有色金属大宗金属周报：美国非农数据大超预期，商品大幅回调

证券研究报告 美国非农数据大超预期，商品大幅回调 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年06月10日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/6/3-24/6/9） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 受周五晚美国非农数据大超预期影响，美联储降息预期延后，大宗商品普遍大幅回调。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属建议关注：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。 贵金属板块：美国5月非农数据大超预期，降息预期延后，黄金价格回调。伦敦现货黄金下跌1.59%、上期所黄金上涨1.09%，伦敦现货白银下跌3.20%、上期所白银下跌0.88%，钯金下跌3.37%，铂金下跌6.39%。本周影响金价交易的数据和事件较多，包括ISM制造业PMI，初请数据，ADP数据、Jolts职位空缺数据以及加拿大和欧洲央行的降息，这些数据支撑了金价在周一到周四的上涨。周五贵金属的第一波大幅回调始于中国央行5月黄金储备量环比持平，结束了连续18个月购金，周五晚上公布的美国5月非农数据大超预期则进一步推动金价回落，当前市场预期美联储11月降息的概率为47.4%。我们认为在美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格后续仍看涨。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：非农压制，高铜价抑制下游需求叠加库存持续累积，铜价调整。本周伦铜下跌1.57%，沪铜下跌0.57%；伦铜库存上涨6.29%，沪铜库存上涨4.75%。冶炼费2.2美元/吨；硫酸价格上涨7.53%，冶炼毛利下跌3.08%。宏观方面，受美国非农数据大超预期影响，美联储降息预期延后，铜价回调。基本面方面，高铜价抑制了下游需求，根据smm数据，5月铜管企业开工率83.32%，环降3.21pct，同降6.76pct。尽管5月铜管行业订单充足，但由于铜价突破历史新高，企业开始放缓原料采购和生产速度。本周沪铜库存33.70万吨，环增4.75%，伦铜库存12.38万吨，环增6.29%，smm社会库存45.07万吨，环增1.62%。短期来看，受宏观数据压制，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 电解铝板块：淡旺季切换需求转弱，国内矿端存复产预期，铝价高位承压。本周伦铝下跌3.08%，沪铝下跌0.65%；库存方面，伦铝库存下跌1.18%、沪铝库存上涨4.04%，现货库存下跌0.64%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.26%，阳极价格下跌2.37%，铝企毛利上涨0.40%至3927元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为64.0%，环降0.2pct，同降0.2pct。下游客户观望或看跌情绪浓郁，采购谨慎，且淡旺季切换节点市场整体需求在转弱，新订单增长乏力，随着在手订单逐步消化,部分企业开工率下降。矿端方面，5月全国铝土矿产量492万吨，同减19.55%，环增4.2%，环增19.87万吨，其中山西和河南贡献12.9万吨增量。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：锑精矿/锗锭/镉上涨10.43%/1.51%/0.77%，钼精矿/钛精矿/氧氯化锆/钛白粉/镁锭/五氧化二钒/锰矿/硅锰下跌0.77%/1.33%/1.59%/2.15%/2.77%/3.49%/5.48%/8.70%。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第16名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块下跌2.60%，跑输上证指数1.45pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国5月非农大超预期，失业率超预期。6月7日，美国5月季调后非农就业新 增人口27.2万人，预期值18.5万人，前值16.5万人；失业率4%，预期值3.9%，前值3.9%。 美国上周初请数据超预期。6月6日，美国截至6月1日当周初请失业金人数为 22.9万人，预期22万人，前值22.1万人。 美国5月ADP就业人数低于预期。6月5日，美国5月ADP就业新增人数15.2 万人，预期值17.5万人，前值18.8万人。 美国4月Jolts职位空缺低于预期。6月4日，美国4月Jolts职位空缺805.9万人，预期835.5万人，前值835.5万人。 美国5月ISM制造业PMI低于预期。6月3日，美国5月ISM制造业PMI为 48.7，预期49.6，前值49.2。 加拿大和欧盟降息25BP。6月5日，加拿大央行公布利率决议，利率降低25BP 至4.75%。6月6日，欧洲央行公布利率决议，将利率降低25BP至4.25%。 重要公告： 1、赤峰黄金：公司拟发行H股股票并在香港联交所上市。6月7日，公司董事会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。 2、华锡有色：现金收购广西佛子矿业公司100%股权。6月7日，公司拟以现金方式收购华锡集团持有的广西佛子矿业公司100%股权，交易价款5.23亿元。佛子公司主营业务为铅锌矿的开采、选矿，主要产品为锌精矿、铅精矿。佛子公司拥有古益选矿厂和河三选矿厂，目前采选能力为45万吨/年。 3.洛阳钼业：公司承诺未来三年分红比例超40%。6月4日，为践行中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，积极响应上海证券交易所号召，公司开展“提质增效重回报”专项行动，承诺未来三年（2024年-2026年）在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌1.15%，申万有色板块下跌2.60%，跑输上证指数1.45pct，位居申万板块第16名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：玉龙股份、云铝股份、西部材料、金徽股份、赤峰黄金；跌幅前五的股票是：中润资源、ST鼎龙、华钰矿业、翔鹭钨业、合金投资。 表1：申万有色板块下跌2.60%，跑输上证指数1.45pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 3,051.28 -1.15 -1.15 2.57 801050.SI 有色(申万) 4,517.80 -2.60 -2.60 7.96 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万板块第16名 （%） -2.60 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 公用事业(申万)交通运输(申万)采掘(申万) 家用电器(申万)电子(申万) 银行(申万)国防军工(申万)医药生物(申万)房地产(申万)农林牧渔(申万)汽车(申万) 建筑装饰(申万)通信(申万) 商贸零售(申万)非银金融(申万)有色金属(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)钢铁(申万) 基础化工(申万)电力设备(申万)纺织服饰(申万)机械设备(申万)传媒(申万) 计算机(申万)社会服务(申万)轻工制造(申万)综合(申万) -8.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 19.71 3.463.202.972.342.182.012.01 1.100.84 25.00 20.00 15.00 周涨幅前十 （%） -10.90-11.00-11.11 -12.30-12.40 -14.92-15.77 -17.15 -21.90-22.54 0.00 -5.00 10.00 5.00 0.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为22.15倍，本周变动-0.08倍，同期万得全APE_TTM为16.69倍，申万有色与万得全A比值为133%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.12倍，本周变动-0.01倍，同期万得全APB_LF为1.42倍，申万有色与万得全A比值为150%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 22.15 -0.08 -0.57 6.23 2.12 -0.01 -0.06 0.08 万得全A 16.69 -0.21 -0.26 0.03 1.42 -0.01 -0.02 -0.06 有色/万得全A 133% 0.13 -0.31 6.20 150% 0.00 -0.04 0.14 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄金下跌1.59%、上期所黄金上涨1.09%，伦敦现货白