2022年四季报点评：业务复苏态势显著，创新增效助力高质量发展

腾讯控股（00700.HK）2022年四季报点评 / 业务复苏态势显著，创新增效助力高质量发展 / 2023年03月27日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 聚焦核心业务，提升效率，收入、利润双复苏。2022年第四季度，公司实现营业收入1450亿，同比增长1%；经营盈利1168亿，同比增长6%，非国际财务报告准则下经营盈利394亿，同比增长19%；本公司权益持有人应占盈利1063亿，同比增长12%，非国际财务报告准则下本公司权益持有人应占盈利297亿，同比增长19%。公司的广告、视频号、海外业务等复苏态势明显，运营成本持续优化，为收入、利润增长贡献动能。 视频号及海外市场表现亮眼，新增高质量收入来源，广告业务重回增长轨道。2022年第四季度，分业务看：1）游戏业务收入418亿，同比下降2.3%。其中，移动游戏收入392亿，同比下降2%，客户端游戏收入115亿，同比增长8%；国际市场表现突出，凭借研发新产品和发行拓展贡献了游戏总收入的33%。2）社交网络收入286亿，同比下降2%。其中，虽然音乐及游戏直播服务的收入有所减少，但视频号表现亮眼，看播和直播带货规模均保持了高速增长。3）广告业务受益于视频号信息流广告及小程序广告的推动，结束了连续五个季度的下滑，重回增长轨道，实现收入247亿，同比增长15%；其中，媒体广告实现收入33亿，同比增长4%；社交广告实现收入214亿，同比增长17%。4）金融科技及企业服务业务受到四季度疫情短期影响，收入同比下降1%至472亿，但连续7个季度占总收入比超30%，全年收入再创新高。 降本增效成效显现，持续加码创新技术。2022年第四季度，公司调整后经营盈利率27.2%，同比上升4.2pct；综合毛利率42.6%，同比上升2.5pct。费用方面，公司销售费用率4.2%，同比下降3.8pct；管理及研发费用率18.8%，同比增加1.9pct，主要由于研发开支、雇员成本及办公开支增加所致。此外，公司持续加码创新技术，推动AI与产业的深度融合，积极构建底层芯片、服务器、操作系统等硬件领域的自研产品体系；四季度，公司研发支出同比增长13.5%至159亿元，全年研发费用超600亿。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 19.81% 6.86% -6.09% -19.04% -31.99%3/275/277/279/2711/271/27 -44.94% 腾讯控股 恒生指数 基本数据 总市值（百万港元） 3605251.86 流通市值（百万港元） 3605251.86 52周最高/最低（港元） 416.60/198.60 52周最高/最低（PE） 18.93/8.95 52周最高/最低（PB） 4.75/2.24 52周涨幅（%） 8.79 52周换手率（%） 67.22 相关研究 《盈利重新实现同比增长，静待经济复苏》 2022.11.18 《至暗时刻已过，看好下半年各业务复苏》 2022.08.24 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司核心业务复苏态势明显，重新实现同比增长；降本增效效果显著，视频号、海外等业务商业化加速。结合当前公司经营情况，我们调整公司2023-2024年营业收入，并引入2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为6352/7009/7707亿；调整后归母净利润分别为1295/1544/1800亿元；调整后EPS分别为13.6/16.2/18.9元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 554552 635197 700861 770705 增长率（%） -0.99% 14.54% 10.34% 9.97% 调整后归母净利润（百万元） 113843 129485 154386 180028 增长率（%） -8.03% 13.74% 19.23% 16.61% 调整后EPS（元/股） 11.94 13.58 16.19 18.88 市盈率（P/E） 21.70 19.08 16.00 13.72 市净率（P/B） 3.42 2.76 2.29 1.92 EV/EBITDA 14.71 11.76 9.89 8.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（调整后是指非国际财务报告准则） 【风险提示】 政策监管风险 宏观经济下行风险 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 418024 534473 659445 802567 经营活动现金流 48218 214983 210962 237505 货币资金 156739 265242 376765 505581 年度盈利 188709 173355 185081 205985 应收及预付 122152 130098 143547 157853 调整项目 -88139 36917 53196 61717 定期存款 104776 104776 104776 104776 营运资金变动 -22045 47802 18690 21004 其他流动资产 34357 34357 34357 34357 其它 -30306 -43091 -46005 -51201 非流动资产 1012142 1145995 1253282 1368369 投资活动现金流 64961 -164248 -155661 -170793 对联营、合营公司的投资 252715 242866 237477 