化工周期新起点系列4：氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气

氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气 氯碱行业中的主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中PVC行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023年电石（电石法PVC主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为941、943亿kWh；单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团等。 PVC：2024年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地 需求端：据百川盈孚，2024年H1，PVC表观消费量为1,042万吨，同比增长3.10%； PVC出口量为130万吨，同比增长20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内PVC需求增长。同时我国PVC出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国PVC出口量增加。供给端：据我们统计，预计2024年国内将新增PVC产能140万吨/年，同比增长5.07%，同时2023年以来，PVC行业内停车/检修/退出产能共计132万吨/年，2024年PVC行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023年西北地区、华北地区自产电石法PVC单吨分别亏损314、亏损279元/吨；华东乙烯法PVC单吨亏损266元/吨，行业亏损较为严重。2024年Q2，受地产政策刺激，PVC价格抬升带动盈利能力向上修复。2024年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。 烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好需求端：据百川盈孚数据，2023年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024年H1，烧碱表观消费量为1,988万吨，同比增长6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024年规划投产的烧碱产能为249万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。 未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。 风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动； 1、氯碱：设备更新政策推行及节能降碳政策趋严，或推动行 业供需向紧平衡方向调整 氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC，下同），终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要领域。氯碱工业产品主要包括烧碱和聚氯乙烯两大产品及副产品氯气、氢气，其生产工艺为：通过采用离子交换膜法电解食盐水，产生32%液体烧碱（简称液碱）、氯气、氢气等产品。据隆众资讯数据，生产1吨烧碱将对应生产0.886吨氯气、0.025吨氢气。烧碱方面，2023年，据百川盈孚数据，下游主要用于氧化铝、印染/化纤、造纸、水处理、医药、锂电等领域，需求占比分别为29%、13%、8%、8%、5%、5%，其中氧化铝终端涉及基建、地产、交通运输、电力等多个方面，即烧碱终端应用领域涉及我国多个国民经济重要组成部分。液氯方面，2023年，据百川盈孚数据，下游主要用于生产PVC、甲烷氯化物、盐酸、环氧丙烷、氯化石蜡、TDI等，需求占比分别为47%、10%、8%、6%、4%、3%，其中PVC为液氯主要应用下游，其终端主要用于基建、地产等领域。氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯，终端需求与宏观经济息息相关。 图1：氯碱工业：以烧碱和聚氯乙烯为主要产品，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分 氯碱行业为高耗能行业，行业总耗电量高且单位价值耗电量大。据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》等数据及我们统计，氯碱产业链上相关产品耗能水平位于前列，生产单吨电石（电石法PVC主要原料）、烧碱、电石法PVC、乙烯法PVC平均耗电3,400、2,400、580、550 kWh。虽然生产单吨电石、烧碱所需电量低于黄磷、工业硅，但电石、烧碱行业产量较大，且单位价值耗电量大。据百川盈孚数据及我们统计，2023年电石、烧碱行业总耗电量分别为941、943亿kWh； 单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若节能降碳政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制。 表1：氯碱行业为高耗能行业，2023年电石、烧碱单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，位居行业前列 节能降碳政策持续加码，高耗能设备或将逐步退出。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》中就明确指出，烧碱、电石等25个领域，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出；聚氯乙烯等11个领域，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。2024年《政府工作报告》中明确提出“2024年单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善”的量化目标。进一步来看，据中国政府网消息，3月1日国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”；5月23日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，对石化化工行业节能降碳行动的目标进一步细化。