医药板块中期策略：一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临

证券研究报告 2024/06/07 2       行业展望：二三季度整体拐点将 来临 3 4   •院内秩序整顿仍处于调整期 •去年同期公共卫生事件后延迟需求释放，相对高基数 •部分集采年中执行和落地，终端渠道存在观望现象 •消费整体承压，消费医疗复苏偏慢    •一部分继续徘徊于防守板块（如药店、中药、血液制品、医药商业流通）， •另一部分专注于PE扩张的板块（高成长、高预期、科技属性的高景气板块，如电生理、创新药、GLP-1等）  资料来源：同花顺ifind，国金证券研究所。不同统计者所采用的计算方法和统计口径有所区别，具体数值仅供参考5 -40.0-35.0-30.0 -25.0 -20.0-15.0 -10.0 -5.00.0 血液制品医药流通中药Ⅲ线下药店化学制剂体外诊断原料药医疗耗材 其他生物制品 医疗设备医院 医疗研发外包 疫苗 诊断服务 其他医疗服务 -50-40-30-20-1001020 血液制品化学制剂中药Ⅲ医药流通 其他生物制品 原料药医疗耗材医疗设备体外诊断医院 线下药店 医疗研发外包 诊断服务 其他医疗服务疫苗 资料来源：同花顺iFind，国金证券研究所 6 7    •反腐和集采预期趋稳，院内药械复苏（EPS增长复苏） •创新药和创新器械（PE扩张逻辑） •部分优质防守标的仍具备持续配置价值（如中药、药店性价比龙头）  •迈瑞医疗、特宝生物、信达生物、益丰药房、太极集团等 药品：抓住创新、复苏、出海 三条主线 8 9       资料来源：Wind，各公司财报，国金证券研究所 10 来源：各公司年报，Wind，国金证券研究所11 来源：各公司年报，Wind，国金证券研究所 12  13 来源：医药魔方，国金证券研究所 来源：NMPA官网，各公司官网，CDE，各公司公告，医药魔方，国金证券研究所14 来源：各公司公告，国金证券研究所15 来源：医药魔方，各公司官网，国金证券研究所注：深蓝色柱为已披露的总交易额，单位为百万美元，浅灰色柱为未披露交易金额的项目16 17 • • • • • 医疗器械：政策推动行业积极发展 18 来源：Wind，国金证券研究所 19  30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019-01-04 2019-02-15 2019-03-22 2019-04-26 2019-05-31 2019-07-05 2019-08-09 2019-09-12 2019-10-18 收盘价 2019-11-22 2019-12-27 2020-02-07 2020-03-13 2020-04-17 2020-05-22 2020-06-24 2020-07-31 4.21x 2020-09-04 2020-10-09 2020-11-13 2020-12-18 2021-01-22 2021-02-26 5.69x 2021-04-02 2021-05-07 2021-06-11 2021-07-16 2021-08-20 2021-09-24 2021-10-29 7.17x 2021-12-03 2022-01-07 2022-02-18 2022-03-25 2022-04-29 2022-06-02 8.65x 2022-07-08 2022-08-12 2022-09-16 2022-10-28 2022-12-02 2023-01-06 2023-02-17 10.13x 2023-03-24 2023-04-28 2023-06-02 2023-07-07 2023-08-11 2023-09-15 2023-10-27 2023-12-01 2024-01-05 2024-02-08 2024-03-22 2024-04-26 140 120 40% -55.4% -31.5% -61.9% 18.7% 20% 100 80 60 40 20 0% -20% -40% -60% 国内县级医院医疗设备采购规模（亿元，左轴） 采购规模同比增速（%，右轴） 来源：医装数胜，国金证券研究所 占全国公立医院的比例（%，右轴） 20  0 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -80% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0% 来源：Wind，国家卫健委，国金证券研究所 21 国内医疗机构月度总诊疗人次数(万人次)同比 来源：海关总署，国金证券研究所 22  25 20 15 10 5 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2024-04 23  来源：各公司公告，国金证券研究所 24 上市公司 设备产品主要领域 公告日期 公司对设备更新政策的影响解读 迈瑞医疗 生命信息与支持设备、超声影像、体外诊断 2024.4.2 9 在此通知发布之后，各个省份逐渐开始了卫生健康领域设备更新项目的摸排和统计工作。此次在国家政策的鼓励下，医疗设备的采购需求有望得到一定程度的释放。