山西证券研究早观点

2024年6月12日星期三 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 3,028.05 -0.76 深证成指 9,262.35 0.07 沪深300 3,542.88 -0.87 中小板指 5,815.11 0.42 创业板指 1,787.30 0.35 科创50 755.83 2.43 资料来源：最闻分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业2024年中期策略-看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团的投资机会 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240603-20240609）-财政部预拨64.4亿元用于汽车以旧换新中央财政补贴资金 【山证煤炭】行业周报（20240603-20240609）：-海外煤价上行，国内迎峰煤炭需求增量可期 【固定收益】信用策略系列报告一：城投境外债投资手册 【行业评论】【山证电新】储能高频数据跟踪：国内5月装机同比高增，欧洲降息或加速户储去库 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【山证农业】农业行业2024年中期策略-看好生猪养殖股、圣农发展、海大集团的投资机会 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 2024年已经出现本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期。在经历本 轮周期4个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。以上市公司为例，截止2024Q1，总体负债率水平已经处于历史高位。在前期行业整体资产负债率相对不高的阶段，虽然长时间的亏损使得历史盈利和留存资金被持续消耗，但外部融资的可得性成为过去几年产能去化出现反复的重要影响因素。然而，在经历4个“亏损底”的持续消耗后，历史盈利和留存资金被亏损侵蚀，资产负债率逐步走到历史高位，行业整体的融资能力和融资空间已经明显下降，且修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间。 对比猪价出现反弹而非反转的2021和2022年，2024年初以来的能繁母猪补栏特征有明显不同，已经出现 周期底部末端的特征。虽然国内生猪和仔猪价格从2024年1月开始出现震荡上行的态势，但2024年 1-4月的能繁母猪存栏量环比仍出现下滑。受到自身财务状况、融资约束和4年猪价反复磨底对预期的影响，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱，“降本增效”反而成为行业近半年较为高频的用词，周期磨底有望进入尾声。 美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。 我们认为生猪养殖周期已经处于周期底部末端、黎明之前，我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。 随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。 从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，已经具备配置价值。 我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】新能源动力系统：行业周报（20240603-20240609）-财政部预拨64.4亿元用于汽车以旧换新中央财政补贴资金 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 财政部预拨64.4亿元用于2024年汽车以旧换新中央财政补贴资金：6月3日，财政部日前下达2024年财 政贴息和奖补资金64.4亿元，用于2024年汽车以旧换新中央财政补贴资金预拨。据悉，今年4月份 发布的《汽车以旧换新补贴实施细则》指出，2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下 排放标准燃油乘用车，或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部 《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一 次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下 排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。此外，商务部明确以旧换新补贴政策可以和新能源汽车购置税减免、购车金融信贷支持、企业配套优惠等叠加享受，形成组合包。 国家能源局新能源消纳部署，强调监管常态化：6月4日，国家能源局官网发布“关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知”（下称《通知》），围绕新形势下新能源消纳工作做出部署。《通知》强调，做好新形势下新能源消纳工作，是规划建设新型能源体系、构建新型电力系统的重要内容，对提升非化石能源消费比重、推动实现“双碳”目标具有重要意义。《通知》提出四项重点任务。一是加快推进新能源配套电网项目建设；二是积极推进系统调节能力提升和网源协调发展；三是充分发挥电网资源配置平台作用；四是科学优化新能源利用率目标。《通知》还要求地方科学优化新能源利用率目标，优化新能源利用率目标管理方式，强化新能源利用率目标执行；发电与电网企业统一新能源利用率统计口径，加强新能源消纳数据校核，强化信息披露和统计监管。 宁德时代就供应链问题发表声明。6月7日，声明指出，美国国会议员6月5日的一封信指控宁德时代与强迫劳动有联系，这是毫无根据和完全错误的。