信用策略周报20240610 信用差异化拉久期 2024年06月10日 回顾当周信用(6月39日,下同)一二级市场表现: 步入6月,城投债净融资转正 当周,信用债合计发行2842亿元,偿还1748亿元,净新增融资1094亿 元,其中城投债净融入462亿元,产业债净融入632亿元。发行期限方面,当周1年内、13年、35年及5年期以上信用债发行占比分别为28、34、28、10,加权发行期限为381年,较上周提高108年,主要系5年期以上超长端债项增量较多。发行利率及一级认购方面,当周信用债加权发行票面为233,较上周增加6bp;有效认购倍数为164倍,认购情绪较上周有明显下降。 分析师谭逸鸣执业证书:S0100522030001邮箱:tanyimingmszqcom分析师刘雪执业证书:S0100523090004邮箱:liuxuemszqcom 具体来看: (1)城投债:当周,城投债净融入462亿元,环比大幅增加。5月初以来, 相关研究 城投债周度净融资缺口在不断缩小,6月以来周度净融资开始由负转正。此外, 1固收周度点评20240609:要担心年中流动 当周3年期及5年期债项认购情绪最高。 (2)产业债:产业债发行1299亿元,新增净融资632亿元,周度发行及 性扰动吗?202406092高频数据跟踪周报20240608:本周有色金属价格回落20240608 净融入规模环比有明显增加;当周5年期以上的超长产业债认购情绪高涨,有效 3流动性跟踪周报20240608:DR007下行 认购倍数达242倍,其次是3年期及5年期债项。 至17720240608 (3)金融债:当周,金融债合计发行1350亿元,新增净融资286亿元,周度发行及净融入规模环比均有所提高。商业银行为净融入主力,主要系国股行永续债大规模发行所致。 4转债策略研究系列:6月转债策略:挖掘偏 债转债中低估标的20240607 5城投随笔系列:城投如何参与收储存量房? 20240607 二永债持续拉久期 当周,公募信用债成交规模6162亿元,周度成交规模有所增加,城投、产 业成交量平分秋色;信用债加权成交期限为193年,较上周下降034年,1年内短端债项成交占比环比增加明显,1年期以上各期限占比均有不同程度的下降。 二永债成交规模3260亿元,较上周明显增加;加权成交期限为373年,较 上周环比增加约017年,其中4年期以上债项成交占比环比提高7pct。 信用差异化拉久期 当周,债市横盘震荡,多空因素交织中暂无明确交投方向,等待信号指引。 全周走势来看,短端表现较好,曲线陡峭化。 主要信用资产收益率方面,主要信用资产收益率多收窄,信用利差涨跌互现。 其中:长端二永表现最优,其次是35年期中长端城投债及7年期超长产业债。 分品种来看:非金信用债收益率整体下行214bp,35年期AA城投债收 益率下行最为显著;金融次级债收益率整体下行317bp。 风险提示:城投口径偏差;样本偏误;区域及平台评价的主观性;成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行:步入6月,城投债净融资转正3 11城投债:中长端认购情绪仍高4 12产业债:超长产业债认购情绪新高6 13金融债:银行永续债放量8 2二级成交:二永债持续拉久期10 21城投债:成交久期有所下降10 22产业债:短端成交量显著增加13 23二永债:成交久期进一步拉长15 3收益率与利差:信用差异化拉久期16 4风险提示26 插图目录27 表格目录27 回顾当周信用(6月39日,下同)一二级市场表现: 1一级发行:步入6月,城投债净融资转正 当周,信用债合计发行2842亿元,偿还1748亿元,净新增融资1094亿 元,其中城投债净融入462亿元,产业债净融入632亿元。 发行期限方面,当周1年内、13年、35年及5年期以上信用债发行占比分别为28、34、28、10,加权发行期限为381年,较上周提高108年, 主要系5年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面,当周信用债加权发行票面为233,较上周增加6bp;有效认购倍数为164倍,认购情绪较上周有明显下降。 图1:信用债周度净融资统计(亿元)图2:城投、产业债周度净融资统计(亿元) 2000 1000 20240512 20240407 20240303 20240128 20231224 20231119 20231015 20230910 20230806 20230702 20230528 20230423 20230319 20230212 20230108 0 1000 2000 3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 400 800 1200 城投产业 0609 0602 0526 0519 0512 0505 0428 0421 0414 0407 0331 0324 0317 0310 0303 0225 0218 0211 0204 0128 0121 0114 0107 资料来源:wind,民生证券研究院资料来源:wind,民生证券研究院 图3:信用债周度发行期限统计(年)图4:信用债周度发行票面及有效认购倍数统计(亿元) 500 400 300 200 100 000 加权发行期限5Y发行占比(右) 30 25 20 15 10 5 20240512 20240407 20240303 20240128 20231224 20231119 20231015 20230910 20230806 20230702 20230528 20230423 20230319 20230212 20230108 0 400 350 300 250 200 加权发行票面有效认购倍数(右) 300 250 200 150 100 050 20240512 20240407 20240303 20240128 20231224 20231119 20231015 20230910 20230806 20230702 20230528 20230423 20230319 20230212 20230108 000 资料来源:wind,民生证券研究院 注:均使用行权期限,加权发行期限使用规模加权。 