目前各省份关于医疗设备更新需求量的摸排工作已经基本完成，预计在配套资金到位后招标采购也将随之启动，这有望对公司下半年的业绩带来积极的影响。 联影医疗 CT、MR、MI、XR、RT等影像设备、放射治疗设备 2024.4.3 0 此次《行动方案》的实施设备更新的力度大、时间周期长，对未来2-3年甚至更长的时间，对卫生健康体系、产业结构及各级医疗卫生服务机构会产生深远影响。我们认为，从三个层面可以看到，此次针对医疗装备领域进行设备更新主要目的是，保障人民群众健康需求，提升各级医疗机构的诊疗能力和效率的同时，进一步提振内需、淘汰落后产能、提高先进产能的比重，充分发挥新质生产力，实现经济结构的有效转型和升级。 开立医疗 超声影像、内窥镜设备 2024.5.1 0 从公司角度看，以旧换新政策对市场的提振作用，大于以往的贴息贷款政策，因为它直接解决终端医疗机构的的采购本金缺口，释放了医院的采购医院。据公司一线业务人员反馈，从一季度开始，已经有较多医院开始上报设备更新需求，部分省份上报的金额较大；对于资金缺口，未来政府可能通过发债方式扩充地方财政，再通过预算拨款实施医疗设备更新，等待实质性举措。预计该政策对2024年下半年医疗行业市场需求产生明显拉动效果，公司期望政策落地后，全行业迎来新的增长，公司各产品线回归之前的增长态势。 来源：天津市医药采购中心，国金证券研究所 25  髋关节（陶瓷-陶瓷） 髋关节（陶瓷-聚乙烯） 髋关节（合金-聚乙烯） 膝关节 公司 中标情况 本次拟中选价格 竞价单元 上一轮中标价格 价格变化 （%） 中标情况 本次拟中选价格 竞价单元 上一轮中标价格 价格变化 （%） 中标情况 本次拟中选价格 竞价单元 上一轮中标价格 价格变化 （%） 中标情况 本次拟中选价格 竞价单元 上一轮中标价格 价格变化 （%） 爱康医疗 中标 7946 A 6890 15% 中标 7041 A 6290 12% 中标 5889 A 6730 -12% 中标 5323 A 4599 16% 春立医疗 中标 7972 A 8000 0% 中标 7094 A 7900 -10% 中标 5895 A 8110 -27% 中标 5408 A - - 威高骨科 海星 中标 7901 A 7521 5% 中标 7021 A 6628 6% 中标 5908 A 6706 -12% 中标 5343 A 5233 2% 亚华 中标 7982 A 7527 6% 中标 7093 A 6715 6% 中标 5910 A 7289 -19% 中标 5393 A 4914 10% 天津正天 中标 7927 A 9920 -20% 中标 7008 A 8480 -17% 中标 5896 A 8306 -29% 中标 5360 A 4416 21% 大博医疗 中标 7956 A 7530 6% 中标 7066 A 6850 3% 中标 5900 A 3000 97% 中标 5266 A 6092 -14% 武汉迈瑞 中标 7977 A - - 中标 7077 A 7859 -10% 中标 5907 A 6859 -14% 中标 5377 B - - 施乐辉 未中标 - - - - 中标 7115 A 6990 2% 中标 5910 A 6346 -7% 中标 5395 A 5482 -2% 强生 中标 7987 A 8106 -1% 中标 7117 A 8006 -11% 未中标 - - 8206 - 中标 5434 A 7199 -25% 史赛克 未中标 - - - - 中标 7110 A 5519 29% 中标 5908 B 4160 42% 中标 5412 A 5527 -2% 捷迈邦美 中标 7981 A 7987 0% 中标 7117 A 6987 2% 中标 5910 B 4987 19% 中标 5423 A 5799 -6% 26   中药&药店：业绩有望迎来拐点 27  公司23年收入22年收入yoy% 中药片仔癀 10058 8694 16% 2797 2472 13% 2854 2476 15% 3171 2630 21% 975 770 27% 988 771 28% 云南白药 39111 36488 7% 4094 3001 36% 3764 3232 16% 10774 10513 2% 1702 1518 12% 1690 1403 21% 华润三九 24739 18079 37% 2853 2449 17% 2711 2219 22% 7294 6352 15% 1364 1151 18% 1328 1131 17% 同仁堂 17861 15372 16% 1669 1426 17% 1657 1399 18% 5267 5143 2% 576 523 10% 571 519 10% 白云山 75515 70788 7% 4056 3967 2% 3636 3319 10% 22946 21629 6% 1958 1909 3% 1834 1827 0% 东阿阿胶 4715 4042 17% 1151 780 48% 1083 700 55% 1453 1069 36% 353 230 53% 329 212 55% 济川药业 9655 8996 7% 2823 2171 30% 2692