中医药大模型+创新中成药构两翼，助力中医服务龙头高质量发展

事件：根据固生堂投资者关系，2023年12月15日-17日，固生堂中医集团与四川大学华西医院中国循证医学中心、百度集团正式启动“中药大模型临床评价与智能决策平台”开发项目，依托循证医学，全面建设涵盖中药临床评价、临床决策、临床推荐等为一体的智能化决策平台，助力中医药现代化发展。 我们认为，公司已形成“以丰富优质中医医疗资源为一体，以中医药行业大模型和创新中成药为两翼”的战略发展布局。 以丰富优质中医医疗资源为一体 公司通过“外部合作+内生培养”，形成了卓越的聚医能力。公司顺应构建分级诊疗格局、推进医师多点执业、医疗联合体建设等国家政策导向，根据固生堂投资者关系，公司先后与广东省中医院、上海中医药大学附属龙华医院、中国中医科学院广安门医院、河南中医药大学、温州市中医院等多家三家医院、中医药大学建立医联体合作。2023年前三季度，公司已与5家中医院、中医药大学建立医联体合作，累计医联体合作单位达10多家，推动优质医疗资源扩容下沉。同时，公司不断加强自有医生培养体系，公司广泛延请国医大师、省名中医、岐黄学者等名医专家到固生堂执业出诊，已在全国搭建超50个“名医传承工作室”，形成了成熟的“跟师学习、理论学习、临床实践”师承培养模式，成功搭建了由“老、中、青”三个梯队组成的中医人才队伍，使名中医临床经验、学术思想得到充分的继承和发展。 自有医生数量不断提升，自有医生贡献业绩占比持续提升。根据固生堂投资者关系，固生堂线上线下执业的中医师超过3万名，国家级名中医师79位，省级名中医230位，副高及以上职称中医专家超1.2万名，9名国医大师，在全国私立中医医疗机构中排名第一。2018-2022年，固生堂自有医生数量分别达115人、128人、160人、239人、322人。2023年H1，自有医生数量达412人，同比增加52.03%。2018-2022年，自有医生贡献业绩占比分别为7.8%、11.1%、12.7%、14.6%、25.8%。2023年，自有医生贡献业绩占比达34.0%，同比增加9.6pct。 中医药行业大模型推动中医诊断数据化、标准化 公司积极布局构建中医药行业大模型，为传统中医插上人工智能和互联网的翅膀。根据固生堂投资者关系，2023年6月，公司将人工智能领域有着丰富经验的计算机和医学跨学科专家扈中凯先生委任为公司首席技术官（CTO），推进固生堂信息化及AI建设，进一步强化固生堂在中医领域的发展优势； 2023年7月，公司与百度智慧医疗达成战略合作，双方共同开展中医大模型合作，打造国内中医药领域首个大模型应用平台；2023年12月，固生堂中医集团与四川大学华西医院中国循证医学中心、百度正式启动“中药大模型临床评价与智能决策平台”开发项目，依托循证医学，全面建设涵盖中药临床评价、临床决策、临床推荐等为一体的智能化决策平台，助力中医药现代化发展。 公司拥有完全自主研发的信息化基础，我们认为，随着持续的数据沉淀、数据打通以及AI大模型的研发及应用，公司作为中医服务行业龙头，具备大模型行业场景落地的先发优势。根据固生堂投资者关系，公司已经拥有近50人的IT技术团队，已经拥有HIS处方系统、门店数字化管理系统、CRM管理系统、互联网医院、运营中后台支持体系等完全自研的信息化基础，在信息化发展方面已经做到了行业的绝对领先。同时，公司积累了丰富而高质量的中医数据资源，包括知识数据和临床数据，其中，就诊记录超1,700万，病历数据超800万份，处方达2000多万份，并且还有9位国医大师和数万名高级别中医师的高质量医案。未来，中医大模型有望赋能患者端和医生： 1）在患者端，为患者提供病情咨询、快速找医生、智能导科室、用药指导、智能客服等多种服务，7x24小时为患者解答就诊全流程中遇到的问题，提升医患沟通效率和患者体验感，增强患者粘性； 2）在医生端，大模型集辅助问诊、辅助诊断、智能开方、文献搜索、中医病案信息化管理等功能于一体，为医生提供临床诊疗和学术研究数字化赋能。 在临床诊疗上，固生堂与百度智慧医疗计划推出辅助诊疗设备，将传统中医诊疗服务中的“望、闻、问、切”与人工智能、大数据等技术相结合，把患者的脉搏跳动力度、舌苔情况等变成图形化、数据化，推动中医诊断标准化，提升看诊效率。在此基础上，大模型还将学习海量教材、临床指南、药典及名医优质病历，让中医大模型更好地理解中医药的组方原则和治疗思路，实现AI智能开方，提升中医师的诊断和治疗水平。在学术研究上，中医大模型集成了大量国医大师的临床电子病历、病案信息以及名医知识图谱，医生可以在平台上进行文献检索、病案分析学习，基于真实世界临床数据研究和循证医学的临床路径研发，不断精进医术，提升科研学术能力。 加速院内制剂向创新中成药转化，名医名方得以传承，推动治疗产品化 将名医名方转化为院内制剂，让名方代代相传。根据固生堂投资者关系，固生堂已成功研发推出了健脾化脂膏、松贞益发颗粒、养阳固精膏、通窍止涕鼻舒颗粒、松贞益发颗粒等5款院内制剂产品，并获得药监局备案。院内制剂中心已经完成验收和试生产，可以支持量产已获得备案号的院内制剂，在治疗产品化上又迈出了一大步。公司现拥有名医专家协定方超500个，理论上可支持研制出超500个院内制剂，研发空间巨大。未来，公司计划每年研发出10-20个院内制剂，让更多消费者体验到优秀的中医治疗产品。近些年来，国家大力扶持中医药事业的创新发展，对医疗机构传统工艺中药制剂实行备案制，院内制剂医院自主定价，支持符合规定的院内制剂进入医保目录等具体举措，在医保端加大了对中医药服务的支持。我们认为，随着公司中药院内制剂战略的不断推进，未来有望增强公司盈利能力。 投资建议：公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司“内生+外延”持续拓展业务版图，我们预计2023-2025年公司实现营业收入22.82亿元、30.47亿元、39.77亿元，实现归母净利润2.69亿元、3.80亿元、5.21亿元，对应EPS分别为1.09元、1.54元、2.11元，当前股价对应的PE倍数分别为43X、30X、22X，给予“买入”评级。 风险提示：核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。