FOF研究月度报告：CTA策略5月报

月度报告-FOF研究 CTA策略5月报 报告日期：2024年06月11日 ★市场表现回顾 时序因子相对优于截面因子。 Tel： 8621-63325888-2016 ★CTA策略表现 Email： xiaofei.chen@orientfutures.com 期货衍生品在5月表现较为靠前，录得正收益，仅次于债券。具体到子策略方面，量化CTA表现优于主观CTA，相较4月收益有所收窄。5月商品市场出现一定震荡调整，行情连贯性相对弱于4月，但是市场活跃度较高，整体还是有利于CTA策略。量化CTA中，从周期维度，长周期CTA好于日内CTA好于短周期CTA好于中周期CTA，前两者均录得正收益，后两者有一定回撤。各类子策略均回撤，就跟踪样本而言，趋势策略=复合量化>基本面策略>截面策略。主观CTA下，多板块和农产品板块管理人表现领先。★配置展望展望6月，预计商品市场或呈现震荡向上态势，板块间分化加大。短期内预计量化CTA策略或承受一定波动与磨损，预计中短周期CTA相对更加适应市场行情，截面策略相对优于时序策略。预计主观CTA管理人表现仍优于量化CTA。周期角度而言：预计长周期策略受到磨损的影响会相对较大；中周期对于震荡伴随阶段性机会的行情相对更加适应；市场活跃度的提升对短周期策略是利好。策略逻辑角度而言：趋势策略或遭遇一定调整；截面策略有望反弹；预计基本面策略后续能有一定表现。 5月商品市场呈现震荡向上的格局，涨幅相较4月有所收窄，波动有所增加，板块间强弱关系有所变化。贵金属、有色金属领涨，黑色板块表现弱势。5月以来中长期波动水平显著抬升，处于今年以来的高位水平。短期波动水平在5月有所放大，同样也处于今年以来高位。市场活跃度提升至今年高点水平。风格因子方面，中长周期因子相对优于短周期因子， 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 FOF 研究 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.CTA策略表现回顾7 3.量化CTA7 4.主观CTA13 5.配置展望15 6.风险提示15 图表目录 图表1：南华指数5月走势4 图表2：各板块5月走势4 图表3：各商品指数收益4 图表4：南华商品指数波动率5 图表5：各板块波动率（滚动20日）5 图表6：成交持仓变化（商品）5 图表7：成交持仓比（商品）5 图表8：风格因子5月走势6 图表9：期货风格因子收益6 图表10：各策略5月收益表现（5月数据取自04.30-05.31）7 图表11：量化CTA今年以来表现8 图表12：量化CTA产品收益统计8 图表13：量化CTA各周期今年以来表现9 图表14：量化CTA各子策略今年以来表现9 图表15：趋势策略下各周期走势对比10 图表16：截面策略下各周期走势对比10 图表17：复合策略下各周期走势对比10 图表18：长周期下各策略走势对比11 图表19：中周期下各策略走势对比11 图表20：短周期下各策略走势对比11 图表21：部分量化CTA管理人表现情况12 图表22：主观CTA今年以来表现13 图表23：主观CTA产品收益统计13 图表24：主观CTA各板块今年以来表现14 图表25：部分主观CTA管理人表现情况14 1.市场表现回顾 5月商品市场呈现震荡向上的格局，相较4月的强势上涨态势，5月的特点是涨幅有所收窄，波动有所增加，板块间强弱关系有所变化。5月贵金属板块延续了4月的涨幅，品种间表现有所分化，黄金进入盘整期，白银表现相对强势，主要是由于美国经济数据超预期回升，美联储表现鹰派，降息预期显著减弱，金价承压。有色金属在5月涨幅居 于�二，相较4月有所收窄，铜呈现冲高回落走势。农产品板块扭转4月下跌态势，生 猪、棕榈油表现相对较强。黑色板块在5月表现一般，相较4月收益大幅收缩，焦煤调整相对显著，在地产利好政策的刺激下铁矿石先跌后涨。 图表1：南华指数5月走势图表2：各板块5月走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 图表3：各商品指数收益 主要指数 1月 2月 3月 4月 5月 今年以来 南华贵金属指数 -0.43% -0.44% 10.14% 5.39% 7.34% 23.52% 南华有色金属指数 0.25% 1.43% 1.75% 9.94% 3.72% 17.98% 南华商品指数 -0.37% 0.23% 0.37% 5.83% 1.69% 7.87% 南华金属指数 -0.98% -1.12% -4.75% 11.01% 2.66% 6.28% 南华工业品指数 0.25% -0.28% -1.96% 6.89% 0.96% 5.76% 南华能化指数 0.61% 0.56% 0.32% 3.43% 0.64% 5.64% 南华农产品指数 -2.26% 1.50% 3.02% -2.21% 2.95% 2.88% 南华黑色指数 -3.05% -2.50% -12.02% 11.83% 0.30% -6.72% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 波动率方面，5月以来中长期波动水平（滚动20日指标）有较明显的持续抬升趋势，5月的中长期波动水平处于今年以来的高位水平。短期波动水平（滚动5日指标）在5月 有所放大，同样也处于今年以来高位。各板块在5月的波动有所分化，贵金属、有色、黑色板块波动率放大相对显著。 图表4：南华商品指数波动率图表5：各板块波动率（滚动20日） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 市场活跃度方面，5月商品的成交量大幅抬升，仅月末阶段性略有下滑，整体处于今年以来较高水平，持仓量维持平稳。