大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240610 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储议息会议来袭，国内政策刺激效果欠佳 策略概述 1、美国5月服务业PMI和就业市场显示经济进一步降温，但非农报告显示劳动力市场结构性问题突出，市场对联储降息仍显悲观，风险资产价格分歧巨大，本周美国将公布5月CPI和联储召开议息会议，关注联储降息指引。 2、国内一揽子重磅宏观调控政策对经济刺激效果短期不显著，叠加全球主要国家大选存在变数，中美冲突问题短期扰动市场情绪，驱动国内风险资产纷纷调整。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行和地方债融资加速，实体经济需求疲弱，资金价格维持低位，地产高频销售脉冲后回归疲弱状态，刚需支撑地产底部，关注更多政策的出台，制造业产能利用率内外需结构分化，内需边际下行，外需边际企稳，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国经济全面降温，就业市场、通胀和PMI相继确认这一逻辑，全球发达国家央行陆续降息，美联储降息时点正在临近，在巨大的财政债务压力下，美联储6月议息会议或释放偏鸽指引，给风险资产价格带来利多支撑。中国宏观需求在政策刺激下效果欠佳 ，结构分化剧烈，制造业生产端景气，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计震荡调整和结构分化，工业品在弱现实面前仍有调整风险，建议急跌做多配置政策利多的有色和化工、黑色等工业品，反弹做空外需相关工业品，农产品天气溢价逐步消退，建议逢高止盈；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率高位回落，央行扩张资产负债表的长期利多逻辑仍在延续，但中国央行暂缓增持黄金，在多空博弈和估值偏高下预计贵金属高位剧烈震荡，建议急跌做多。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国5月服务业PMI和就业市场显示经济进一步降温，但非农报告显示劳动力市场结构性问题突出，市场对联储降息仍显悲观，风险资产价格分歧巨大，外资风险溢价指数止跌反弹至中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售脉冲反弹后回落，仍显疲弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IHIC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲反弹后回落，仍显疲弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债陆续发行，实体融资疲弱，资金价格震荡，利率总体低位波动，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债。 10-2Y价差 震荡下跌 美10债到期收益率 震荡下跌 商品 南华工业品 调整 国内地产高频销售脉冲反弹后回落，仍显疲弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需走弱外需企稳，制造业处于低库存低供需阶段，在季节性淡季和宏观政策效果短期欠佳的背景下市场回归弱现实逻辑，超买后有色等工业品有调整需求，建议短空长多，农产品天气炒作进入尾声，建议逢高止盈。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡下跌 货币 黄金 偏多 美国5月服务业PMI和就业市场显示经济进一步降温，但非农报告显示劳动力市场结构性问题突出，市场对联储降息仍显悲观，风险资产价格分歧巨大，中国央行购金速度暂停，多空博弈和估值偏高下贵金属高位剧烈波动建议持多白银、黄金，或急跌做多。国内经济二次弱复苏，经济数据转弱驱动美元弱震荡，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，商品领跌 欧美股市>港股>美债>国内债券>美元指数>黄金>A股>大宗商品 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数-1.15% 深证成指-1.16% 创业板指-1.33% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 1.84% 1.59% 0.53% 南华商品-1.88% 南华能化-3.76% 南华黑色-3.06% 十债收益率(%)-0.0022 二债收益率(%)-0.0099 期限利差（10-2Y）0.0077 上证50-0.20% 沪深300-0.16% 科创50-0.71% 中证1000-3.76% 中证500-1.88% 周期(风格.中信)-2.13% 成长(风格.中信)-3.06% 富时新兴市场指数2.17%富时欧洲1.37% 标普5001.32% 纳斯达克综指0.29%道琼斯工业平均2.38%德国DAX0.32% 日经2250.51% 南华有色金属1.84% 螺纹钢-2.19% 生猪0.31% WTI原油-3.04% 路透CRB商品指数-1.07%COMEX铜-4.51% CBOT大豆-2.73% DR007(%)-0.0805 美国十债收益率(%)-0.0800 美国二债收益率(%)-0.0200 美债期限利差（10-2Y）-0.0600 德国十债收益率(%)-0.1300COMEX黄金-1.56% 美元指数0.20% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，硅铁领跌 欧线>20号胶>白糖>……LPG>燃油>锰硅>硅铁 数据来源：iFind.正信期货 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 欧线集运指数 20号胶指数 20号胶指数橡胶指数白糖指数鸡蛋指数沪金指数生猪指数玉米指数玻璃指数 玉米淀粉指数 大宗商品周涨跌幅 沪铅指数豆粕指数豆二指数菜粕指数花生指数棕榈油指数热卷指数豆一指数沪铝指数沪铜指数棉花指数沪银指数乙二醇指数短纤指数豆油指数塑料指数尿素指数螺纹钢指数焦炭指数红枣指数焦煤指数氧化铝指数PTA指数 不锈钢指数菜油指数聚丙烯指数沪锌指数 低硫燃油指数 纸浆指数沪锡指数铁矿石指数苯乙烯指数甲醇指数PVC指数 纯碱指数工业硅指数工业硅指数沥青指数原油指数碳酸锂指数苹果指数沪镍指数LPG指数 燃油指数锰硅指数硅铁指数 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.79%，较上周增加0.1%，位于89.4%分位点，外资风险溢价指数录得5.75% ，较上周增加0.08%，位于56.4%分位点，外资吸引力小幅反弹，位于中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期6140亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼6040亿元，货币供给月初回收。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1250亿，MLF净投放平衡，主要系地方政府融资压力边际减弱。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 30 20 15 8.000 8.0 25 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.04 6.000 12 6.0 20 4.10 4.38 5 -0.11-0.170.04-0.020.020.00-0.02 0 5.000 10 -1.89 -1.87 -0.86 15 -4.17 -4.38 -5 4.000 -7.55 -6.04 8 -8.42 3.000 2.9 -11.14 -10 2.8 10 -15 2.000 6 1.9 2.2 1.000 5 -24.23 -20 4 -25 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.4 0.00.0 0.0 2 0 -30 -1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行2912.1亿，到期1122.3亿，货币净需求1789.8亿;地方债发行426.4亿，到期534.3亿，货币净需求107.9亿;其他债发行12710亿，到期7097.1亿，货币净需求5612.9亿;债市总发行16048.6亿，到期8753.8亿，货币净需求7294.8亿;货币需求维持高位，系特别国债发行和企业债务融资需求强劲导致。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-9.5bp、-8.6bp、-8.5bp至1.77%、1.77%、1.72%。同业存单发行利率与前一周持平，股份制银行发行的CD利率回落2.8bp至2.05%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-02 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.9bp，5年期国债收益率变化-2.4bp，2年期国债收益率变化-3bp；10年期国开债收益率较前一周变化-1.9bp，5年期国开债收益率变化-3bp，2年期国开债收益率变化-3.4bp，整体来看，上周收益率期限结构再度走陡峭，受国内宏观政策刺激效果低于预期影响，弱现实占主导，利率再次震荡下行，短端利率受降息预期扰动下降幅度更大，国债和国开债之间的信用利差小幅缩窄。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-06-07 2024-05-312024-05-10 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1