该信以不准确和误导的方式引用有关供应商的信息。宁德时代声明表示，公司与信中所提及的一些供应商业务关系早已终止；与其他供应商的业务关系也是与不同的子公司进行的，绝对没有涉及强迫劳动或任何违反美国适用法律法规的行为；其中还有一些公司，宁德时代从未从他们那里采购过任何产品，所引用的信息是完全错误的。宁德时代严格遵守在美国运营和开展业务活动适用的所有法律法规。声明还称，宁德时代坚持最高的商业和道德标准，并制定了有效的政策，以确保根据最高的全球标准建立负责任和可持续的供应链。声明表示，宁德时代建立了严格的采购内部控制，以确保完全符合所有适用要求。同时还部署了审计工具包“CREDIT”，以评估整个电池供应链中企业的可持续发展绩效，以促进全球能源转型和绿色发展。 全球动力电池装车量TOP10排名生变：6月5日，韩国研究机构SNEResearch发布最新数据，2024年1-4月全球登记的电动汽车（EV、PHEV、HEV）电池装车量约为216.2GWh，较去年同期增长21.8%。从全球动力电池装车量TOP10公司来看，1-4月，中国公司依然占据6席，市占率合计达63.9%，相比今年一季度（62.3%），市占率进一步提升。其中，1-4月，宁德时代继续保持全球第一的位置，装车量达81.4GWh，同比增长30%，市场份额为37.7%。比亚迪销量保持稳健，装车量达33.2GWh，同比增长18.3%，市场份额为15.4%，位居全球第二。其余上榜的四家中国公司分别为中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达，装车量分别为9.3GWh、5GWh、4.8GWh、4.4GWh，分别同比增长26.4%、53.2%、15.8%、57.7%，市场份额分别为4.3%、2.3%、2.2%、2.0%。韩系三大电池公司市场份额为22.8%，较去年同期下降2.4个百分点。LGES排名第三，装车量为28GWh，同比增长7.8%。三星SDI则在三家韩系电池公司中装车量增长率最高，达32.9%，装车量为10.9GWh，排名第四位。 SKOn出现同比负增长，装车量10.3GWh，同比下降2%，排名第五位。除了SKOn，松下也出现负增长，1-4月装车量为10.2GWh，与去年同期相比出现了29.5%的负增长。此前，在全球动力电池装车量TOP10公司中，松下长期位居第四位，今年1-4月，其排名掉至三星SDI和SKOn之后，排名第六位。此外，1-4月全球动力电池装车量TOP10公司中，宁德时代、三星SDI、中创新航、亿纬锂能、欣旺达市场份额较去年同期实现正增长，其余5家公司均为负增长。 价格跟踪 锂电池市场价格：根据百川盈孚数据，6月9日，方形动力电芯（三元）均价降为0.47元/Wh，方形动力 电芯（磷酸铁锂）均价降为0.4元/Wh，周环比均小幅下降，受原材料价格下跌和下游需求进入淡季的影响，锂电池价格下降。 碳酸锂价格：根据百川盈孚数据，6月7日，碳酸锂均价为10.1万元/吨，跌幅4.27%。本周碳酸锂产量与库存持续增长，市场供应过剩，需求较弱，预计碳酸锂价格短期内在9.5-10.5万元/吨区间震荡。 三元材料价格：根据百川盈孚数据，6月9日，三元材料523均价降为13.0万元/吨，较上周下调0.1万元/吨。受下游电芯厂需求低迷影响，三元厂排产进一步降低，开工率仅维持在42.0%，较上期下降8.9pct。 磷酸铁锂价格：根据百川盈孚数据，6月9日，磷酸铁锂动力型均价在4.2万元/吨，周环比小幅下降。锂价持续走跌，打压铁锂行情走势，铁锂产量周环比-2.9%。 负极材料价格：根据百川盈孚数据，6月9日，负极材料均价为3.3万元/吨，较上周持平。产量周环比 +14.6%，库存周环比+16.2%，目前负极材料市场产能过剩，原料端价格暂无起色，预计下周负极材料价格延续低位。 隔膜价格：根据百川盈孚数据，6月9日，7微米湿法隔膜均价在1.0元/平方米，干法隔膜价格在0.4元/平方米，周环比不变。本周隔膜市场呈现供需两端走强态势，产量、开工率、库存同步上调。 电解液价格：根据百川盈孚数据，6月9日，电解液均价为2.1万元/吨，较上周持平。库存维持在正常低水平状态，开工水平偏低，开工率为26.5%。 投资建议 本周上游原料碳酸锂价格下跌，三元材料、磷酸铁锂小幅降价，电芯价格下跌。碳酸锂市场供应过剩，需求相对弱势；上游锂盐持续重心下移，铁锂行情走弱；新能源汽车进入传统消费淡季，预计短期内锂电将弱稳整理。重点推荐：宁德时代；建议关注：恩捷股份，华友钴业，天奈科技，传艺科技，南都电源，科陆电子。 风险提示 原材料价格波动风险；国内外政策风险；下游需求不及预期风险。 【山证煤炭】行业周报（20240603-20240609）：-海外煤价上行，国内迎峰煤炭需求增量可期 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：阶段性需求降温，动力煤价格回落。煤炭产地安监严格常态化，且近期停产检修情况增多，产地煤炭供应增量有限。需求方面，上周高温天气减弱，火电负荷提振有限；非电行业经过前一阶段备库，库存处于相对高位，煤炭增量需求受到制约。同时，新能源、南方水电出力增加，也影响煤炭需求，港口调入继续大于调出，港口煤炭库存增加。综合影响下，动力煤价格涨势暂缓。展望后期，稳经济政策措施继续出台，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；山西复产增量空间有限，国内供给以小幅增长为主；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至6月7日，广州港山西优混Q5500库提价860元/吨，周变化- 2.27%；广州港澳洲煤库提价976元/吨，周变化-0.1%；6月秦皇岛动力煤长协价700元/吨，月变化+3 元/吨。6月7日，北方港口合计煤炭库存2341万吨，周变化+0.43%；长江八港煤炭库存743万吨，周变化+6.91%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币782.71元/吨，周变化-6.46%；印度东海岸5000动力煤折人