改革决心彰显，业绩弹性将持续释放

燕京啤酒全面改革释放业绩增长潜力

燕京啤酒于2024年6月6日召开年度投资者交流会，公司高层就改革成果、未来发展策略进行了详细阐述。

改革成果与增长潜力

• 优化改革进程：公司通过各地分公司的组织架构调整、劳动生产率提升、产品结构优化、重点产品U8销量增长、员工激励机制改进以及市场管控能力加强等措施，实现了全面的基础强化。
• 2023年业绩亮点：在改革驱动下，燕京啤酒2023年实现营业总收入142.13亿元，同比增长7.66%，其中啤酒总销量同比增长4.6%，销量表现优于行业平均水平。啤酒销售均价同比增长2.8%，反映出产品结构优化带来的正面影响。归母净利率提升至4.54%，较前一年增加1.9个百分点，主要得益于产品结构改善和降本控费策略的实施。

未来发展战略

• 深化改革：管理层表示将继续推进生产体系卓越管理、市场建设和数智化供应链体系构建，特别是生产体系和供应链体系的升级优化，被视为燕京啤酒实现中长期目标的关键。
• U8产品矩阵：U8作为核心单品，销量已突破53万吨，产品美誉度高，公司计划通过增加品规、开发新品来丰富U8产品矩阵，并加强其在流通渠道的渗透。同时，公司正积极拓展U8在东三省、四川、山东等成长性市场，以及加快华中、华东、华南地区的弱势市场开发，推动U8品牌在全国范围内的发展。

投资建议与风险提示

• 持续增长预期：鉴于公司全面改革的持续推进，预计未来业绩弹性将持续展现。预计2024-2025年营业总收入分别为152.5亿元、163.2亿元，同比增长7.3%、7.0%；归母净利润分别为9.2亿元、11.7亿元，同比增长42.2%、28.0%。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为30倍、24倍，维持“优于大市”评级。然而，投资者还需关注宏观经济增长、中高端啤酒需求、燕京U8渠道拓展、行业竞争加剧以及成本控制等方面的潜在风险。

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