资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡 国债期货 月度报告2024年6月10日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑与观点：中国5月出口（以美元计价）同比增7.6%，前值增1.5%；进口增1.8%，前值增8.4%；贸易顺差826.2亿美元，前值723.5亿美元。宏观数据方面，中国5月外汇储备32320.39亿美元，前值32008.31亿美元，环比增加312.08亿美元。5月末黄金储备7280万盎司，较4月末持平，此前连续18个月增持黄金储备。资金面方面，周�银行间市场资金面整体较为均衡，主要回购利率多数上涨，但存款类机构七天回购加权利率（DR007）一度续降至九个月以来新低。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.0425%附近，较上日稳中微降。6月7日，美国劳工统计局 （BLS）发布：2024年5月非农就业人数新增27.2万人，前值17.5万人；同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。此前欧洲央行降息25bp符合市场预期，预计今年还会再降息40个基点；上调2024年GDP增速预期，下调2025年GDP增速预期。欧洲央行预计2024年GDP增速为0.9%，此前预计为0.6%。欧洲 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 央行预计2025年GDP增速为1.4%，此前预计为1.5%。万得资讯，中小银行补降存款利率步伐仍在继续。6月伊始，广西、广东等地中小银行便下调活期存款或定期存款利率。此番调整后，3%以上的三年期、�年期定存利率已较为罕见，但相较于国有行、股份行，中小银行的存款利率仍具有一定优势。宏观数据方面，5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。综合来看，国内外贸数据好于市场预期，美国服务业超预期可能带动了非农数据的超预期，但失业率上升反映就业数据在全职工作和兼职工作结构变化，持续关注美国服务业变化。综合来看，近期资金面明显走弱对短债形成一定的支撑，策略方面可以继续考虑选择做陡收益率曲线，谨慎者暂观望。 风险因素：美元指数表现超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资金面走弱推动短债收益率下行，利率期限结构走陡 一、主要资讯 1、据海关统计，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，出口 9.95万亿元，增长6.1%；进口7.55万亿元，增长6.4%。5月当月，进出口3.71万亿元，同比增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。 2、据商务部，1-4月，我国服务进出口总额24319.6亿元，同比增长16.8%，服务贸易逆差4625.8亿元。旅行服务进出口6600.3亿元，增长48.6%，为服务贸易第一大领域。 3、中指研究院监测显示，2024年5月，房地产企业债券融资总额为216.6亿元，同比下降52.9%，环比下降59.9%；行业债券融资平均利率为2.72%，同比下降0.70个百分点，环比下降0.34个百分点。不过，值得注意的是，5月，民营房企发债规模和范围有所增加，连续三个月小幅上升。分析指出，近期民营房企发债“扩容”，一方面是“第二支箭”增信民营房企发债持续推进，助力民营房企成功发行新票据融资；另一方面，房地产政策“组合拳”推出，有利于提升房地产市场活跃度，提升行业信心，金融机构增强房地产投资意愿，加大对当前经营较为稳健的民营房企投资。 4、中国物流与采购联合会发布数据显示，5月份全球制造业采购经理指数为49.8%，环比下降0.1个百分点。分区域看，亚洲制造业采购经理指数有所下降，但仍连续3个月保持在51%以上；欧洲制造业采购经理指数有所上升，但指数仍在50%以下；美洲和非洲制造业采购经理指数均有不同程度下降，指数均在50%以下。 5、美国5月非农就业人口增长27.2万人，远高于预 期18.5万人，前值自17.5万人修正至16.5万人。失业率为4%，为两年多来首次升至该水平，预期持平于3.9%。平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。非农报告发布后，多数交易员当前押注美联储仅在12月降息一次。 6、5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。5月财新综合PMI上升1.3个百分点至54.1，中国企业活动总量连续第七个月保持增长，并创近一年来最快增速。 7、财政部将于6月14日招标发行总额350亿元50 年期2024年超长期特别国债（三期）。财政部将于6 月14日招标发行1360亿元2年期记账式附息国债， 6月7日招标发行400亿元91天记账式贴现国债。 8、克而瑞地产研究披露，5月，TOP100房企实现销售操盘金额3224.1亿元，环比增长3.4%，同比降低33.6%，单月业绩规模继续保持在历史较低水平。累计业绩来看，百强房企1-5月实现销售操盘金额 14133.7亿元，同比降低44.3%，降幅收窄2.5个百分点。 9、5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为 51.7，环比上升0.3个百分点，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。财新智库高 级经济学家�喆表示，5月制造业景气度维持向好， 供给、内需、出口不同程度扩张，企业维持乐观情绪，但价格水平依然偏低，尤其是销售端价格持续低迷，制造业就业连续数月收缩，企业扩员态度谨慎。 10、今年5月份政府债券合计发行约1.9万亿元，净融资约1.3万亿元。5月份中国启动今年超长期特别国债发行，共发行800亿元，剩下的9200亿元将在 6月至11月陆续发行。业内预计，预计6月地方债 发行规模在8300亿元左右，下半年新增地方债发行规模约2.79万亿元，占全年新增限额的60%。 11、财政部预算司：1-4月，全国发行新增地方政府债券9708亿元，其中一般债券2484亿元、专项债 券7224亿元。全国发行再融资债券9470亿元，其 中一般债券3891亿元、专项债券5579亿元。全国 发行地方政府债券合计19178亿元，其中一般债券 6375亿元、专项债券12803亿元。截至2024年4月末，全国地方政府债务余额417489亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行开展100亿元逆回购操作，因有6140亿元逆回购到期，全周净回笼6040亿元。下周（6月8日至14日）央行公开市场将有100 亿元逆回购到期，其中周二到期40亿元，周三至周�均到期20亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0523-0623-0723-0823-09 23-10 23-11 23-1224-0124-0224-0324-0424-05 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.87%（前值1.77%），1.88% （前值1.82%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：MLF与NCD(1年，%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) (0.80) 差值（7D,右） DR007 OMO7D 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 (2.00) 差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-3.53bp，-2.52bp，-0.93bp，-2.49bp，期限结构整体走陡。 日期1年2年3年5年7年10年30年 2024-06-071.601.761.892.062.222.282.53 2024-06-061.611.781.892.062.212.282.54 2024-06-051.631.781.902.062.212.282.54 2024-06-041.651.791.922.072.232.292.55 2024-06-031.651.791.932.072.232.292.55 2024-05-311.641.801.942.092.252.292.56 周度变动（bp）-4.04-3.53-4.28-2.52-3.70-0.93-2.49 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-06-07 0.80 0.52 0.22 0.25 2024-06-06 0.80 0.51 0.22 0.26 2024-06-05 0.79 0.50 0.22 0.26 2024-06-04 0.74 0.50 0.21 0.26 2024-06-03 0.78 0.50 0.22 0.26 2024-05-31 0.75 0.49 0.21 0.26 周度变动（bp） 5.17 2.60 1.59 -1.56 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价上涨。30年期加权涨0.70%，持仓7.68万手 （+3870手），10年期加权涨0.33%，持仓量18.6万手（+171162手）， 5年期加权涨0.23%，持仓量12.3万手（+11402手），2年期加权涨 0.09%，持仓5.82万手（2827手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.C