信用策略周报20240610：信用差异化拉久期

信用策略周报20240610 信用差异化拉久期 2024年06月10日 回顾当周信用（6月3-9日，下同）一二级市场表现： 步入6月，城投债净融资转正 当周，信用债合计发行2842亿元，偿还1748亿元，净新增融资1094亿 元，其中城投债净融入462亿元，产业债净融入632亿元。发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为28%、34%、28%、10%，加权发行期限为3.81年，较上周提高1.08年，主要系5年期以上超长端债项增量较多。发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.33%，较上周增加6bp；有效认购倍数为1.64倍，认购情绪较上周有明显下降。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 具体来看： （1）城投债：当周，城投债净融入462亿元，环比大幅增加。5月初以来， 相关研究 城投债周度净融资缺口在不断缩小，6月以来周度净融资开始由负转正。此外， 1.固收周度点评20240609：要担心年中流动 当周3年期及5年期债项认购情绪最高。 （2）产业债：产业债发行1299亿元，新增净融资632亿元，周度发行及 性扰动吗？-2024/06/092.高频数据跟踪周报20240608：本周有色金属价格回落-2024/06/08 净融入规模环比有明显增加；当周5年期以上的超长产业债认购情绪高涨，有效 3.流动性跟踪周报20240608：DR007下行 认购倍数达2.42倍，其次是3年期及5年期债项。 至1.77%-2024/06/08 （3）金融债：当周，金融债合计发行1350亿元，新增净融资286亿元，周度发行及净融入规模环比均有所提高。商业银行为净融入主力，主要系国股行永续债大规模发行所致。 4.转债策略研究系列：6月转债策略：挖掘偏 债转债中低估标的-2024/06/07 5.城投随笔系列：城投如何参与收储存量房？ -2024/06/07 二永债持续拉久期 当周，公募信用债成交规模6162亿元，周度成交规模有所增加，城投、产 业成交量平分秋色；信用债加权成交期限为1.93年，较上周下降0.34年，1年内短端债项成交占比环比增加明显，1年期以上各期限占比均有不同程度的下降。 二永债成交规模3260亿元，较上周明显增加；加权成交期限为3.73年，较 上周环比增加约0.17年，其中4年期以上债项成交占比环比提高7pct。 信用差异化拉久期 当周，债市横盘震荡，多空因素交织中暂无明确交投方向，等待信号指引。 全周走势来看，短端表现较好，曲线陡峭化。 主要信用资产收益率方面，主要信用资产收益率多收窄，信用利差涨跌互现。 其中：长端二永表现最优，其次是3-5年期中长端城投债及7年期超长产业债。 分品种来看：非金信用债收益率整体下行2-14bp，3-5年期AA-城投债收 益率下行最为显著；金融次级债收益率整体下行3-17bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行：步入6月，城投债净融资转正3 1.1城投债：中长端认购情绪仍高4 1.2产业债：超长产业债认购情绪新高6 1.3金融债：银行永续债放量8 2二级成交：二永债持续拉久期10 2.1城投债：成交久期有所下降10 2.2产业债：短端成交量显著增加13 2.3二永债：成交久期进一步拉长15 3收益率与利差：信用差异化拉久期16 4风险提示26 插图目录27 表格目录27 回顾当周信用（6月3-9日，下同）一二级市场表现： 1一级发行：步入6月，城投债净融资转正 当周，信用债合计发行2842亿元，偿还1748亿元，净新增融资1094亿 元，其中城投债净融入462亿元，产业债净融入632亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为28%、34%、28%、10%，加权发行期限为3.81年，较上周提高1.08年， 主要系5年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.33%，较上周增加6bp；有效认购倍数为1.64倍，认购情绪较上周有明显下降。 图1：信用债周度净融资统计（亿元）图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 2000 1000 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0 -1000 -2000 -3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 06-09 06-02 05-26 05-19 05-12 05-05 04-28 04-21 04-14 04-07 03-31 03-24 03-17 03-10 03-03 02-25 02-18 02-11 02-04 01-28 01-21 01-14 01-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：信用债周度发行期限统计（年）图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5+Y发行占比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 加权发行票面有效认购倍数（右） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）。 