即时配送交易笔数增长强劲，新业务减亏明显

美團-W（3690）更新報告 買入2024年6月12日 即時配送交易筆數增長強勁，新業務減虧明顯 24Q1收入和利潤均超市場預期：24Q1收入達733億元人民幣（YoY+25%）， 經營利潤52億元，經營利潤率7.1%，經調整淨利潤75億元（YoY+36.4%），經 調整淨利潤率10.2%，收入和利潤均超市場預期。主要得益于外賣單量28%超預期增長，以及社區團購大幅度的減虧。毛利率和研發費率持續優化，銷售費率環比有所改善。費用端，公司毛利率同比提升約1個百分點，得益于社區團購業務 的毛利率改善。銷售費率為19%，同比提升1.2個百分點，但環比下降3.7個百分點，同比上升主要由於用戶補貼和行銷推廣活動增加，環比下降則是補貼更精細化所致。24Q1實現經營現金流入60億元，持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為508億元和878億元。 核心本地商業經營利潤持續改善：24Q1核心本地商業收入546億元 （YoY+27.4%），經營利潤97億元（YoY+2.7%），經營利潤率17.8%。24Q1即時 配送交易筆數5465百萬單（YoY+28.1%），日均訂單6000萬單。其中，美團外賣通過神搶手活動及會員補貼帶動訂單快速增長；美團閃購保持快速增長態勢，主要得益於交易使用者數的大幅增加及交易頻次的快速增長，截至第一季度末，已經有7000家閃電倉專門為閃購用戶提供，相比去年底的5000多家，進一步提升。到店、酒店及旅遊業務交易金額同比增長超60%，年度交易使用者數同比增長超過57%，公司緊抓假期需求並不斷推出高性價比產品，提升使用者體驗。 新業務虧損繼續收窄，注重高品質發展：24Q1新業務收入187億元 （YoY+18.5%），經營虧損同比收窄至28億元，經營虧損率收窄至14.8%。公司 將持續為商戶提供更多元化的行銷工具及線上解決方案，為消費者提供更具性價比的產品與服務。在一季度實施組織架構調整後，公司將反覆運算增長模式，促進各業務之間的協同影響，促進生態系統中所有參與者的緊密合作。2024年第一季度營業虧損同比大幅收窄,管理層相信這一趨勢將持續下去，全年有望虧損90-100億左右。 上調目標價至135港元，買入評級：我們認為美團的優勢外賣業務將會保持70%的市場份額，處於絕對領導者地位，並可以通過後續精細化運營、減少補貼、運力結構調整和提升傭金率等方式提高單均UE盈利。本地生活業務，基於 美團的生態優勢和讓利有望守住本地生活行業領導地位。綜合上述觀點，我們認為美團未來的利潤貢獻將會得到進一步釋放，新業務的ROI逐步提升，結合目前港股互聯網企業普遍估值在10-15倍區間，分別給予美團外賣和到店酒旅業務 24年扣稅利潤的23倍和15倍PE估值，得出135港元目標價，維持買入評級。 風險提示：本地生活競爭加劇、外賣盈利和新業務減虧不及預期等。 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk主要数据 行业TMT 股价115港元 目标价135港元 （+17%） 股票代码3690 已发行股本62.35亿股 市值7189亿港元52周高/低150/61港元 每股净资产25港元 主要股东(B)XingWang（9.0%） Blackrock（5.9%)Baillie（4.8%）Vanguard（3.9%） 盈利摘要 股價表現 截至12月31日止财政年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E160 总营业收入（人民币百万元） 219,955 276,745 326,097 384,337 447,000140120 变动(%) 22.8% 25.8% 17.8% 17.9% 16.3%100 经调整净利润 2,828 23,253 31,508 45,690 80 变动(%) NA 722.4% 35.5% 45.0% 34.2% 归母净利润 -6,685 13,857 27,508 40,432 50,894 基本每股盈利（人民币元） -1.1 2.2 4.4 6.5 8.20 变动(%) NA NA 98.5% 47.0% 25.9% 经调整市盈率115.3港元（估） NA 48.0 24.2 16.5 13.1 來源:公司資料,第一上海預測 來源 :Bl oomb erg 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 61,300 60 40 20 收入和利潤超市場預 業績摘要 24Q1收入達733億元人民幣（YoY+25%），經營利潤52億元，經營利潤率7.1%，經調 期，交易筆數增長強勁整淨利潤75億元（YoY+36.4%），經調整淨利潤率10.2%，收入和利潤均超市場預期，這得益于主要得益于外賣單量28%超預期增長，以及社區團購大幅度的減虧。一季度，公司的核心本地商業分部經營利潤增長2.7%至97億元，新業務分部經營虧損收窄至28 億，經調整EBITDA及淨利潤分別增至81億元及75億元，經營現金流入60億元，持有 現金及理財產品總值1386億元。 公司基於對行業整體態勢的分析，24Q1季度對於核心本地商業部門進行精簡和優化，使得組織更加敏捷高效，未來組織架構調整之後將會加大"核心本地商業"業務投入推動即時配送及其他各個業務板塊的高效發展，公司希望實現即時配送與到店、酒店及旅遊業務之間的協同效應，提升平臺效率，高品質發展。 