农林牧渔行业报告（2024.6.1-2024.6.10）：猪价持续快速上行，行业盈利可观

行情回顾：持续调整 上周申万农林牧渔行业指数累计跌2.20%，在31个一级行业中排第10。农业板块继续下跌，其中因担心非瘟疫苗研发进展，动物疫苗板块下跌明显；生猪养殖板块继续猪价涨股价跌，其主要原因为市场担心本轮上行周期的持续性。 猪：价格快速上涨，盈利可观 截至6月7日，全国生猪均价18.73元/公斤，较上周上涨了1.34元/公斤，当前自繁自养头均盈利近333元。周内猪价先涨后微跌，或因节日备货需求减弱。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破778元/头，行业母猪短缺进一步体现。 供给减少，下半年持续盈利。2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，尤其是23年四季度行业产能去化明显加速。按照能繁母猪影响9个月后生猪出栏来推算，预计下半年生猪供给将明显减少。另在多次反复亏损影响下，二育亦已更加谨慎，其带来的阶段性冲量影响明显减弱。供给减少，二育等扰动因素减弱，预计下半年猪价将持续在成本线以上运行，猪价易涨难跌。 当前仍处于行业周期启动的前夕，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。 2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：供给充足，价格持续下跌 截至6月7日，山东烟台鸡苗价格为2.9元/羽，较上周下跌0.4元/羽，单羽盈利约0.1元。同时主产区肉鸡均价3.55元/斤，较上周下跌2.8%。消费疲弱，毛鸡价格支撑减弱；同时市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱，苗价开始下行。 行业整体供给充足，海外品种短缺。2023年和2024年1-4月祖代更新量分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.20%，而沪深300、上证综指分别下跌0.16%和1.15%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第10位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年6月7日） 上周农业板块继续下跌，其中因担心非瘟疫苗研发进展，动物疫苗板块下跌明显；生猪养殖板块继续猪价涨股价低，其主要原因为市场担心本轮上行周期的持续性。 图表2：申万一级行业涨跌幅（6.1-6.7） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（6.1-6.7） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：上行周期启动，猪价持续超预期 价格方面：持续上涨 截至6月7日，全国生猪均价18.73元/公斤，较上周上涨了1.34元/公斤。 周内猪价先涨后微跌，或因节日备货需求减弱稍有影响。同时仔猪价格继续高位上行，15KG仔猪均价突破778元/头。生猪供给短缺，是本轮猪价上涨的核心原因。另外近期二育有所增量，进一步带动了猪价上行。 盈利方面：盈利可观 随着猪价的持续攀升，行业已经进入全面盈利阶段，当前自繁自养生猪头均盈利333元左右，较上周上涨121元/头，外购仔猪头均盈利362元。下半年生猪供给持续紧张，预计行业将保持较好盈利。 存栏方面：5月产能稍有增加，不影响行业周期反转 涌益咨询公布，5月末能繁母猪存栏环比增加0.73%。猪价上行推升养殖热情，但无需过度担忧产能再度快速修复，一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 结论： 供给减少，下半年持续盈利。根据农业部数据，截至24年4月，全国能繁母猪存栏已降至3986万头，已处于农业部设定的合理区间，并已低于上一轮周期的低点。2022年12月至2024年4月，行业产能已累计去化9.2%，尤其是23年四季度行业产能去化明显加速。按照能繁母猪影响9个月后生猪出栏来推算，预计下半年生猪供给将明显减少。另在多次反复亏损影响下，二育等群体亦已明显更加谨慎，其带来的阶段性冲量影响将较上一轮周期明显减弱。供给减少，二育等扰动因素减弱，故预计下半年猪价将持续在成本线以上运行，且有望进一步走高。 当前仍处于周期启动的初期，行业仍有较大上行空间。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年6月7日） 图表5：仔猪均价（截至24年6月7日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年6月7日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年6月7日） 图表8：猪粮比（截至24年6月7日） 图表9：猪料比（截至24年6月7日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年4月） 图表11：定点企业生猪屠宰量（截至2024年4月） 2.2白羽鸡：供给充足，价格持续下跌 截至6月7日，山东烟台鸡苗价格为2.9元/羽，较上周跌0.4元/羽，单羽盈利约0.1元。同时主产区肉鸡均价3.55元/斤，较上周下跌2.8%。消费疲弱，毛鸡价格支撑减弱；市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱，苗价下行。 行业整体供给充足，海外品种短缺。虽然海外引种途径依然狭窄，但国产品种兴起弥补部分供给短缺，2023年和2024年1-4月祖代雏鸡更新分别为127.99和43.86万套。祖代更新数量充裕有余，且祖代、父母代存栏依然高位，行业上游供给十分充裕，而下游需求相对疲弱，故而行业供大于求。但从结构上看，23年祖代更新量中进口占比仅32%；由于长期以来的养殖习惯等原因，当前下游养殖端对国外品种接受度更高，故而祖代品种存在较大的结构性短缺。 我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表12：山东烟台鸡苗出场价（截至24年6月7日） 图表13：山东烟台毛鸡收购价（截至24年6月7日） 图表14：鸡苗利润（截至24年6月7日） 图表15：毛鸡养殖利润（截至24年6月7日） 3种植产业链追踪 大豆：上涨。截至24年6月7日，巴西大豆到岸完税价为4165元/吨，较上周上涨2.2%。 玉米：小幅波动。截至24年6月7日，全国玉米均价为2410元/吨，较上周上涨11元/吨。 白糖：小幅波动。截至24年6月7日，柳州白砂糖价格为6600元/吨，较上周上涨30元/吨。 棉花：下跌较多。截至24年6月7日，棉花价格为16226元/吨，较上周下降1.51%。 图表16：大豆到岸完税价格（截至24年6月7日） 图表17：玉米均价（截至24年6月7日） 图表18：白糖价格（截至24年6月7日） 图表19：棉花价格（截至24年6月7） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。