FOF研究月度报告：CTA策略1月报

月度报告-FOF研究 CTA策略1月报 报告日期：2024年02月04日 ★市场表现回顾 因子，期限结构因子表现不佳。 Tel： 8621-63325888-2016 ★CTA策略表现 Email： xiaofei.chen@orientfutures.com CTA策略延续了去年12月以来的回撤，并且回撤幅度较显著的扩大。子策略层面来看，主观CTA表现略好于量化CTA，维持了12月的态势。1月市场环境较弱势，整体不利于CTA策略，反转震荡与低波的行情造成策略持续磨损。量化CTA中1月仅日内CTA录得正收益，其他周期CTA均为回撤，其中短周期表现优于中周期优于长周期。各类子策略均回撤，就跟踪样本而言，复合策略>基本面量化>趋势策略>截面策略。★配置展望展望2月，我们认为市场环境将会有所改善，中长期来看相对有利于CTA策略的表现。从短期来看，海内外宏观经济仍面临一定不确定性，同时春季开工情况也有待关注，政策博弈加剧的背景下价格扰动或增加，对于CTA策略带来磨损。长周期策略—预计会继续伴随着阶段性的表现以及磨损。中短周期策略—预计中周期表现及波动控制优于长周期。短周期策略波动或有所放大。基本面CTA策略—宏观扰动尚未消退，预计收益受到较大影响。主观CTA策略——预计管理人表现持续分化，可以关注产业供需矛盾更加清晰的板块以及擅长该板块的管理人。 元旦后商品市场呈现先抑后扬的态势，趋势连贯性较差，结构反转的行情延续。能化板块表现强势。1月中长期波动水平和短期波动水平相较12月而言均有所回落，月末出现一定抬升，市场以结构性行情为主，整体仍处于相对低波动的状态。风格因子方面，1月各因子表现分化。中周期因子表现相对优于短周期和长周期因子。截面因子整体表现优于时序 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297 投资咨询号：Z0013048 Tel：8621-63325888-3904 Email：yang.cao@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 FOF 研究 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.CTA策略表现回顾7 3.量化CTA7 4.主观CTA13 5.配置展望15 6.风险提示15 图表目录 图表1：南华指数1月走势4 图表2：各板块1月走势4 图表3：各商品指数收益4 图表4：南华商品指数波动率5 图表5：各板块波动率（滚动20日）5 图表6：成交持仓变化（商品）5 图表7：成交持仓比（商品）5 图表8：风格因子1月走势6 图表9：期货风格因子收益6 图表10：CTA略收益表现（1月数据取自12.29-01.26）7 图表11：量化CTA1月表现8 图表12：量化CTA产品收益统计8 图表13：量化CTA各周期1月表现9 图表14：量化CTA各子策略1月表现9 图表15：趋势策略下各周期走势对比10 图表16：截面策略下各周期走势对比10 图表17：复合策略下各周期走势对比10 图表18：长周期下各策略走势对比11 图表19：中周期下各策略走势对比11 图表20：短周期下各策略走势对比11 图表21：部分量化CTA管理人表现情况12 图表22：主观CTA1月表现13 图表23：主观CTA产品收益统计13 图表24：主观CTA各板块1月表现14 图表25：部分主观CTA管理人表现情况14 1.市场表现回顾 元旦后商品市场呈现先抑后扬的态势，趋势连贯性较差，结构反转的行情延续。板块强弱关系相对不显著，CTA策略的盈利环境较弱。就板块方面而言，能化板块表现强势，全球地缘因素愈发复杂，红海冲突升温，原油价格波动幅度有所增加。贵金属板块表现靠后，由于美国经济韧性叠加通胀回落不确定性仍存，金价短期延续承压。农产品板块整体表现弱势。 图表1：南华指数1月走势图表2：各板块1月走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 图表3：各商品指数收益 主要指数 近一月 近三月 今年以来 南华能化指数 1.77% -1.18% 1.77% 南华工业品指数 1.57% 1.44% 1.57% 南华商品指数 1.17% 0.52% 1.17% 南华有色金属指数 0.90% -0.80% 0.90% 南华金属指数 0.70% 4.15% 0.70% 南华黑色指数 0.05% 7.54% 0.05% 南华农产品指数 -0.58% -5.20% -0.58% 南华贵金属指数 -1.02% 0.14% -1.02% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 波动率方面，1月中长期波动水平（滚动20日指标）和短期波动水平（滚动5日指标） 相较12月而言均有所回落，月末出现一定抬升，市场以结构性行情为主，整体仍处于 相对低波动的状态。各板块在1月的整体波动水平不大，相较12月有明显下滑，板块之间有一定轮动，能化板块波动率相对显著。 图表4：南华商品指数波动率图表5：各板块波动率（滚动20日） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 市场活跃度方面，1月商品的成交金额与持仓金额均出现回落。从成交持仓比来看市场活跃度，1月市场活跃度处于近一年相对低位水平，整体相对维持稳定。长期来看，随着政策利好的超预期释放，市场情绪有望得到改善。短期来看，宏观经济方面仍有不确定性，市场波动或持续低位，反转行情加剧。 图表6：成交持仓变化（商品）图表7：成交持仓比（商品） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 风格因子方面，1月各因子表现分化。具体而言，中周期因子表现相对优于短周期和长周期因子。