此外，当周共有24只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，规模合计 272亿元，包括城投债15只（规模合计142亿元）、产业债9只（规模合计130 亿元）。 其中，产业主体超长债认购情绪较高，如24广越Y4、铁建YK11、24葛洲K4等，有效认购倍数均在2.5倍以上；城投超长债中，24深投02有效认购倍数达4.5倍，24山高K2有效认购倍数在2.6倍。 发行日期 债券简称 发行发行 规模利率 主体 评级 发行人 企业属性 行权期限有效认有效投信用 （年）购倍数标总量类别 行业 图5：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 2024-06-0424三峡新能MTN002 202.66 AAA中国三峡新能源(集团)股份有限公司中央国有企业10.001.0120.20 2024-06-03GC风电KV01202.67AAA中广核风电有限公司中央国有企业10.00--产 2024-06-0424首钢04152.74AAA首钢集团有限公司地方国有企业10.002.43 2024-06-0424广越Y4 52.80 AAA广州越秀集团股份有限公司 地方国有企业10.00 2024-06-0524越秀集团MTN004B 102.97 AAA广州越秀集团股份有限公司 地方国有企业 2024-06-04铁建YK1152.70AAA中国铁建股份有限公司中央国有企业10.0 2024-06-0524陕煤K2 302.66 AAA陕西煤业化工集团有限责任公司 地 2024-06-0524葛洲K4102.60AAA中国葛洲坝集团有限公司中央国有 2024-06-0324渝高速MTN004 102.76 AAA重庆高速公路集团有限公司 2024-06-0624铁工K4152.60AAA中国中铁股份有限公司 2024-06-0324京基投MTN001A 52.65 AAA北京市基础设施 2024-06-0324汉江国资MTN001B22.96AAA汉江国有资本投资集团 2024-06-0324深投02 102.72 AAA 2024-06-0324京基投MTN001B252.74AAA北京市 2024-06-0424涪陵国资MTN004B 32.97 2024-06-0324山高K2102.75A 2024-06-0524锡产业MTN006 2024-06-0424粤交投MTN001B4 2024-06-0524粤交投MTN003 2024-06-0524陕西交通MTN005 2024-06-0524 2024-06-0524皖投集M 20 2024-06- 资料来源：wind，民生证券研究院 说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-2周数据和此前周度数据有细小差距。 1.1城投债：中长端认购情绪仍高 当周，城投债净融入462亿元，环比大幅增加。5月初以来，城投债周度净融资缺口在不断缩小，6月以来周度净融资开始由负转正。 发行期限方面，当周发行的1543亿元城投债的加权发行期限在4.07年，较 上周提高1.11年，3年期及5年期债项为当周发行主力，1年内债项占比大幅下降，5年期以上债项当周发行146亿元，规模及占比均有明显提高。 此外，当周城投债加权发行票面在2.40%，较上周增加约8bp；有效认购倍数为1.81倍，较上周明显下降，其中3年期及5年期债项认购情绪最高，分别在 2.53倍、2.28倍，连续5周维持在高位。 分区域看，当周北京、山东、江苏、云南等20个省份净融资为正，中高等级 省级与地级市平台为融入主力；四川、青海、山西等8个省份净融资为负。步入6 月起，此前连续净融出的江苏、天津等区域净融资均开始转正。 图6：近期城投债周度净融资统计（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：其他主要包括国家级园区、省级园区及其他园区平台；直辖市级平台纳入省级口径统计，直辖市区县平台纳入区县级口径统计。 加权发行期限及分期限发行占比 城投：有效认购倍数 开始日期 截止日期 加权 图7：近期城投债周度发行情况统计（年、%、倍） 加权期限 1Y内 1-3Y 3-5Y 5+Y 票面 城投 1Y内 1-3Y 3-5Y 5+Y 2024-02-26 2024-03-03 3.26 25% 46% 20% 8.6% 2.66 1.82 1.18 2.92 1.11 1.10 2024-03-04 2024-03-10 3.24 28% 42% 24% 6.1% 2.67 1.11 0.67 1.69 1.12 1.04 2024-03-11 2024-03-17 3.31 24% 51% 17% 7.4% 2.75 0.91 0.65 1.07 1.05 1.14 2024-03-18 2024-03-24 3.53 20% 45% 28% 6.0% 2.80 0.93 0.70 1.03 0.98 1.10 2024-03-25