资料来源:wind,民生证券研究院 注:加权发行票面使用规模加权;有效认购倍数有效投标总量之和发行规模之和(仅取有数据债项)。 此外,当周共有24只发行期限在5年期以上的超长信用债发行,规模合计 272亿元,包括城投债15只(规模合计142亿元)、产业债9只(规模合计130 亿元)。 其中,产业主体超长债认购情绪较高,如24广越Y4、铁建YK11、24葛洲K4等,有效认购倍数均在25倍以上;城投超长债中,24深投02有效认购倍数达45倍,24山高K2有效认购倍数在26倍。 发行日期 债券简称 发行发行 规模利率 主体 评级 发行人 企业属性 行权期限有效认有效投信用 (年)购倍数标总量类别 行业 图5:当周超长信用债发行明细(亿元、、年、倍) 2024060424三峡新能MTN002 20266 AAA中国三峡新能源集团股份有限公司中央国有企业10001012020 20240603GC风电KV0120267AAA中广核风电有限公司中央国有企业1000产 2024060424首钢0415274AAA首钢集团有限公司地方国有企业1000243 2024060424广越Y4 5280 AAA广州越秀集团股份有限公司 地方国有企业1000 2024060524越秀集团MTN004B 10297 AAA广州越秀集团股份有限公司 地方国有企业 20240604铁建YK115270AAA中国铁建股份有限公司中央国有企业100 2024060524陕煤K2 30266 AAA陕西煤业化工集团有限责任公司 地 2024060524葛洲K410260AAA中国葛洲坝集团有限公司中央国有 2024060324渝高速MTN004 10276 AAA重庆高速公路集团有限公司 2024060624铁工K415260AAA中国中铁股份有限公司 2024060324京基投MTN001A 5265 AAA北京市基础设施 2024060324汉江国资MTN001B2296AAA汉江国有资本投资集团 2024060324深投02 10272 AAA 2024060324京基投MTN001B25274AAA北京市 2024060424涪陵国资MTN004B 3297 2024060324山高K210275A 2024060524锡产业MTN006 2024060424粤交投MTN001B4 2024060524粤交投MTN003 2024060524陕西交通MTN005 2024060524 2024060524皖投集M 20 202406 资料来源:wind,民生证券研究院 说明:个券发行时间选取发行起始日,每周更新近1月新发情况,部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近12周数据和此前周度数据有细小差距。 11城投债:中长端认购情绪仍高 当周,城投债净融入462亿元,环比大幅增加。5月初以来,城投债周度净融资缺口在不断缩小,6月以来周度净融资开始由负转正。 发行期限方面,当周发行的1543亿元城投债的加权发行期限在407年,较 上周提高111年,3年期及5年期债项为当周发行主力,1年内债项占比大幅下降,5年期以上债项当周发行146亿元,规模及占比均有明显提高。 此外,当周城投债加权发行票面在240,较上周增加约8bp;有效认购倍数为181倍,较上周明显下降,其中3年期及5年期债项认购情绪最高,分别在 253倍、228倍,连续5周维持在高位。 分区域看,当周北京、山东、江苏、云南等20个省份净融资为正,中高等级 省级与地级市平台为融入主力;四川、青海、山西等8个省份净融资为负。步入6 月起,此前连续净融出的江苏、天津等区域净融资均开始转正。 图6:近期城投债周度净融资统计(亿元) 资料来源:wind,民生证券研究院 注:其他主要包括国家级园区、省级园区及其他园区平台;直辖市级平台纳入省级口径统计,直辖市区县平台纳入区县级口径统计。 加权发行期限及分期限发行占比 城投:有效认购倍数 开始日期 截止日期 加权 图7:近期城投债周度发行情况统计(年、、倍) 加权期限 1Y内 13Y 35Y 5Y 票面 城投 1Y内 13Y 35Y 5Y 20240226 20240303 326 25 46 20 86 266 182 118 292 111 110 20240304 20240310 324 28 42 24 61 267 111 067 169 112 104 20240311 20240317 331 24 51 17 74 275 091 065 107 105 114 20240318 20240324 353 20 45 28 60 280 093 070 103 098 110 20240325 20240331 298 29 44 24 32 279 085 060 109 098 112 20240401 20240407 339 26 44 20 100 266 088 052 108 120 104 20240408 20240414 396 19 44 26 112 272 111 075 132 112 115 20240415 20240421 340 25 43 26 61 258 099 058 120 127 128 20240422 20240428 333 18 51 27 45 253 096 075 106 109 109 20240429 20240505 257 36 38 26 00 229 110 047 105 226 20240506 20240512 388 21 47 22 105 268