多空因素交织，商品或宽幅震荡

多空因素交织，商品或宽幅震荡 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 有色金属：美国5月份非农大超预期，市场对美联储降息预期降温，风险偏好下滑，有色板块承压，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，5月出口表现超预期，但PMI数据超预期下滑，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。COMEX铜挤仓告一段落，市场重新回归基本面交易，在库存持续累库情况下，预计近期铜价仍有回调风险；矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑；短期印尼RKAB影响仍存，纯镍库存整体维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量。 黑色金属：一方面是产业改善放缓，大家担忧淡季需求对价格拖累，一方面宏观政策和资金的定价波动大。因此，待回调后寻找上车做多机会而不是追高仍是主线。关注后续关于降碳或产量调控政策的落地执行情况。 能源化工：原油方面0PEC+减产会议带来的利空影响，需求端方面，在全球范围内，原油现货市场正面临着炼油需求疲软和供应充足的下行压力。煤炭方面随着供应端逐渐恢复，市场开始运行，需求端亦有利好预期，支撑价格高位运行。 农产品：油脂方面，原油反弹企稳后，油脂也有所补涨，但基本面缺乏新的驱动，短期预计震荡运行。 全品种周度报告 2024年6月11日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：多空因素交织，商品或宽幅震荡。 逻辑：本周国内商品大幅回落，一是，国内PMI回落至荣枯线下方，显示经济复苏仍面临较大不确定性，弱现实压力犹存；二是，海外经济数据转弱，海外需求面临考验。不过，随着加拿大、欧央行相继降息，市场情绪有所改善，下半周商品出现了反弹。 展望后市：多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 【股指】 观点：短线来看，随着中小盘恐慌情绪的释放，市场情绪可能面临修复需求。 逻辑：新的“国九条”政策下，资本市场制度不断完善，上市公司监管趋严，近期多只微盘股受到交易所问询，“ST”压力下，部分微盘股大幅下跌，期指中，中证1000走势弱于其他品种。 短线来看，随着中小盘恐慌情绪的释放，市场情绪可能面临修复需求。中期来看，随着地产政策的逐步落地，增量政策可能进入“真空期”，后续市场的交易逻辑可能逐步由“政策预期”向“经济现实”切换，股指的进一步向上突破仍有待经济基本面的支撑，关注地产销售等高频数据的实际表现。 【国债】 观点：短期供给和地产制约债期表现，但中长期看好债期。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。相较之下，中短期限或表现更佳。一方面随着债券发行，市 场对于政策宽松的预期仍在，降准降息仍是可选的货币政策工具。另一方面，“存款搬家”的趋势尚未结束，中短端的配置需求较为活跃。因此收益率曲线的陡峭化可能尚未结束。 【贵金属】 观点：短期贵金属料剧烈波动，面临调整风险，建议观望。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：中国央行5月停止购金或更多从市场信心层面上对金价造成冲击，加上美国6月非农表现强劲 使得美联储年内降息预期降温，贵金属价格或继续承压。但本周市场将迎来美联储6月利率决议和美国6月 CPI数据，贵金属市场料仍面临较大波动，短期建议观望。 但中长期来看我们认为贵金属价格长期仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍大概率会启动降息周期，加上中东地缘局势仍旧紧张、俄乌战争持续以及美国大选的不确定性，或加剧全球动荡局势，仍可继续支撑贵金属价格；其次，虽然中国央行5月停止购金，但在去美元化背景下全球各国央行料仍可维持净购金需求，因此黄金仍具备较好的多配价值。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：美国5月份非农大超预期，市场对美联储降息预期降温，风险偏好下滑，有色板块承压；铜矿供应偏紧格局仍未改变，但由于冷料供应充足，精炼铜产量不减反增，叠加铜价高位压制下游需求，国内铜库存持续累库。此外，COMEX铜挤仓告一段落，市场重新回归基本面交易，在库存持续累库情况下，预计近期铜价仍有回调风险。逻辑：1、美国非农大超预期，美联储降息预期降温：美国5月份非农大超市场预期，市场对美联储降息预期升温。此前G7国家中加拿大及欧央行相继降息25bp，市场对海外流动性好转预期提升，有色板块反弹。而随着美国非农大超预期，美联储年内降息再添变数，市场风险偏好下滑，有色板块面临回调风险。2、中国进出口表现分化：以美元计算，中国5月出口同比7.6%，预期5.70%，前值1.5%；进口同比1.8%，预期4.40%，前值8.40%。进出口数据表现分化，外需改善内需偏弱格局延续。3、产业端方面，铜矿供应偏紧格局仍未改变，但由于冷料供应充足，精炼铜产量不减反增，5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，重回100万吨上方。与此同时，铜价高位压制下游需求，国内铜库存持续累库，价格下跌情况下易对行情产生负反馈；此外，COMEX铜挤仓行情告一段落，铜价短期缺乏驱动，价格明显回调。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济复苏进展 【金属锌】 观点：宏观方面，美国5月份非农业大幅超出市场预期，创3月以来最大增幅。