FOF研究月度报告：CTA策略7月报

月度报告-FOF研究 CTA策略7月报 FOF 研究 报告日期：2023年08月15日 ★市场表现回顾 7月商品市场上涨，其中能化、工业品领涨，而黑色、金属及贵金属板块表现一般。市场整体多头情绪较浓，活跃度有所提升。波动率方面，7月中长期波动水平有抬升趋势，短期波动水平相较6月更加稳定。各板块的波动率而言，进入 7月多数板块波动率有一定走平趋势，相对来说黑色、能化板块波动显著。因子方面，中短期时序、截面动量因子表现靠前。 ★CTA策略表现 7月量化CTA优于主观CTA。量化CTA策略逐步修复，长周期CTA表现好于中周期好于短周期。各类子策略均有所表现，截面策略>基本面>趋势策略>复合策略。主观CTA表现相对一般，产品分化程度更高。 ★配置展望 整体波动率有抬升趋势，市场活跃度持续提升。国内政策传递出积极信号，海外加息进程或进入尾声。对于量化CTA而言，有较大机会逐步修复此前回撤，预计长周期CTA能有所表现；中短周期CTA预计保持平稳；基本面CTA建议关注。主观CTA而言，部分板块及品种或走出较好的趋势行情，持仓相对集中的主观管理人预计能获得突出表现。整体而言，量化CTA短期内或表现优于主观CTA，若市场震荡频繁，预计量化CTA仍受到磨损，而主观CTA表现会相对更突出。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.CTA策略表现回顾7 3.量化CTA7 4.主观CTA10 5.配置展望11 6.风险提示12 图表目录 图表1：南华商品指数7月走势4 图表2：各商品指数收益4 图表3：南华商品指数波动率5 图表4：各板块波动率（滚动20日）5 图表5：成交持仓比5 图表6：风格因子7月走势6 图表7：上半年期货风格因子收益6 图表8：CTA略收益表现（7月数据取自06.30-07.28）7 图表9：量化CTA7月表现7 图表10：量化CTA产品收益统计8 图表11：量化CTA各周期7月表现8 图表12：量化CTA各子策略7月表现9 图表13：部分量化CTA管理人表现情况9 图表14：主观CTA7月表现10 图表15：主观CTA产品收益统计11 图表16：部分主观CTA管理人表现情况11 1.市场表现回顾 7月商品市场上涨，延续6月上行趋势，其中能化、工业品领涨，而黑色、金属及贵金属板块表现一般。国内政治局会议释放积极信号，海外通胀有所控制，美联储加息或放缓，整体投资环境有所好转，带动市场多头情绪提升。 图表1：南华商品指数7月走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 图表2：各商品指数收益 主要指数 近一月 近三月 今年以来 南华能化指数 9.52% 6.55% -1.35% 南华工业品指数 6.87% 6.42% -1.42% 南华商品指数 6.53% 8.78% 2.82% 南华农产品指数 5.49% 9.66% 2.94% 南华有色金属指数 5.05% 1.90% -3.37% 南华黑色指数 3.88% 7.83% -4.98% 南华金属指数 3.86% 5.66% -1.64% 南华贵金属指数 3.01% 1.96% 8.36% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 波动率方面，中长期波动水平（滚动20日指标）和短期波动水平（滚动5日指标）均处于近一年低位水平。7月，中长期波动水平有抬升趋势，短期波动水平相较6月更加 稳定。各板块的波动率而言，进入7月多数板块波动率有一定走平趋势，相对来说黑色、能化板块波动显著。 图表3：南华商品指数波动率图表4：各板块波动率（滚动20日） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 市场活跃度方面，观测成交持仓比指标，今年以来整体活跃度有所提升修复，但仍然处于近三年较低位水平。7月市场活跃相对优于6月，呈现向上态势。 图表5：成交持仓比 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 风格因子方面，7月中短期时序动量因子和短周期截面动量因子表现靠前，而长周期截面、时序动量因子、期限结构因子表现靠后。 图表6：风格因子7月走势 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 图表7：上半年期货风格因子收益 风格因子 近一月 近三月 今年以来 时序动量因子 1.67% -0.09% 0.38% 短周期时序动量因子 1.55% -0.06% 2.10% 偏度因子 0.77% 0.84% 1.46% 短周期截面动量因子 0.64% 0.30% 4.59% 仓单因子 0.09% -1.32% -1.41% 截面动量因子 0.04% -2.16% -3.29% 长周期截面动量因子 -0.49% -2.64% -3.66% 基差动量因子 -0.60% -1.95% -2.35% 长周期时序动量因子 -0.74% -3.43% -4.03% 波动率因子 -0.81% 3.07% 9.47% 展期收益率因子 -1.05% -1.28% -1.72% 资料来源：JoinQuant，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 2.CTA策略表现回顾 CTA策略7月均录得正收益，扭转6月的跌幅。具体来看，量化CTA优于主观CTA，量化CTA中趋势策略表现较为靠前。今年以来，主观CTA表现强于量化CTA，近1-2个月，量化CTA呈现反弹修复态势。 