235785 资本支出 -47372 -113612 -97819 -105557 固定资产、土地使用权等 103777 120012 127270 134991 投资变动 132456 -60320 -67527 -74921 可供出售金融资产 391332 478337 556642 634946 其他 -20123 9685 9685 9685 无形资产 161802 194348 214438 235808 筹资活动现金流 9949 -76588 56222 62104 其他长期资产 102516 110433 117455 126839 银行借款 19309 0 0 0 资产总计 1430166 1680469 1912728 2170936 债券融资 3079 16436 17068 18154 流动负债 286239 334958 362556 392989 股权融资 -14804 -8053 -8343 -7525 应付及预收 163966 192846 212782 233986 其他 2365 -84971 47497 51475 递延收入 82216 96652 103037 109987 现金净增加额 123128 -25852 111523 128816 其他流动负债 40057 45460 46738 49016 期初现金余额 167966 291094 265242 376765 非流动负债 361067 387428 407007 428798 期末现金余额 291094 265242 376765 505581 长期借款 163668 163668 163668 163668 应付及预收 157736 176407 194643 214040 其他非流动负债 39663 47353 48696 51090 负债合计 647306 722386 769563 821787 主要财务比率 股本溢价 60550 62418 62418 62418 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 其他储备等 -45140 -45140 -45140 -45140 成长能力（%） 保留盈利 705981 878908 1063532 1269008 营业收入增长 -0.99% 14.54% 10.34% 9.97% 归属母公司股东权益 721391 896186 1080810 1286286 营业利润增长 -13.22% -6.07% 4.34% 8.71% 少数股东权益 61469 61897 62354 62863 归属母公司净利润增长 -8.03% 13.74% 19.23% 16.61% 负债和股东权益 1430166 1680469 1912728 2170936 获利能力（%）毛利率 43.05% 42.81% 42.56% 42.31% 利润表（百万元） 净利率 34.03% 27.29% 26.41% 26.73% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.09% 19.30% 17.08% 15.97% 营业收入 554552 635197 700861 770705 ROIC 34.81% 30.43% 29.29% 29.55% 营业成本 315806 363290 402550 444612 偿债能力 利息收入 8592 8592 8592 8592 资产负债率（%） 45.26% 42.99% 40.23% 37.85% 其他收益净额 124293 87005 78305 78305 净负债比率 25.61% 20.62% 17.09% 14.36% 销售费用 29229 31760 35043 38535 流动比率 130.35% 159.56% 181.89% 204.22% 管理费用 106696 114335 119146 123313 速动比率 129.81% 158.87% 181.24% 203.63% 经营盈利-GAAP 235706 221409 231019 251141 营运能力 营盈利-Non-GAAP 153524 170422 192455 216538 总资产周转率 35.14% 37.80% 36.64% 35.50% 财务成本净额 -9352 -7613 -7887 -7114 应收账款周转率 600.29% 511.66% 511.66% 511.66% 分占联营公司及合营公司 -16129 -9849 -5389 -1692 存货周转率 - - - - 盈利除税前盈利 210225 203947 217743 242335 每股指标（元） 利润总额 210225 203947 217743 242335 每股收益（调整后） 11.94 13.58 16.19 18.88 所得税 21516 30592 32661 36350 每股经营现金流 5.06 22.54 22.12 24.90 年度盈利 188709 173355 185081 205985 每股净资产 75.64 93.97 113.33 134.88 少数股东损益 466 428 457 509 估值比率 本公司权益持有人-GAAP 188243 172927 184624 205476 P/E 21.70 19.08 16.00 13.72 本公司权益持有人 113843 129485 154386 180028 P/B 3.42 2.76 2.29 1.92 -Non-GAAPEBITDA 162514 194186 219564 247205 EV/EBITDA 14.71 11.76 9.89 8.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告