但同时失业率意外升至 4.0%，为2022年1月以来首次。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价高位震荡。原料供应端， Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量49.52万实物吨，周环比增加0.5万实物吨。目前国内炼厂 原料库存较为紧张，国内采购情绪较为高涨。本周锌精矿港口库存5.7万吨，周环比下降1.9万吨。目前锌精矿市场货源紧张，加工费持续下调的局面，短期难以改善。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，观望。逻辑：1、宏观方面，美国劳工部最新数据显示，美国5月份非农业部门新增27.2万 人，大幅超出市场预期的18.2万人，创3月以来最大增幅。但同时失业率意外升至4.0%，为2022年1月以来首次；2、原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量49.52万实物吨，周环比增加 0.5万实物吨。目前国内炼厂原料库存较为紧张，国内采购情绪较为高涨。本周锌精矿港口库存5.7万吨，周环比下降1.9万吨。目前锌精矿市场货源紧张，加工费持续下调的局面，短期难以改善；3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，加工费维持低位，叠加矿端偏紧，锌价震荡走强。策略方面，逢低做多或者观望。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：近期宏观情绪降温，印尼矿端供应趋紧格局有缓解趋势，镍价短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，关注印尼镍矿供应情况。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存整体维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。逻辑：宏观方面：美国5月季调后非农就业人口录得增 加27.2万人，为今年3月来最大增幅，高于市场预期，市场下调美联储降息预期，有色板块大幅回调，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，5月出口表现超预期，但PMI数据超预期下滑，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。基本面：1、全球镍延续垒库趋势，纯镍进口亏损收窄，同时LME交割品继续扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿升水维持在11-14美元/湿吨，部分工厂采购菲律宾镍矿，近期印尼镍矿偏紧局势或有缓解，关注印尼RKAB审批情况。菲律宾镍矿装船持续增加，港口库存延续增势，累库幅度整体高于往年。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅回落至991元/镍（到厂含税）附近，当前镍矿升水仍在高位，成本支撑仍存，且利润驱动下镍铁转产高冰镍增加，镍铁产量增幅放缓，镍铁价格仍获支撑。国内镍铁产量维持低位，不锈钢近期排产增加，后续关注印尼镍矿供应情况，中长期镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡回调，市场情绪整体走弱，不锈钢成本支撑仍存，下游采购情绪一般，钢厂维持高排产，关注原料供应情况。本期不锈钢社库环比增加， 终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，关注下游消费及库存去化情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单持稳，而MHP供应趋紧，硫酸镍价格持稳运行。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求中长期仍偏空对待，建议产业客户逢高套保。 【工业硅】 供给端，周度产量、新开炉数持续增加。新疆产量基本稳定，四川持续增产，云南大幅复工，分别新增开炉数1/3/11台。供给整体宽松，对库存去化造成压力。库存方面，显性库存增加。行业库存环比减少库存向仓单转移。市场库存维稳，工厂库存减少；仓单库存持续累库，创历史新高。需求端，多晶硅方面，价格下跌，周度产量降低，工厂库存持续高位累库，亏损收窄。短期内，基本面整体偏弱，但亏损状况有所改善，且四川大厂检修计划取消，预计多晶硅周度产量或维持现状。中长期看，节能降碳行动方案相关配套政策的出台及效果。有机硅方面，价格基本稳定，周度产量、开工率持续下降，工厂库存减少。有机硅厂后续以正常生产为主，有机硅需求后续或维稳。铝合金方面，价格基本维稳，铝合金需求维稳为主。市场博弈政策端强预期与基本面的弱现实。一是，政策端对基本面更多发挥中长期支撑，短期内的实质影响主要有限，且多个说法前期已有提及，市场前期或已定价。二是，基本面供需差持续走阔，叠加库存压力累计、基差不利于现货消化，对期价形成实质压力。短期内，资金博弈尚未结束，波动预计较大，建议谨慎参与。中长期看，一是需要关注后续配套政策的出台及实质影响，二是观点供强需弱的基本面格局是否出现改善。 【碳酸锂】 供给端，碳酸锂产量方面，周度产量、开工率持续提升，三大来源均增加，盐湖端季节性增产较多。据智利海关，4月智利出口至中国碳酸锂环比及同比均大超预期，创历史新高，预计5月及以后中国进口碳酸锂的量级将持续处于高位状态。成本方面，外购锂云母现金生产成本维稳，外购锂辉石现