图表8：CTA略收益表现（7月数据取自06.30-07.28） 主流策略 7月涨跌 6月涨跌 今年以来涨跌 近一年涨跌 主观CTA： 1.30% -0.44% 2.65% -0.33% 主观趋势 1.38% -0.54% 2.05% -2.01% 主观套利 0.39% 0.58% 5.03% 7.20% 主观多策略 1.86% -0.98% 2.31% -2.46% 量化CTA： 1.88% -0.50% 0.44% -3.50% 量化趋势 2.41% -1.04% 0.70% -4.52% 量化套利 0.50% 0.46% 2.30% 3.47% 量化多策略 1.91% -0.31% -0.26% -4.08% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 3.量化CTA 以私募排排网的量化CTA策略指数来观测全市场量化CTA产品的平均表现水平。7月量化CTA呈现向上趋势，仅在月中有小幅回调后又快速反弹。 图表9：量化CTA7月表现 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 全市场产品而言，绝大多数量化CTA产品在7月盈利。按照规模分布而言，20亿以上管理人的收益中位数表现靠前。 图表10：量化CTA产品收益统计 2023年7月收益 2023年6月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 3.82% 1.44% -0.06% 0.99% -0.21% -2.66% 规模分布 7月各规模下产品收益中位数 20亿以上 1.97% 5-20亿 1.69% 5亿以下 1.03% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 具体到不同持仓周期方面，分为了日内、短周期（5天以内）、中周期（1-2周）、长周期（2周以上）四类标签，各选取了20家左右的代表性管理人产品等权拟合成相应指数 （以下的各类标签指数也是基于同样的跟踪样本）。7月长周期CTA表现领先，其次是中周期CTA，二者基本都是稳定向上的趋势，得益于本月较为连贯的行情，同时整体投资环境也有一定改善；而短周期CTA表现相对平淡，日内CTA上半月有所表现，但下半月回吐收益。 图表11：量化CTA各周期7月表现 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 就量化CTA策略逻辑而言，具体分为了趋势策略（时序为主）、截面策略、基本面策略以及多策略叠加的复合策略这四类标签。7月各类子策略均取得一定表现，呈现向上修复的态势，就跟踪样本而言，截面策略>基本面>趋势策略>复合策略。 图表12：量化CTA各子策略7月表现 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 日内 管理人 管理规模 7月收益 管理人 管理规模 7月收益 MY 0~5亿 3.56% JY 0~5亿 0.75% QHJY 5~10亿 2.42% SX 100亿以上 0.20% JT 0~5亿 0.78% AC 5~10亿 0.20% 短周期 管理人 管理规模 7月收益 管理人 管理规模 7月收益 LX 0~5亿 11.82% SX 100亿以上 3.29% FS 20~50亿 5.24% LJ 0~5亿 2.78% SMCL 0~5亿 4.87% MY 100亿以上 2.68% WD 10~20亿 4.29% HYTP 5~10亿 2.42% SJQY 100亿以上 3.84% AZ 5~10亿 1.95% ZL 0~5亿 3.74% MX 50~100亿 1.23% 中周期 管理人 管理规模 7月收益 管理人 管理规模 7月收益 此部分列举了部分在跟踪的量化CTA管理人7月表现情况。图表13：部分量化CTA管理人表现情况 LY 5~10亿 8.15% YS 20~50亿 2.81% JC 20~50亿 7.95% KT 10~20亿 2.79% SL 10~20亿 5.66% HX 20~50亿 2.46% CJ 0~5亿 4.55% TT 20~50亿 2.37% HY 100亿以上 3.52% YR 0~5亿 2.34% YW 5~10亿 3.31% FLY 10~20亿 2.21% JR 20~50亿 3.05% SGX 5~10亿 2.17% DB 20~50亿 2.95% ZY 20~50亿 2.01% ZY 20~50亿 2.85% YL 10~20亿 1.81% 长周期 管理人 管理规模 7月收益 管理人 管理规模 7月收益 YQ 5~10亿 12.66% JS 10~20亿 5.68% BP 50~100亿 6.82% MDHL 0~5亿 3.71% LS 50~100亿 6.31% MDR 0~5亿 2.24% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 4.主观CTA 以私募排排网的主观CTA策略指数来观测全市场主观CTA产品的平均表现水平。7月主观CTA呈现向上趋势，但是收益能力弱于量化CTA。 图表14：主观CTA7月表现 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.07.28 产品层面，主观CTA产品分化程度相对高于量化CTA。小规模管理人的收益中位数表现优于大规模管理人。 图表15：主观CTA产品收益统计 2023年7月收益 2023年6月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数