首次覆盖报告：依托佛教名山，转型创新+外部机遇助力高质量发展

九华旅游是一家依托佛教名山九华山的区域龙头文旅公司，位于九华山风景名胜区的核心景区，其业务涉及酒店、索道缆车、客运和旅行社等多个领域。公司通过收购与自建并举的方式，形成了一个涵盖全旅游产业链条的业务体系。在2023年，九华旅游实现了营收7.24亿元，归母净利润1.75亿元。

旅游业的复苏是推动九华旅游业绩增长的关键因素。2020年至2022年，旅游业受到外部环境的影响而下滑，但在2023年，旅游业实现了快速复苏，国内旅游收入和游客人次分别达到了4.9万亿元和48.9亿人次，恢复至2019年的85.8%和81.4%。这得益于政策支持、景区提质升级以及消费者有能力且有意愿出游的多重因素。预计2024年旅游业将持续加快复苏，全年市场有望走向繁荣。

寺庙游的兴起尤其受到年轻人的追捧，这不仅增加了九华山等佛教名山的热度，也成为了年轻人旅行的新热门打卡地。寺庙运营的年轻化、个人心灵解压的需求以及社交媒体的助力，共同推动了寺庙游的流行。

九华旅游作为依托九华山优质资源的文旅公司，不仅在业务上持续创新，还面临着外部机遇。公司通过交通优化、交通转换中心的建设、高铁和机场的开通等措施，增强了景区的承载能力和吸引力，从而吸引了更多远端客流。此外，公司作为一家国有企业，通过落实国企改革，推动管理、薪酬的市场化，有望享受政策红利，实现高质量发展。

预计九华旅游在未来几年内将继续受益于旅游行业的持续复苏、寺庙游的流行以及外部交通条件的改善，实现营业收入和净利润的稳步增长。预计2024年至2026年的营业收入分别为7.9亿元、8.8亿元和9.4亿元，归母净利润分别为2.0亿元、2.4亿元和2.7亿元。

考虑到同类山岳型景区的估值，认为九华旅游的合理股价为44元，对应2025年的市盈率约为20倍。首次覆盖该股票，给予“买入”评级。然而，投资者需要注意潜在的风险，包括客流严重不及预期、自然灾害及恶劣天气的风险、项目建设进度及运营表现不及预期以及模型测算误差等。