行业周报：节能降碳路径进一步细化，5月我国出口景气延续

本周行业观点1：节能降碳路径进一步细化，化工供给侧改革或拉开序幕 据国家发改委官网，6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划，进一步细化上述行业节能降碳路径。目前粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效达不到基准水平，节能降碳潜力巨大。就《合成氨行业节能降碳专项行动计划》（发改环资〔2024〕732号）而言，其对节能降碳要求进一步提高；优化调整产能布局，未来可调整空间较大；强化激励约束，低能效装置或面临较大成本压力。未来具有高效能、大规模的合成氨龙头企业或将受益。推荐标的：华鲁恒升；受益标的：中国心连心、泸天化、赤天化、华昌化工等。我们认为，化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。本次行动方案是单位GDP能耗降低目标不断细化，后续或将持续推出其他高耗能产品的专项行动方案。 本周行业观点2：5月海外补库带动我国出口景气延续 据海关总署数据，按美元计价，2024年5月，我国出口总值3,023.5亿美元，同比增长7.6%，环比增长3.5%，其主要是由于全球制造业保持高景气、航运价格及商品价格上涨、2023年同期基数较低。1-5月，我国多数产品累计出口金额同比增速提升，机电产品、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业当前已经出现补库迹象。就化工品而言，1-4月，氨基酸、基础化工品、甜味剂、地产相关产品出口同比增速较快。未来随着海外需求持续增长，我们建议关注两种类型的化工产品：（1）机电设备、家具、纺织服装等中国出口依赖度高的行业，其中化工产品包括涤纶长丝、氨纶、粘胶长丝、改性塑料等。（2）氨基酸、甜味剂、地产链相关产品等出口比例较高的产品。 本周行业新闻：万华化学、平煤神马合资项目开车投产等 【氢能】十三部门发文：推动交通运输大规模设备更新，利好氢能行业发展。【己二胺】万华化学、平煤神马合资项目年产18万吨己二胺项目开车投产。 推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注。 1、化工行情跟踪及事件点评：化工品价格涨跌互现 1.1、本周化工行情跟踪：化工行业指数跑输沪深300指数3.62% 截至本周五（06月07日），上证综指收于3051.28点，较上周五（05月31日）的3086.81点下跌1.15%；沪深300指数报3574.11点，较上周五下跌0.16%；化工行业指数报3211.31点，较上周五下跌3.79%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4779点，较上周五下跌1.18%。本周化工行业指数跑输沪深300指数3.62%。 本周化工板块的546只个股中，有46只周度上涨（占比8.42%)，有495只周度下跌（占比90.66%)。7日涨幅前十名的个股分别是：正丹股份、新奥股份、ST红太阳、世龙实业、湖北宜化、江化微、彤程新材、佳先股份、回天新材、科思股份；7日跌幅前十名的个股分别是：碳元科技、裕兴股份、丹科B股、扬帆新材、科隆股份、中毅达B、亿利洁能、新纶科技、永悦科技、恒光股份。 近7日我们跟踪的226种化工产品中，有58种产品价格较上周上涨，有106种下跌。7日涨幅前十名的产品是：正丁醇、异丁醇、顺丁橡胶、丁苯橡胶、丙烯酸乙酯、维生素D3、磷酸一铵、2.4D、辛醇、维生素B1；7日跌幅前十名的产品是：液氯、三氯乙烯、煤沥青、炭黑、钛白粉（金红石型）、煤焦油、电池级碳酸锂、乙烯焦油、环氧丙烷、双氧水。 近7日我们跟踪的72种产品价差中，有41种价差较上周上涨，有29种下跌。 7日涨幅前五名的价差是：“二甲醚-1.41×甲醇”、“PS-1.01×苯乙烯”、“一铵价差”、“环己酮-1.144×纯苯”、“PTA-0.655×PX”；7日跌幅前五名的价差是：“丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨”、“棉浆粕-1.34×棉短绒”、“PTMEG-1.33×BDO”、“甲醇-2.6×无烟煤”、“PVC-1.45×电石”。 图1：本周化工行业指数跑输沪深300指数3.62% 图2：6月7日CCPI报4779点，较上周五下跌1.18% 1.2、本周行业观点：节能降碳路径进一步细化，5月海外补库带动我国出口景气延续 1.2.1、合成氨等行业节能降碳路径进一步细化，化工供给侧改革或拉开序幕 粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业能效低于基准水平的产能较多，节能降碳潜力巨大。据国家发改委官网，6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划，进一步细化上述行业节能降碳路径。据国家发改委官网，2024-2025年，通过实施节能降碳改造和用能设备更新，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业形成节能量约3,200万吨标准煤，减排二氧化碳约8,400万吨。在产业升级方面，继续实施粗钢产量调控，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，合理控制新增合成氨产能，水泥熟料产能控制在18亿吨左右。钢铁、炼油、合成氨、水泥行业能效标杆水平以上产能占比均达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。据国家发改委官网6月7日报道，目前粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效达不到基准水平，节能降碳潜力较大。 以下我们针对《合成氨行业节能降碳专项行动计划》（发改环资〔2024〕732号）进行解读。 （1）节能降碳要求进一步提高。