圖表1：公司營業收入（百萬元） 90,000140.00% 80,000 120.9% 76,46712 73,69673,276 67,965 62,619 10 60,129 58,617 80 70.1% 77.0%50,939 48,83049,523 46,269 43,759 60 50.6% 37,91837,016 35,401 42.2% 40 27,49428,158 22,703 44.1% 34.7% 24,72228.8% 37.9% 30.6% 25.0% 33.4% 28.2% 26.7% 25.0% 19,07619,80319,174 15,073 11,274 22.1%22.6% 20 16,754 16.4% 21.4% 8.9% 0.0 -12.6% 0.00% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 0.00% .00% .00% .00% .00% 10,0000% 0-20.00% 收入YoY%(右轴) 資料來源：公司資料、第一上海整理 核心本地商業業務 核心本地商業經營利潤24Q1核心本地商業收入546億元（YoY+27.4%），經營利潤97億元（YoY+2.7%）， 率持續改善 經營利潤率14.5%。業務細分為： （1）餐飲外賣業務：24Q1即時配送交易筆數5465百萬單（YoY+28.1%），日均訂 單6000萬單。美團推出品牌衛星店模式提升商家運營效率，並擴大神搶手覆蓋範圍，滿足用戶多樣化需求。去年一季度因為疫情影響，餐飲外賣和閃購的家庭訂單的占比明顯上升，推升了客單價，今年一季度AOV有所下滑，疊加拼好飯訂單占比的提升，一季度外賣單均收入小幅下降。二季度，公司廣告貨幣化率的持續提升，並對餐飲外賣的補貼降低，控制拼好飯訂單的占比，一定程度將對沖AOV的下降，外賣單均收入有望恢復增長。美團未來將會更加專注於高品質增長，平衡外賣增長和盈利能力，並通過廣告變現讓外賣利潤率持續健康增長。 （2）到店、酒店及旅遊業務：公司進一步擴展酒店業務覆蓋城市範圍，希望通過流量支持和AI賦能幫助商家開展到店、酒店及旅遊業務。廣告方面，廣告商戶 數量實現強勁增長，同比增長超20%。消費者方面，與廣泛的優質餐廳開展各種聯合行銷活動，刺激假期需求，對於熱門產品提供多種優惠券和折扣套餐，為消費者提供更多選擇。在元旦和春節假期期間，GTV同比增長超60%，年度交易使用者數同比增長超57%，年度活躍用戶數創下歷史新高，得益於產品反覆運算，行銷能力的提升及更強的產品定價競爭力。為提高行銷能力，公司拓展美團官方直播平臺覆蓋範圍，不同地區進行不同的直播政策，為商家提供完整的經營支持。對於不同消費者的多層消費需求，公司對演算法進行改進，為商家提供更多消息，根據需求變化在產品方向和定價方面進行改善。 （3）美團閃購：24Q1美團閃購訂單量同比有明顯增長，年度活躍商家也同比實現不錯增長。截至一季度末，公司已有約7000家閃電倉，加速低線市場的線上化滲透，訂單量占比進一步提升。公司緊抓消費者需求，使得供給與需求更好匹配，用戶體驗不斷改善，提高購買頻次。更多線下零售商使用美團的按需即時管道，供應品質和多樣性顯著提升。同時與許多流行品牌合作共同推出相應折扣和促銷活動，希望帶來GTV的顯著增長。 截至24Q1美團擁有1億會員數，公司正在大力發展和優化會員體系,將其視為深耕本地市場、提升服務品質、增強使用者粘性重要手段,計畫在未來持續加強會員服務推廣力度,以借助會員制度更好地滿足客戶需求、實現線上線下融合、吸引和留存用戶、加深與用戶的互動關係,從而鞏固和提升公司在當地市場的地位和影響力。 圖表2：美團核心分部業務收入和營業利潤（百萬元） 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 Revenue 36,779 46,328 43,473 42,885 51,200 57,691 55,131 54626 YoY 9.2% 24.6% 17.4% 25.5% 39.2% 24.5% 26.8% 27.4% OperatingProf 8,261 9,321 7,215 9,445 11,139 10,096 8,019 9,698 YoY 39.7% 124.5% 41.0% 100.7% 34.8% 8.3% 11.1% 2.7% OPM 22.5% 20.1% 16.6% 22.0% 21.8% 17.5% 14.5% 17.8% NewInitiativesRevenue 14,159 16,291 16,656 15,732 16,765 18,776 18,565 18,650 YoY 40.7% 39.7% 33.4% 30.1% 18.4% 15.3% 11.5% 18.5% OperatingProf -6,790 -6,771 -6,365 -5,029 -5,193 -5,112 -4,833 -2,757 YoY -22.7% -32.5% -32.0% -40.5% -23.5% -24.5% -24.1% -45.2% OPM -48.0% -41.6% -38.2% -32.0% -31.0% -27.2% -26.0% -14.8% BusinessBreakdownCoreLocalCommerce 資料來源：公司資料、第一上海整理 新業務 新業務經營虧損同比減半減虧至28億元，未來更加重視ROI的提升 24Q1新業務收入186億元（YoY+11.5%），經營虧損同比收窄至28億元，經營虧損率環比收窄至14.8%。 在新業務方面，公司優化美團優選的業務策略，注重運營提升及高品質發展。經營虧損大幅收窄主要得益於公司提高商品加價率，改善倉庫運營降低件均履約成本，提升行銷效率。除美團優選外，其他新業務大部分在第一季度實現了盈利。共用充電寶、共用單車等在業務規模上已處於行業前列，新業務財務價值將逐步釋放。 展望未來，公司將為商戶提供更多元化的行銷工具及線上解決方案，為消費者提供更具性價比的產品與服務。在一季度實施組織架構調整後，公司將反覆運算增長模式，促進各業務之間的協同影響，促進生態系統中所有參與者的緊密合作。2024年 第一季度營業虧損同比大幅收窄,管理層相信這一趨勢將持續下去，全年有望虧損90-100億左右。