有色金属大宗金属周报：静待美国8月就业数据，金价波动率预计放大

证券研究报告 静待美国8月就业数据，金价波动率预计放大 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年09月02日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/8/26-24/8/30） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 贵金属板块：本周金价高位震荡，静待下周美国8月就业数据，金价波动率预计放大。伦敦现货黄金上涨0.09%、上期所黄金上涨0.26%，伦敦现货白银上涨0.12%、上期所白银上涨0.13%，钯金上涨4.03%，铂金下跌0.84%。本周由于处于美国数据真空期，金价维持高位震荡，周五晚美国7月核心PCE2.6%低于预期，金价和大宗商品均回调，市场似乎在交易通胀快速走弱的衰退预期。短期看，下周美国经济和就业数据较多，包括8月PMI，小非农ADP，非农数据和失业率，8月就业数据或对美联储9月降息决策产生较大影响，预计下周金价波动率将放大。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，预计黄金中长期将处于上涨趋势。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。 铜板块：宏观预期主导短期铜价波动，国内铜下游开工维持高位，库存持续去化，铜价反弹后震荡。本周伦铜上涨1.45%，沪铜上涨0.98%；伦铜库存上涨1.70%，沪铜库存下跌3.71%。冶炼费5.2美元/吨；硫酸价格下跌3.01%，铜冶炼毛利为-1099元/吨，亏损扩大。宏观方面，国内政策预期支撑铜价反弹，美国7月核心PCE低于预期压制铜价，周内铜价维持震荡。基本面方面，本周电解铜杆开工率79.26%，环比降低1.29pct。本周沪铜库存24.17万吨，环降3.71%，伦铜库存32.09万吨，环增1.70%，smm社会库存27.91万吨，环降1.55%。短期来看，宏观因素或主导铜价波动，铜价在探底后基本面有所好转，下游开工回升库存去化，铜价预计维持震荡。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 铝板块：下游开工缓慢回升，关注旺季需求兑现预期。原料供应紧张，氧化铝价格高位运行。本周伦铝下跌 0.94%，沪铝下跌0.43%；库存方面，伦铝库存下跌2.16%、沪铝库存下跌0.51%，现货库存上涨1.37%； 相关研究 原料方面，本周氧化铝价格上涨0.26%，阳极价格持平，铝企毛利下跌3.47%至2481元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，环升0.12pct，同降1.1pct。下游方面，“金九银十”消费旺季将至，铝下游多个板块需求出现回升迹象，预计后续开工率将实现稳中回升。电解铝方面，四川省内持续高温，民用电力增速较大，若电力供应持续紧张，部分电解铝企业需在用电高峰期限电5%-10%，四川省内电解铝运行产能94.5万吨左右。氧化铝方面，国产矿供应紧缺，进口矿因几内亚雨季影响存在供应减量预期，氧化铝价格高位运行，后续需持续关注西南地区电解铝复产的需求情况，以及氧化铝新投复产产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/硅锰/钨精矿/镁锭/钼精矿/锑精矿/五氧化二钒上涨5.47%/2.59%/1.79%/1.66%/1.09%/0.70%/0.66%，锰矿/海绵钛下跌2.33%/5.38%。本周小金属价格普涨，建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美国经济衰退风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第19名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒及氧氯化锆价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块上涨1.06%，跑赢上证指数1.48pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国上周初请失业金人数略低于预期。8月29日，美国至8月24日当周初请失 业金人数23.1万人，预期23.2万人，前值23.3万人。 美国二季度实际GDP超预期。8月29日，美国二季度实际GDP年化季率修正值为3%，预期2.8%，前值2.8%。 美国7月核心PCE物价指数年率低于预期。8月30日，美国7月核心PCE物价指数年率为2.6%，预期2.7%，前值2.6%。 重要公告： 1、赤峰黄金：公司发布2024年半年度报告。8月30日，公司上半年实现营收 41.96亿元，同比增长24.5%，实现归母净利润7.10亿元，同比增长127.8%。2024Q2公司实现营收23.42亿元，同比增长31.2%，环比增长26.3%；实现归母净利润5.10亿元，同比增长115.5%，环比增长154.4%。 2、中金黄金：公司发布2024年半年度报告。8月29日，公司上半年实现营收 285.32亿元，同比降低3.3%，实现归母净利润17.43亿元，同比增长18.4%。2024Q2公司实现营收153.68亿元，同比降低5.0%，环比增长16.7%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长9.5%，环比增长22.6%。 3、山东黄金：公司发布2024年半年度报告。8月28日，公司上半年实现营收 457.73亿元，同比增长66.9%，实现归母净利润13.83亿元，同比增长57.2%。2024Q2公司实现营收268.16亿元，同比增长87.2%，环比增长41.5%；实现归母净利润6.84亿元，同比增长55.0%，环比降低2.3%。 4、中国铝业：公司发布2024年半年度报告。8月28日，公司上半年实现营收 1107.18亿元，同比降低17.4%，实现归母净利润70.16亿元，同比增长105.4%。 2024Q2公司实现营收617.62亿元，同比降低8.9%，环比增长26.2%；实现归母净利润47.86亿元，同比增长198.5%，环比增长114.6%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌0.43%，申万有色板块上涨1.06%，跑赢上证指数1.48pct，位居申万板块第19名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：合金投资、ST中润、博威合金、东方锆业、和胜股份；跌幅前五的股票是：中金黄金、山东黄金、银泰黄金、中色股份、赤峰黄金。 表1：申万有色板块上涨1.06%，跑赢上证指数1.48pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 2,842.21 -0.43 -3.28 -4.46 801050.SI 有色(申万) 3,980.48 1.06 -3.96 -4.88 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第19名 （%） 1.06 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 传媒(申万)电力设备(申万)综合(申万) 基础化工(申万) 电子(申万)商贸零售(申万)轻工制造(申万)计算机(申万)汽车(申万) 机械设备(申万)房地产(申万)社会服务(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)纺织服饰(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)国防军工(申万)有色金属(申万)建筑材料(申万)钢铁(申万) 采掘(申万) 通信(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)银行(申万) -8.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 23.97 15.38 14.19 13.32 12.10 11.95 10.85 9.59 9.08 8.92 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 周涨幅前十 （%） -2.08-2.12-2.27 -2.92 -3.39 -5.23-5.38 -8.44 -11.30-12.02 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 周跌幅前十 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为19.14倍，本周变动-0.07倍，同期万得全APE_TTM为15.36倍，申万有色与万得全A比值为125%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.87倍，本周变动0.00倍，同期万得全APB_LF为1.34倍，申万有色与万得全A比值为139%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 19.14 -0.07 -0.81 3.22 1.87 0.00 -0.09 -0.17 万得全A 15.36 -0.02 -0.69 -1.30 1.34 0.00 -0.05 -0.13 有色/万得全A 125% -0.05 -0.12 4.52 139% 0.00 -0.04 -0.04 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄金上涨0.09%、上期所黄金上