据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，截至2020年底，我国合成氨行业能效优于标杆水平的产能约占7%，能效低于基准水平的产能约占19%；到2025年，合成氨行业能效标杆水平以上产能比例达到15%，能效基准水平以下产能基本清零。而据《合成氨行业节能降碳专项行动计划》、发改委官网6月7日报道，目前我国合成氨能效低于基准水平的产能约占11%；到2025年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出；到2030年底，合成氨行业能效标杆水平以上产能占比进一步提高。 表1：本次对合成氨行业节能降碳的要求进一步提高 （2）优化调整产能布局，未来合成氨产能可调整空间较大。据《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，要求逐步淘汰固定层间歇气化技术，加快淘汰天然气常压间歇转化工艺制合成氨。据石化产业观察公众号报道，据中国氮肥工业协会统计，2019年底，国内以无烟块煤为原料的固定床间歇气化技术合成氨产能为2,238万吨/年，占全国合成氨总产能的33.7%。据百川盈孚数据，尿素为合成氨最大需求下游，其对合成氨的需求占比达到55%。据隆众资讯、农资导报公众号等数据，截至2023年年底，固定床法尿素产能为1,665万吨/年，占总产能7,328万吨/年的22.72%； 目前国内尿素装置多数配套合成氨装置，以尿素对合成氨的吨单耗0.57计算，2023年固定床法尿素对合成氨产能的需求为949万吨/年，占合成氨总产能8,020万吨/年的11.83%。综上，我国目前固定床间歇气化技术合成氨产能仍较多，仅尿素配套的固定床合成氨产能占合成氨总产能的比例达到11.83%，未来合成氨行业仍有较大产能调整空间。 图3：尿素为合成氨主要应用下游，需求占比达到55% 图4：2023年年底，固定床尿素产能占比为23% （3）强化激励约束，低能效装置或面临较大成本压力。据《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，要求全面清理各地区自行出台的高耗能行业电价优惠政策； 研究对能效未达到基准水平或环保绩效C、D级的合成氨项目，依据能效水平、环保绩效差距执行阶梯电价。据中国石油和化学工业联合会等数据及我们统计，合成氨的单吨耗电量约为1,246kWh，在高耗能产品中处于较高水平。未来随着高耗能行业电价优惠政策取消，合成氨行业中能效水平较低的装置或面临较大成本压力。 表2：合成氨的单吨耗电量较高，约为1,246kWh 针对《合成氨行业节能降碳专项行动计划》，我们认为该行动计划是对《2024-2025年节能降碳行动方案》的进一步细化，并将节能降碳的要求进一步提升，未来具有高效能、大规模的合成氨龙头企业或将受益。推荐标的：华鲁恒升； 受益标的：中国心连心、泸天化、赤天化、华昌化工等。 表3：合成氨市值弹性表：未来具有高效能、大规模的合成氨龙头企业或将受益 我们认为，当前化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。《政府工作报告》、《2024-2025年节能降碳行动方案》、国务院印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划等文件逐步推出，单位GDP能耗降低目标不断细化，后续或将持续推出其他高耗能产品的专项行动方案。同时，近期政策端不断提及的“新质生产力”、约束产能过剩、推动设备更新和以旧换新等表述，新一轮供给改革以及经济向高质量发展转型势在必行。行业底部迎政策利好催化，化工行业已进入战略布局期，建议超配化工板块。 具体配置上，我们在2024年5月26日发布的深度报告《化工周期新起点系列1：单位GDP能耗下降2.5%目标及设备更新换代将深化化工结构性供给侧改革》中提出化工配置的“两个思路，四个方向”： 两个思路：（1）寻找进行节能降耗效果更加明显的高能耗行业：如工业硅、黄磷等。（2）寻找行业集中度较低、能耗或成本曲线陡峭的行业：如工业硅、纯碱、PVC等。 四大方向：（1）龙头白马：如万华化学、华鲁恒升等，作为代表化工行业的具有标志性的龙头白马企业，在每次周期上行时期均有不错的表现。同时这些企业自身又有很强的内生成长性，所以长期来看，其α和β兼具，往往成为标配标的。（2）已开启景气上行的行业：如氟化工、涤纶长丝、轮胎等，行业已经处于或即将开启景气上行周期，供给侧改革的到来或将进一步催化行情。（3）“新质生产力”即下游需求较好的行业：如工业硅、纯碱等，下游光伏发展空间依然较大，叠加本身高耗能属性，供给侧改革+需求高增或可使行业景气快速反转。（4）传统高耗能行业：如氯碱、磷化工、钛白粉等行业，将直接受益于供给侧改革、能耗控制等政策。 【推荐标的】龙头白马（万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化等）、涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等）、制冷剂（巨化股份、三美股份、金石资源等）、轮胎（赛轮轮胎等）、工业硅（合盛硅业等）、黄磷/磷铵（兴发集团、云图控股等）、纯碱（远兴能源等）、钛白粉（龙佰集团等）。 【受益标的】制冷剂（东阳光、东岳集团、永和股份等）、轮胎（森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等）、氯碱（新疆天业等）、工业硅（新安股份等）、磷（云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等）。 1.2.2、5月海外补库带动我国出口景气延续，建议关注出口比例较高的化工产品 2024年5月，我国出口总值增速进一步扩大。据海关总署数据，按美元计价，2024年5月，我国出口总值3,023.5亿美元，同比增长7.6%，环比增长3.5%；进口总值2,197.3亿美元，同比增长1.8%，环比下降0.1%；贸易差额同比增长26.81%。 1-5月，我国出口总值1.4万亿美元，同比增长2.7%；进口总额1.06万亿美元，同比增长2.9%。 图5：2024年5月，我国出口总值增速进一步扩大（按美元计价） 总体上看，5月我国进出口规模高景气延续的原