因此，我们认为，通过对氯碱产业落后设备及产能的更新换代与技改升级，将有助于提高行业生产效率、降低单位能耗，进而助力实现2024年国内单位GDP能耗降低2.5%左右的目标。 使用年限超20年的氯碱装置为老旧装置，或面临淘汰或整改，进而或推动行业供需向紧平衡方向逐步调整。据应急管理部2022年发布的《危险化学品生产使用企业老旧装置安全风险评估指南(试行)》，指南中所指的老旧装置为涉及重大危险源、重点监管的危险化工工艺、毒性气体和爆炸品，且主要反应器、压力容器、常压储罐、低温储罐和GC1级压力管道等设备设施达到设计使用年限，或未规定设计使用年限、但实际投产运行时间超过20年的装置（包括独立装置和联合装置）。氯碱装置生产过程中涉及剧毒化合物——液氯，因而实际投产年限超过20年以上的氯碱装置属于老旧装置。据隆众资讯数据，2005年及之前投产的烧碱、PVC装置产能占比达45%、14%。结合2024年3月1日国常会审议通过的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为，到2025年，较多氯碱装置使用年限将达到或超过20年以上，需面临淘汰或整改，届时行业产能或有较大程度的下降，行业供需或向紧平衡方向逐步调整。未来大规模、高效能的龙头企业有望受益。 图2：2005年及之前投产的烧碱装置产能占比达45% 图3：2005年及之前投产的PVC装置产能占比达14% 合成氨等行业节能降碳路径进一步细化，未来更多高能耗行业降碳细则或将陆续推出，化工供给侧改革或拉开序幕。据国家发改委官网，6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划，进一步细化上述行业节能降碳路径，要求2024-2025年，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业能效标杆水平以上产能占比均达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，目前粗钢、炼油、合成氨、水泥等行业仍分别有约15%、15%、11%、16%的产能能效达不到基准水平，节能降碳潜力较大。据国家发改委官网6月18日报道，发改委还将出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等其他重点行业节能降碳专项行动计划，并将深入开展重点用能单位能效诊断，大力推动节能降碳改造和用能设备更新，持续推进工业、建筑、交通等重点领域节能降碳工作。未来更多高能耗行业降碳细则或将陆续推出，化工供给侧改革或拉开序幕。若设备更新政策推行及能耗控制政策趋严，或推动氯碱行业供需向紧平衡方向逐步调整。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团等。 2、PVC：2024年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则 落地 2.1、需求端：稳地产相关政策逐步落地，PVC需求或稳步提升 液氯为危险化学品，PVC为其下游主要消耗产品。据隆众资讯数据，生产1吨烧碱将对应生产0.886吨氯气，而氯气属于危险化学品，被吸入人体后会造成身体严重中毒，有剧烈刺激作用和腐蚀性，在日光下与其它易燃气体混合时会发生燃烧和爆炸。同时液氯储运不便，必须在生产之后的短时间内转化成耗氯产品。据百川盈孚数据，2023年，液氯下游主要用于PVC（聚氯乙烯）生产，需求占比为47%，其余需求领域，如甲烷氯化物、盐酸、环氧丙烷等需求占比分别为10%、8%、7%。 PVC下游主要用于房地产领域，需求领域偏向于竣工端。据百川盈孚数据，2023年，PVC下游26%用于生产管材，其主要用于开工阶段及施工阶段的排水、排气管道铺设；31%用于竣工端，包括用于型材、门窗；43%用于装修阶段，包括用于薄膜、电缆料、软质品等。 图4：2023年，液氯下游47%用于PVC生产 图5：2023年，PVC下游主要用于管材、薄膜等领域 2023年以来，PVC需求恢复情况仍然较弱。2023年以来，房地产景气度持续下行，PVC需求在2022年同期较低的基数下，需求恢复仍然较弱。据Wind数据，2024年1-6月，国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别为2.65、4.79亿平方米，分别同比下降21.80%、下降19.00%。据百川盈孚数据，2023年，PVC表观消费量为2,062万吨，同比增长2.06%；2024年1-6月，PVC表观消费量为1,041.86万吨，同比增长3.10%。2023年以来，房地产景气度下滑，带动PVC需求承压下滑，2024年PVC需求恢复情况仍较弱。 图6：2024年1-6月，PVC表观消费量同比+3.10% 图7：2024年1-6月，国内房屋竣工、销售面积同比下降 随着国内扩内需、稳地产等相关政策逐步落地，或将带动PVC需求增长。据中国政府网官网，我国计划增发1万亿元国债用于灾后恢复重建、自然灾害应急能力提升等，其中2023年安排使用0.5万亿元、2024年安排使用0.5万亿元。据潇湘晨报报道，2024年5月，央行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》等三个重磅通知；吹风会上央行方面表示，设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。展望2024年，随着国内扩内需等政策持续落地，房地产及基建行业景气度逐步修复，或将带动PVC需求持续提升。 2023年以来，我国PVC出口态势向好，主要向新兴发展中国家出口。据百川盈孚数据，2023年，我国PVC出口量为227.37万吨，同比增长15.66%；2024年1-6月，我国PVC出口量为130.48万吨，同比增长20.15%。据百川盈孚数据，我国PVC出口国家主要为印度、越南、埃及等新兴发展中国家，其中向印度出口量大幅增长。 2024年1-6月，我国向印度出口71.78万吨，同比增长32.84%。 未来新兴发展中国家对于PVC进口需求或进一步增加，印度方面，据新华社新闻报道，印度的发电技术更新换代比较慢且不掌握最先进的超临界火力发电技术，除古吉拉特邦、马哈拉施特拉邦等经济发达地区可以24小时供电外，多数邦用电高峰时常发生断电情况，而氯碱行业又为高耗能行业。据中国化工报、巨化控股有限公司公众号，2026年，信诚实业将投产150万吨/年PVC产能，而阿达尼集团