截面因子整体表现优于时序因子，期限结构因子表现不佳。 图表8：风格因子1月走势 资料来源：火富牛，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 图表9：期货风格因子收益 风格因子 近一月 近三月 今年以来 截面动量 2.84% 5.90% 3.16% 时间序列动量 2.42% 3.78% 2.47% 偏度因子 1.14% -0.58% 2.21% 均价突破因子 1.55% 3.86% 1.66% 波动因子 0.24% -0.59% 1.22% 价值因子 -0.69% 2.62% -0.49% 展期收益率 -1.67% 0.46% -1.59% 短期时间序列动量 -2.05% -1.25% -1.70% 长期时间序列动量 -1.51% 1.05% -1.96% 短期截面动量 -2.21% -2.10% -2.12% 资料来源：火富牛，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 2.CTA策略表现回顾 从大类资产角度而言，期货衍生品在1月表现相对靠前，仅次于表现�一的债券。策略方面，CTA策略延续了去年12月以来的回撤，并且回撤幅度较显著的扩大。子策略层面来看，主观CTA表现略好于量化CTA，维持了12月的态势，自量化CTA有所表现近半年后，主观CTA表现反超。1月市场环境较弱势，整体不利于CTA策略，反转震荡与低波的行情造成策略持续磨损。 图表10：CTA略收益表现（1月数据取自12.29-01.26） 股票策略-5.24% 主观多头 量化多头 股票多空 市场中性 -5.24% -6.11% -3.61% -0.03% 债券策略0.02% 纯债策略 债券增强 转债交易策略 0.45% -0.06% -3.24% 期货衍生品策略-1.77% 主观CTA 量化CTA -1.58% -1.63% 多资产策略-3.71% 套利策略 宏观策略 复合策略 -1.86% -3.37% -4.24% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 3.量化CTA 以私募排排网的量化CTA策略指数来观测全市场量化CTA产品的平均表现水平。1月量化CTA震荡下跌，表现弱于南华商品指数。 图表11：量化CTA1月表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.01.26 2024年1月收益 2023年12月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 0.50% -0.66% -2.88% 0.80% -0.25% -2.00% 就产品表现而言，1月的分化程度高于去年12月。图表12：量化CTA产品收益统计 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 具体到不同持仓周期方面，分为了日内、短周期（5天以内）、中周期（1-2周）、长周期（2周以上）四类标签，各选取了20家左右的代表性管理人产品等权拟合成相应指数 （以下的各类标签指数也是基于同样的跟踪样本）。 1月仅日内CTA录得正收益，其他周期CTA均为回撤，其中短周期表现优于中周期优于长周期。日内策略在上半月基本处于很盘状态，仅在月末市场波动率和活跃度稍有回暖时有一定修复。短、中、长周期在上半月持续调整，直到下半月才企稳以及小幅反弹。短周期在本月的波动相对较大，几乎和中周期等同。1月市场环境未能有明显改善，不利于CTA策略，各周期均呈现磨损。 图表13：量化CTA各周期1月表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 就量化CTA策略逻辑而言，具体分为了趋势策略（时序为主）、截面策略、基本面策略以及多策略叠加的复合策略这四类标签。1月各类子策略均回撤，就跟踪样本而言，复合策略>基本面量化>趋势策略>截面策略。复合策略与趋势策略走势比较相近，下半月后企稳，截面策略表现不佳，与板块之间强弱关系不显著有较大关联，基本面量化在临近月底反弹较为显著。 图表14：量化CTA各子策略1月表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 将持仓周期与子策略结合起来看，截面策略以及复合策略下，均是短周期优于中长周期。趋势策略下，中周期表现优于短周期优于长周期。无论各类子策略下，长周期策略的盈利环境均较弱，市场趋势性不连贯，反转伴随震荡，对长周期策略造成显著磨损。截面策略下，短周期和中周期表现有所分化，中周期持续回调，短周期在月中有一定反弹，本月板块强弱分化不大且轮动较快，影响策略发挥。复合策略下，各周期走势相对一致，仅在波动幅度上有所差异。 图表15：趋势策略下各周期走势对比图表16：截面策略下各周期走势对比 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 图表17：复合策略下各周期走势对比 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26 各持仓周期角度来看，长周期下趋势策略优于复合策略，主要是由于截面多空、期限结构这一类子策略出现了一定回撤，加剧了整体波动。中周期下，趋势策略优于复合策略优于截面策略，三者走势相对一致。短周期下，复合策略优于趋势策略优于截面策略，三者走势与波动分化较显著。 图表18：长周期下各策略走势对比图表19：中周期下各策略走势对比 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01.26资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2024.01