从成交持仓比来看市场活跃度，5月市场活跃度相较有一定的抬升。 图表6：成交持仓变化（商品）图表7：成交持仓比（商品） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 风格因子方面，5月各因子表现分化。具体而言，中长周期因子相对优于短周期因子，时序因子相对优于截面因子。期限结构以及基本面因子表现不佳。 图表8：风格因子5月走势 资料来源：火富牛，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 图表9：期货风格因子收益 风格因子 近一月 近三月 今年以来 短期时间序列动量 0.11% 4.34% 1.12% 时间序列动量 0.40% 5.10% 5.82% 长期时间序列动量 0.37% 2.76% -2.69% 短期截面动量 -0.21% 2.26% -1.16% 截面动量 1.02% 4.61% 7.00% 短期基差动量 -1.59% -0.56% -3.26% 基差动量 -0.69% 3.10% 2.11% 展期收益率 -0.50% 1.52% -2.32% 短期波动因子 -0.36% 1.18% 0.23% 波动因子 1.54% 0.16% 0.13% 流动性因子 -0.05% -1.47% -3.64% 均价突破因子 -0.51% 5.55% 6.16% 偏度因子 -2.17% -4.34% -3.47% 价值因子 -2.19% -1.70% -3.27% 持仓变化因子 2.30% 2.86% 3.85% Beta因子 -1.60% -1.94% 1.94% 资料来源：火富牛，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 2.CTA策略表现回顾 从大类资产角度而言，期货衍生品在5月表现较为靠前，录得正收益，仅次于债券。具体到子策略方面，量化CTA表现优于主观CTA，相较4月收益有所收窄。5月商品市场出现一定震荡调整，行情连贯性相对弱于4月，但是市场活跃度较高，整体还是有利于CTA策略。 图表10：各策略5月收益表现（5月数据取自04.30-05.31） 股票策略-0.22% 主观多头 量化多头 股票多空 市场中性 -0.21% -0.83% 0.35% 0.95% 债券策略0.61% 纯债策略 债券增强 转债交易策略 0.66% 0.64% 1.18% 期货衍生品策略0.15% 主观CTA 量化CTA 0.03% 0.15% 多资产策略0.15% 套利策略 宏观策略 复合策略 0.27% 0.32% 0.08% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 3.量化CTA 以私募排排网的量化CTA策略指数来观测全市场量化CTA产品的平均表现水平。5月量化CTA平稳上涨，月末有一定小幅波动。 图表11：量化CTA今年以来表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.05.31 2024年5月收益 2024年4月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 1.19% 0.08% -1.05% 2.33% 0.66% -0.65% 就产品表现而言，5月的收益分化程度相对低于4月。图表12：量化CTA产品收益统计 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 具体到不同持仓周期方面，分为了日内、短周期（5天以内）、中周期（1-2周）、长周期（2周以上）四类标签，各选取了20家左右的代表性管理人产品等权拟合成相应指数 （以下的各类标签指数也是基于同样的跟踪样本）。 就样本而言，各周期CTA在5月表现分化，长周期CTA好于日内CTA好于短周期CTA好于中周期CTA，前两者均录得正收益，后两者有一定回撤。本月市场活跃度有所提升，尤其是短周期波动率也有所放大，日内策略能够获取到一定行情机会。短周期策略表现较为横盘，与本月的震荡行情有关联。长周期策略在本轮行情下抓取到阶段性的涨幅，收益幅度显著大于其他周期策略。中周期策略回撤相对显著，市场整体呈现先涨后跌再反弹的走势，对于中周期调仓的管理人有一定影响，此外中周期下管理人多为截面策略，在本月表现不佳。 图表13：量化CTA各周期今年以来表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 就量化CTA策略逻辑而言，具体分为了趋势策略（时序为主）、截面策略、基本面策略以及多策略叠加的复合策略这四类标签。5月各策略逻辑表现分化，就跟踪样本而言，趋势策略=复合量化>基本面策略>截面策略。趋势策略在呈现稳定上涨的态势，月末有所回撤。复合策略波动相对较小，多种子策略对冲的作用下维持平稳的表现。截面策略表现调整较显著，主要由于板块品种间分化相对较小，直到月末出现一定反弹。 图表14：量化CTA各子策略今年以来表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.05.31 将持仓周期和子策略结合起来看，各类策略下的周期表现有所不同。趋势策略下，长周期优于短周期优于中周期，虽然市场出现一定震荡调整，但是整体向上的行情有利于长周期策略获取较完整的收益表现，短周期和中周期在震荡行情下表现出现横盘波动。截面策略下各周期均表现弱势，短周期相对优于中周期，月末市场分化时中周期反弹幅度大于短周期。复合策略下，短周期和中周期表现较为平稳