国债期货周报：债市窄幅震动，关注资金面与货币政策预期两条主线

国债期货周报 债市窄幅震荡，关注资金面与货币政策预期两条主线 作者：熊睿健 联系方式：020-88818020 从业资格：F03088018 投资咨询资格：Z0019608 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/6/10 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •跨月后资金面转松 •地产与特别国债供给利空落地，市场情绪好转 •5月PMI显示需求偏弱更加明显 从当前基本面来看，需求不足的现象凸显，货币政策未至转向时点，保持稳健偏松配合财政发力为基准情形。政府债供给上，周度来看，6月前两周新增专项债供给较5月底大幅下降，短期对资金面影响不大，月初资金面扰动少，上周资金利率明显下行，短期来看该状态仍可维持。政策面上，当前综合降低实体融资成本需求和长债利率预期管理并存，本质上或为央行多目标管理框架下的决策结果。货币政策工具上降准概率大于降息，如果出现资金压力大降准有概率落地，降息条件或需综合考虑外汇市场情况，存在较大不确定性。下周或密集公布基本面数据，金融数据预期仍偏弱，结合高频数据来看，经济数据或总体维持稳定，出口链条相关领域表型或相对强于内需关联领域，预期对债市利空有限，如果资金面维持宽松，期债有望维持震荡偏强。但监管预期仍在，如果没有降息的话，30年利率下限或在2.5%,10年期国债利率下限或在2.3%，对应期债仍难突破区间上限；反之如果出现了降息操作，短期10年期国债利率下限或可降低至2.2%。建议投资者以震荡思路对待，维持区间操作，密切关注资金面和货币政策动向。 综合来看，债市供给端放量、地产政策加码的利空均落地，短期或围绕资金面波动。下周临近月末，叠加周度地方债供给明显增加，资金面潜在压力增强，或成为债市交易主线。短期债市还未摆脱窄幅震荡格局，10年期国债利率震荡中枢或围绕2.3%，区间或在2.25%-2.35%，T2409波动区间或在103.9-104.7，短期建议视资金面情况进行区间操作。 利空 •监管强调长债利率风险•房地产放松政策加码•权益市场情绪好转 数据来源：Wind广发期货发展研究中心2 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 数据来源：Wind广发期货发展研究中心3 1 国债期货行情 TS2409走势 TF2409走势 T2409走势 国债期货主力合约走势 105.0000 104.8000 104.6000 104.4000 104.2000 104.0000 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 TL2409走势 103.8000 103.6000 103.4000 103.2000 103.0000 102.8000 102.6000 102.4000 101.9000 101.8000 101.7000 101.6000 101.5000 101.4000 101.3000 108.5000 108.0000 107.5000 107.0000 106.5000 106.0000 105.5000 105.0000 104.5000 104.0000 103.5000 本周，30年期国债期货主力合约2409上涨0.59%至107.15，10年期国债期货主力合约2409上涨0.31%至104.685，5年期国债期货2409上涨0.2%至103.655，2年期国债期货2409价格上涨0.08%至101.838。 成交量方面，上周30年期国债期货成交2158,240手，10年期国债期货成交252,797手，5年期国债期货共成交手206,413手，2年期国债期货成交130,944手，上周国债期货成交量大幅下降。 国债期货持仓量 TS2409持仓量（日） TF2409持仓量（日） T2409持仓量（日） TL2409持仓量（日） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 200000 140000 60000 180000160000 120000 50000 140000 100000 40000 120000 80000 100000 30000 80000 60000 60000 40000 20000 4000020000 20000 10000 0 0 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有76,899手持仓，10年期国债期货共有185,573手持仓，5年期国债期货共有123,455手持仓，2年期国债期货共有持58,610手。 从2409合约持仓量变化来看。本周，TL2409增仓2101手，T2409增仓16453手， TF2409增仓12474手，TS2409增仓3011手。 国债期货跨期价差 T价差 TF价差 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.052024-05-102024-05-202024-05-30 -0.10 T当季-T下季 0.15 0 5 0 2024-05-10 2024-05-20 2024-05-30 5 0 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.1 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.08 0.06 0.04 0.02 (0.022)024-05-10 2024-05-20 2024-05-30 0.10 (0.04)(0.06) 0.00 2024-04-18 2024-05-08 2024-05-28 (0.08) -0.10 (0.10) -0.20 0.00 0.50 0.40 0.30 0.20 TS当季-TS下季 TL当季-TL下季 TS当季-T当季 TF当季-T当季 TS当季-TF当季 国债期货跨品种价差 -1.50 2024-05-102024-05-202024-05-30 -1.55 -1.60 -1.65 -1.70 -1.75 -1.80 -1.85 -1.90 -1.95 -2.00 TS当季-TF当季 -0.80 2024-05-10 0 2024-05-20 2024-05-30 0 0 0 0 0 0 -0.9 -1.0 -1.1 -1.2 -1.3 -1.4 -1.5 TF当季-T当季 -2.00 2024-05-102024-05-202024-05-30 -2.20 -2.40 -2.60 -2.80 -3.00 -3.20 -3.40 -3.60 -3.80 -4.00 TS当季-T当季 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 2024-05-10 0 2024-05-17 2024-05-242024-05-312024-06-0 0 0 0 0 0 0 0 -3.00 -3.5 -4.0 -4.5 -5.0 -5.5 -6.0 -6.5 -7.0 0.00 2024-05-102024-05-172024-05-242024-05-312024-06-0 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 -4.00 -4.50 -5.00 0.00 2024-05-10 0 2024-05-17 2024-05-242024-05-312024-06-0 0 0 0 0 0 0 0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 TS当季-TL当季 TF当季-TL当季 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，截至6月7日，10年期国债到期收益率下行1.54bp，报2.2824%。 （中证）本周，截至6月7日，10年期国开债到期收益率下行2.4bp，报2.3661%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.3600 2.4600 2.3400 2.4400 2.3200 2.4200 2.3000 2.2800 2.2600 2.2400 2.4000 2.3800 2.3600 2.3400 2.3200 2.2200 2.3000 2 宏观基本面跟踪 制造业PMI及当月环比变化(%) 制造业PMI各分类指数当月值(-50%）与当月环比（%） 制造业PMI49.5%，环比上月下滑0.9%，回落至收缩区间，分项来看生产强于需求，生产端环比回落2.1%至50.8%，仍处在扩张区间，新订单、新出口订单分别回落1.5%和2.3%至49.6%和48.3%，回落至荣枯线下方；非制造业商务活动指数51.1%，环比回落0.1%，分项显示需求不足较为突出，服务业新订单指数环比回升0.9%至47.4%，仍位于收缩区间，边际回升可能与五一节假期有关。建筑业新订单指数环比回落1.2%至44.1%，亦持续位于低位区间。地方债发行进度偏慢拖累基建、地产链偏弱，或对建筑业需求形成拖累，5月最后一周地方债发行有放量迹象，6月如果地方债发行继续增加可能带动建筑业订单回暖。4月反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升。制造业出厂价格和原材料价格指数差距继续扩大，反映中下游需求相对不足导致上游价格传导受阻。总体而言PMI指标显示5月内需不足的问题更为凸显。 49.5 -0.9 6.9 4.3 2.9 0.8 1.3 0.4 0.10.1 -2.1 -0.4 -1.5 -0.3 -0.8 -0.7 -0.3 -0.3 -1.7 -2.3 -1.2 -1.3 -0.9 -2.2 -1.9 -3.5 -3.2 -4.7 主要原 材料 供货商生产经 营 生产新订单新出口在手订产成品采购量进口出厂价购进价原材料从业人配送时活动预 订单单库存格格库存员间期 534.08 523.06 2.04 51 2 1.0 500 0.0 -2 49 -1.0 -4 48-2.0 -6 47-3.0 2022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 制造业PMI：当月环比（右轴）制造业PMI 2024-52024-5环比 CPI分项同比变化 PPI分项同比变化 4月CPI同比上涨0.3%，高于预期0.2%，PPI同比降低2.5%，降幅收窄，略低于预期降低2.3%。4月CPI主要受到非食品价格拉动，食品价格环比仍是负增长。PPI分项中环比上涨的主要是原油、有色类，环比下跌的主要是煤炭、黑色系。不过从边际趋势来看，4月末黑色系商品和非金属中的水泥价格仍在上行。综合来看，通胀温和回升，传递出一些积极信号：一是猪价近期呈现企稳迹象，相对强于季节性，对同比有可能逐步转为正贡献；二是随着财政政策加快落地，地方政府债券有望加快发行使用，叠加地产“以旧换新”等政策亟待落地，建筑业相关商品价格方向是边际回升。不过目前通胀水平仍在低位，一季度货币政策执行报告强调，实体经济需求不足仍是通胀的主要约束，而货币政策对通胀的关注度提升，当前阶段预计仍以稳定偏松为主助力通胀回升的持续性。 10CPI:非食品:当月同比CPI:消费品:当月同比 2520PPI:生产资料:当月同比 CPI:服务:当月同比 CPI:食品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 -3.10 -0.90 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 -2 -5 -4 -10 2016-11 2017-072018-032018-112019-072020-03 2020-112021-072022-032022-11 2023-072024-03 15 10 5 0 -5 -10 -15 4月新增社融当月新增为-1987亿元，同比多减1.42万亿元。从分项上来看，政府债发行同比少增5532亿元，显著拖累社融增速，此外信贷、未贴现银行承兑汇票、企业债券等分项也呈现同比拖累。本月社