-10% 墨西哥 20% 16% 0 美国 27.5% 0 巴西 20% 0 20 纯电动车/油电混合动力汽车/插电式混合动力汽车关税：2024年1月10%/12%/12%，24年7月：18%/25%/20%，2025年7月： 25%/30%/28%，2026年7月：均为35% 通过汽油和电费的相对价格来衡量世界各地区推广电动汽车的经济性：以中国油电差价为基准，油电差价和中 国相仿甚至更高的地方我们认为具备电动化切换的经济性。 横向比较，各地区电动化经济性排序：北欧/南欧>东亚（中国）>南美/中亚/西欧/亚太其他>北美/独联体> 中东（使用汽油和居民用电差价作为衡量标准，不同国家有所差异），绝大部分地区存在电动化切换的经济性。 图：部分国家汽油与电费价格对比 电费价格(美元/100km) 7 英国 意大利 6 比利时 德国 捷克 5 瑞士 丹麦 奥地利 澳大利亚 法国 4 希腊 波兰 西班牙 3 哥伦比亚 美国 日本菲律宾 巴西 葡萄牙 新加坡 秘鲁南非 智利 新西兰 芬兰 以色列 2 泰国加拿大 墨西哥 印度尼西亚 韩国 中国 挪威 1 哈萨克斯坦 马来西亚 俄罗斯 沙特阿拉伯 坦桑尼亚 乌兹别克斯坦 伊朗 埃及 吉尔吉斯斯坦 尼泊尔 古巴 0 尼日利亚 卡塔尔 0 2 4 6 8 10 12 14 汽油价格(美元/100km) 以新能源政策支持力度和政策边际变化为评价标准评价各大区新能源产业发展支持政策：站在2024年维度看，多数国家新能源车直接补贴力度减弱，例如日本/印度/加拿大预计现金补贴将取消；泰国补贴金额下降；德国24年toc端补贴取消，tob端补贴23年8月底已完全取消；法国引入碳排放考核，补贴金额不变，但补贴车型减少；荷兰补贴微降13%至0.255万欧元。 图：部分国家直接补贴变化情况图：欧洲各国直接补贴变化情况 国家 日本 车辆类型 EV PHEV 氢燃料电 池汽车 2023年 补贴/政策趋势 65万日元（约3.15万元RMB） 45万日元（约2.18万元RMB） 230万日元（约11.1万元RMB） 700/350万韩元（车价低于 5700/8500万韩元）（约3.91/1.95 变化幅度 不变 2024年 补贴/政策趋势 补贴金额计划2024年4月终止，2024年4月起改为税收抵免额度 变化幅度 下降 EV 韩国 万元RMB） 下降2024年补贴计划暂无下降 小型电动最高1400万韩元（约7.81万元RMB） 卡车 EV/氢燃5000加元（车价低于4.5万加元，约 加拿大 料汽车 23.9万元RMB） 不变 补贴计划于2024年3月终止 下降 PHEV 2500加元（车价低于4.5万加元，约 23.9万元RMB） 7/15万泰铢直接补贴（电池小于