非农数据好于预期，有色承压下行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年6月11日铜锌周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 非农数据好于预期，有色承压下行 核心观点 铜：非农数据好于市场预期，有色承压，预计将转为震荡，等待产业跟进 本周呈现V型走势，上半周由8.2万一线下跌至8万关口，下半周再度反弹至8.2万一线，持仓量持续下降。沪铜合约持仓由高点的 63万张下降至57万张，前期多头获利了结意愿强。美非农就业数据好于市场预期，周五夜盘伦铜大幅下行。产业弱现实是本次期价回落的基础，期价由强预期向弱现实切换，这与2021年5月的行情相似度极高。随着铜价下挫近10%，月差基差开始收敛，这表明产业下游补库意愿有所恢复，但国内电解铜库存去化并不明显，需要持续跟踪。短期沪铜或将在8万一线宽幅震荡等待产业跟进。 锌：比值修复，期价回落，预计将转为震荡 本周锌价呈现下行趋势，周初期价由2.5万一线下挫至2.4万一 线，随后围绕2.4万一线震荡。美非农就业数据好于市场预期，周五夜盘伦锌大幅下行。锌价的下跌主要来源于两个方面，一方面是整体宏观资金流出导致有色板块下挫；另一方面是套利资金的流出导致锌价下挫。我们认为5月下旬铜价处于高位，在板块内的相对估值较高，资金由铜流入其他有色商品，做缩铜与其他有色品种的差价。铜锌比值由5月下旬的3.6回落至3.3附近，比值快速修复后，套利资金了结出场导致锌价快速下跌。随着铜价企稳回升，预计锌价也将在 2.4万一线震荡企稳。 铜锌|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜精矿供应趋紧7 2.3电解铜供应收缩8 2.4电解铜库存高企9 3锌10 3.1行情回顾10 3.2锌矿趋紧11 3.3精炼锌产量高位12 3.4锌锭库存高位13 3.5镀锌库存分化明显14 4结论15 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20锌价走势10 图21锌沪伦比值10 图22伦锌升贴水10 图23沪锌月差季节性10 图24沪锌现货升贴水10 图25沪锌月差10 图26全球锌矿产量11 图27锌矿砂及其精矿进口11 图28沪伦比值11 图29精炼锌供需平衡12 图30国内精炼锌产量12 图31国内精炼锌净进口12 图32LME锌锭库存13 图33国内锌锭社库13 图34全球精炼锌交易所库存13 图35镀锌板厂库14 图36镀锌板社库14 图37镀锌板总库存14 1宏观因素 本周大宗商品先抑后扬，白银和铜均止跌企稳。前期强势品种的企稳回升预示着短期行情下跌的结束。 加拿大和欧洲央行相继宣布降息，这另市场开始遐想美联储降息，这可能使市场降息预期升温，一定程度上利好有色板块。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 8,500 13.00 8,000 12.00 7,500 11.00 7,000 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2铜 1.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 沪铜伦铜 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 8.60 8.40 8.20 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 LME铜0-3 201920202021202220232024 11,000 0.00 1,500 10,500 -20.00 1,300 10,000 9,500 -40.00 1,100 9,000 -60.00 900 8,500 -80.00 700 8,0007,5007,000 -100.00-120.00 500300 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 6,500 6,000 -140.00 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 -160.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 400.00 90,000 300.00 85,000 200.00 80,000 100.00 75,000 0.00 70,000 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 65,000 60,000 月差主力期价 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2024-01-052024-02-052024-03-052024-04-052024-05-052024-06-05 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2铜精矿供应趋紧 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 100.00美元 90.00美元 80.00美元 70.00美元 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.3电解铜供应收缩 根据SMM调研，4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量为390.47万吨，同比增加22.22万吨，增幅为6.03%。 根据SMM调研，进入5月，将有更多的冶炼厂进行检修，据我们目前统计有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能164万吨，这是令5月产量下降的最主要原因。然而，由于目前粗铜和阳极板供应充裕，不少冶炼厂已经备足原料，这将导致产量下降的幅度小于预期。另外，西南某冶炼厂搬迁后开始有产出，也是令5月产量降幅较少的原因之一。SMM根据各家排产情况，预计5月国内 电解铜产量为97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨增幅为1.91%。1-5月累计产量预计为488.18万吨，同比增加5.18%，增加24.05万吨。5月电解铜行业的整体开工率为85.83%，环比下降0.62个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为89.38%环比下降1.61个百分点，中型冶炼厂的开工率为82.10%环比增加0.83个百分点，小型冶炼厂的开工率为68.50% 环比上升2.02个百分点。 图14电解铜月度平衡 23/9 23/10 23/11 23/12 24/1 24/2 24/3 24/4 24/5 24/6 国内精铜产量101.2 99.38 96.08 99.94 96.98 95.03 99.95 98.51 97.71 96.00 净进口30.99 31.75 36.20 30.08 30.00 23.83 27.22 25.94 26.00 25.00 总供给127.2 131.13 132.28 130.02 126.98 118.86 127.17 124.45 123.71 121.00 库存变化-3.24 -1.93 -1.00 1.04 3.02 23.46 10.66 2.76 1.00 -2.00 表观需求130.44 133.06 133.28 128.98 123.96 95.40 116.51 121.69 122.71 123.00 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 1234567891011120.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4电解铜库存高企 图17国内电解铜库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010