策略深度报告：普涨和补涨—全球投资趋势

策略深度报告20240612 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 普涨和补涨—全球投资趋势2024年06月12日 观点 我们观察的全球投资趋势： 1、全球股指普涨&补涨。全球风险资产进入2024年后普遍上涨，尤其是2023年落后的资产。全球前20大股市，14个创出了历史新高。全球股指上涨，其中：发达市场领涨，新兴市场补涨；成长股票依旧领涨，价值股票补涨。 2、欧美银行表现超预期：美国受益于股债交易，欧洲赚息差。2023年广受诟病的美国金融股，在2024年表现优异。美国银行因为高企的利率导致贷款收入放缓，但是股票交易的热络使得银行收益超预期。 美国�大银行第一季度的固定收益和股票交易表现都超出了分析师预期。不仅是美国银行股价上涨，今年以来欧洲大型银行股价更是上涨了20%以上，明显跑赢大盘。欧洲银行上涨，主要因为：一方面，贷款机构风险减小；另一方面，高利率维持时间超预期，银行 受益于资产与负债端的利差。金融也成为欧洲少数正增长的行业。 3、能源&商品普涨：上游Capex减速，能源行业迎来并购潮。全球商品价格普涨。这其中有全球制造业兴起的因素，但目前更多的是供给端因素。地缘政治频发，导致商品价格阶段性高企。更重要的是，在商品维持较高价格的情况下，能源行业的资本支出和产能扩张并没有增加，甚至有减少预期。另外，能源行业的并购明显加大，垄断程度上升。今年，国际能源巨头纷纷开启并购议程，比如：埃克森美孚以600亿美元收购先锋自然资源；康菲石油公司将以225亿 美元收购马拉松石油公司；雪佛龙拟以530亿美元收购赫斯等。 4、公用事业飙升：数据中心和AI能耗故事抬估值。美国公用事业今年表现好，估值提升是关键，而非盈利。整体故事的背景是AI时代需要大量电力。相应的，今年公用事业中涨幅最明显的也是电力板 块。除此之外，市场预计美国经济增速可能会放缓，公用事业板的防御属性也会进一步吸引投资者。 5、全球政治格局变动：不只是交易Trump上台。2024年是全球大选年，全球有40亿人会参与选举投票，超过世界人口的一半以上。美国大选当前，市场正在为Trump当选做好投资组合调整。根据Trump预执政口号：欧洲国防公司或将受益；利好传统石化行业； 利空绿色行业；黄金和比特币也成为交易Trump上台的热门方向。相比美国提前交易大选，其他国家和地区的选举结果正在影响资本市场预期，比如印度和墨西哥选举结果都对股指表现产生了影响。 对我们的启示： 1、全球大宗商品价格处在上涨周期，我们认为上游能源行业股价还有继续上涨的空间。中国是典型的商品出口大国，国内部分资源品企业是否可以对标国际重估，享受全球稀缺资产定价？比如三桶油使用PV-10重估，进一步对标国际石油公司。 2、今年1-5月，恒生指数和恒生科技指数录得显著涨幅，尤其4-5月，外资阶段性切入促成了恒指反弹20%以上。港股上涨主要基于全球风险资产补涨逻辑。随着6月全球股指进一步上涨，我们预计港股可能还会迎来补涨行情。 风险提示：地缘政治风险；全球政治格局变化超预期；全球风险资产价格下跌等。 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理陈梦 执业证书：S0600122090071 chenm@dwzq.com.cn 相关研究 《信用周期失效？全球制造业周期指引A股新航向》 2024-06-10 《从行业集中度视角寻找“竞争格局溢价”》 2024-06-02 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.全球股指普涨&补涨4 2.欧美银行表现超预期：美国受益于股债交易，欧洲赚息差6 3.能源&商品普涨：上游Capex减速，能源行业迎来并购潮7 4.公用事业飙升：数据中心和AI能耗故事抬估值9 5.全球政治格局变动：不只是交易Trump上台10 6.风险提示11 附录：全球股、债、商、汇表现12 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：全球20大股市中14个创历史新高4 图2：MSCI新兴&发达市场指数4 图3：全球市场成长&价值皆上涨5 图4：道琼斯、标普500&纳斯达克5 图5：英伟达和Mag76 图6：美国的银行股价表现6 图7：欧洲大型银行股价表现7 图8：欧洲银行盈利预期和估值表现7 图9：全球商品价格上涨8 图10：标普预计北美勘探与生产资本支出可能会在2024年减速8 图11：全球能源行业并购情况（季度）9 图12：2024年美国公用事业上涨估值抬升是主因9 图13：2024年参加选举的人数超40亿10 图14：美国大选民调：TrumpvsBiden10 图15：全球主要股指表现（月度）12 图16：全球主要国债收益率表现（月度）12 图17：全球大宗商品表现（月度）12 图18：全球主要汇率表现（月度）13 3/14 东吴证券研究所 1.全球股指普涨&补涨 全球风险资产进入2024年后普遍上涨，尤其是2023年落后的资产。全球前20大股市，14个创出了历史新高。 图1：全球20大股市中14个创历史新高 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所备注：蓝色为创新高股市 全球股指上涨，发达市场领涨，新兴市场补涨。2023年新兴市场指数整体跑输发达市场。今年到目前为止，发达市场依旧明显占优，但新兴市场较去年收益明显。 图2：MSCI新兴&发达市场指数 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/14 东吴证券研究所 成长股票依旧领涨，价值股票补涨。2023年成长股领跑，AI浪潮席卷全球。今年价值股开始补涨。 图3：全球市场成长&价值皆上涨 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 美国市场，纳斯达克依旧领涨美股，但标普500和道琼斯指数也在跟涨。换句话说，科技股领涨的故事还在继续，但是其他股票也在上涨。 图4：道琼斯、标普500&纳斯达克 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 英伟达表现掩盖了2023年Mag7在2024年的疲软。今年以来，英伟达成为Mag7 上涨的主要因素，其他科技股涨势正在减弱。 5/14 东吴证券研究所 图5：英伟达和Mag7 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 2.欧美银行表现超预期：美国受益于股债交易，欧洲赚息差 2023年广受诟病的美国金融股，在2024年表现优异。美国的银行因为高企的利率导致贷款收入放缓，但是股票交易的热络导致银行收益超预期。美国�大银行第一季度的固定收益和股票交易表现都超出分析师预期。 图6：美国的银行股价表现 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 不仅是美国银行股价上涨，今年以来欧洲大型银行股价上涨了20%以上，明显跑赢大盘股。 6/14 东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 欧洲银行上涨，主要因为：一方面，贷款机构风险减小；另一方面，高利率维持时间超预期，银行受益于资产与负债端的利差。金融也成为欧洲少数正增长的行业。 图8：欧洲银行盈利预期和估值表现 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 3.能源&商品普涨：上游Capex减速，能源行业迎来并购潮 全球商品价格出现普涨。这其中有全球制造业兴起的因素，但目前更多的是供给端因素。地缘政治频发，导致商品价格阶段性高企。 7/14 东吴证券研究所 图9：全球商品价格上涨 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 更重要的是，在商品维持较高价格的情况下，能源行业的资本支出和产能扩张并没有增加，甚至有减少预期。 图10：标普预计北美勘探与生产资本支出可能会在2024年减速 数据来源：S&P，东吴证券研究所 一个重要趋势：能源行业的并购明显加大，垄断程度上升。今年，国际能源巨头纷纷开启并购议程，比如：埃克森美孚以600亿美元收购先锋自然资源；康菲石油公司将 以225亿美元收购马拉松石油公司；雪佛龙拟以530亿美元收购赫斯等。 8/14 图11：全球能源行业并购情况（季度） 个总额交易数目 300 十亿美元 120 250100 20080 15060 10040 5020 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2024/3 00 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 备注：统计对象为上市公司，并购阶段为已提议+未决 4.公用事业飙升：数据中心和AI能耗故事抬估值 美国公用事业今年表现好，估值提升是关键，而非盈利。整体故事的背景是AI时代需要大量的电力。今年公用事业中涨幅最明显的也是电力板块。除此之外，市场预计美国经济增速可能会放缓，公用事业板的防御属性也会进一步吸引投资者。 图12：2024年美国公用事业上涨估值抬升是主因 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 9/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 5.全球政治格局变动：不只是交易Trump上台 2024年是全球大选年。按照经济学人的报道，2024年全球有40亿人会参与选举投票，超过世界人口的一半以上。 图13：2024年参加选举的人数超40亿 数据来源：经济学人，东吴证券研究所 美国大选当前，市场正在为Trump当选做好投资组合调整。根据Trump预执政口号：1）将结束欧洲对美国国防预算的搭便车，欧洲国防公司或将受益；2）取消《通胀削减法案》，利好传统石化行业，利空绿色行业，比如太阳能、电动车。3）此外，黄金和比特币也成为交易Trump上台的热门方向。 图14：美国大选民调：TrumpvsBiden 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 10/14 东吴证券研究所 相比美国提前交易大选，其他国家和地区的选举结果正在影响资本市场预期。 印度：尽管莫迪当选，但是其领导的印度人民党意外失去多数席位，与预期的压倒性胜利形成背离。印度股市在结果公布后下跌，但此后反弹，创历史新高。市场更关注莫迪执政后的政策可预测性及稳定性。 墨西哥：虽然克劳迪娅超预期赢得大选，但市场担心她会修改宪法，削弱制衡，也担心她的再分配政策和现金转移会使得财政赤字加剧。所以不仅股市下跌，墨西哥比索也同时下跌。 6.风险提示 1）地缘政治风险：影响部分国家和地区股市表现； 2）全球政治格局变化超预期：影响市场资金流向； 3）全球风险资产价格下跌：影响中国市场反弹预期。 11/14 附录：全球股、债、商、汇表现 指数名称 5月31日收盘价 5月涨跌幅 5月区间走势 5月31日PE（TTM） PE所处历史分位 英国富时1008,2751.6% 德国DAX18,4983.2% 法国CAC407,9930.1% 图15：全球主要股指表现（月度） （2017/ 标普500 5,278 4.8% 26 道琼斯工业指数 38,686 2.3% 26 纳斯达克指数 16,735 6.9% 日经22538,4880. 俄罗斯MOEX3,217 巴西IBOVESPA指数122 韩国KOSPI指数 印度孟买SE 数据来源：Bloomberg，Wind，东吴证券研究所 图16：全球主要国债收益率表现（月度） 1年期国债收益率（%） 10年期国债收益率（%） 2024/5/31 中国 美国英国日本德国法国意大利 5.18 2024/4/30涨跌幅（bp）2024/5/31 1.69-4.84 5.254.51 2024/4/30 0 4.69 0.23 0.10 -3.20 13.90 1.08 2.71 0.88 2.56 3.99 3.88 涨跌幅（bp） -1.02 -18.00 -5.28 20.10 15.00 6.80 11.00 7.10 3.56 3.63 3.08 3.15 0