国债期货周报：关注央行货币宽松

期货研究报告|国债期货周报2024-06-08 关注央行货币宽松 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2409合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：流动性净回笼。1）优化供给：《交通运输大规模设备更新行动方案》发布，提 �适度超前建设公路沿线新能源车辆配套基础设施；5月新能源汽车零售同比增长36%。2）通胀：4月CPI同比上涨0.3%，PPI同比回落2.5%。3）货币：4月货币供应量M2同比+7.2%，M1同比-1.4%，M2-M1剪刀差8.6%，较3月扩大。4）流动性：政治局会议指�要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本；央行调降公积金贷款利率25BP、取消商贷利率下限、降低首付比例；5月LPR报价利率维持不变。 资产端：特别国债发行。1）经济活动：5月财新制造业PMI升至51.7，创2022年7月来新高；5月财新服务业PMI54，创2023年8月以来新高；5月挖掘机销售同比增长6.04%，其中国内+29.2%，�口-8.92%。2）贸易活动：5月进口同比增长1.8%，前值 8.4%，�口同比增长7.6%，前值1.5%；前4月�口欧洲的中国电动车增长了23%。3）融资活动：央行将设立科技创新和技术改造再贷款；5月净归还PSL750亿元，连续3个月净归还；4月社会融资规模增量减少1987亿元；人民币贷款余额同比增长9.6%。4）房地产：央企选择彻底剥离地产业务，5月深圳二手房成交量同比增长35%；全国切实做好保交房工作视频会议要求，扎实推进保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。 ■策略 单边：2409合约谨慎偏空。 套利：收益率曲线短期陡峭化（+2×TS-1×T），继续关注平坦化的开启。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2406.CFE 107.350 0.71% 46 701 -355 TL TL2409.CFE 107.150 0.59% 27759 66478 2101 TL2412.CFE 106.870 0.56% 3861 7146 2124 T2406.CFE 104.900 0.37% 122 245 -583 T T2409.CFE 104.685 0.31% 46815 171682 16453 T2412.CFE 104.610 0.30% 3646 8822 1292 TF2406.CFE 103.690 0.20% 65 3701 -1337 TF TF2409.CFE 103.655 0.20% 40139 112440 12474 TF2412.CFE 103.595 0.17% 1079 4426 265 TS2406.CFE 101.900 0.12% 66 1856 -445 TS TS2409.CFE 101.838 0.08% 25195 54104 3011 TS2412.CFE 101.802 0.06% 941 2671 261 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2406.CFE 190010.IB 2.58 0.1915 2.2293 17.10 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2409.CFE210005.IB2.590.69181.060318.14 TL2412.CFE 200004.IB 2.59 0.8710 1.8801 17.92 T2406.CFE 230028.IB 2.19 0.0580 1.3234 6.06 T T2409.CFE 240006.IB 2.23 0.2367 1.4985 6.35 T2412.CFE 220003.IB 2.26 0.5362 1.6752 6.96 TF2406.CFE 230015.IB 2.05 0.0369 1.2520 3.88 TFTF2409.CFE230022.IB2.040.21691.75884.12 TF2412.CFE 240001.IB 2.05 0.2952 1.7673 4.39 TS2406.CFE 230027.IB 1.70 0.0317 1.3177 1.50 TS TS2409.CFE 240005.IB 1.73 0.0982 1.6368 1.75 TS2412.CFE 230017.IB 1.84 0.2923 1.6243 2.13 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 05/0105/1505/29 108.0 107.5 107.0 106.5 106.0 105.5 105.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 05/0105/1505/29 108.0 107.5 107.0 106.5 106.0 105.5 105.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 303.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.7 207.5 302.5 207.0 302.5 1.9 206.5 302.0 05/0105/1505/29 206.0 302.0 05/0105/1505/29 2.1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.2 0.0 -0.2 -0.1 05/0105/1505/29 -0.2 0.0 05/0105/1505/29 -0.4 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.15 0.06 2.0 0.10 0.05 0.04 0.02 0.00 1.0 0.00 05/0105/1505/29 -0.02 0.0 05/0105/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.04 3.0 0.10 0.02 2.0 0.00 0.00 1.0 -0.10 05/0105/1505/29 -0.02 0.0 05/01 05/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.04 3.0 0.20 0.10 0.02 2.0 1.0 0.00 05/0105/1505/29 0.00 0.0 05/01 05/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 6 0.04 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.00 -0.50 05/0105/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院 0.01 -0.02 4 2 0 -2 05/0105/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.10 0.05 0.00 0.00 05/0105/1505/29 -0.10 05/0105/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.251.00 0.20 0.150.50 0.10 0.050.00 0.00 -0.05 05/0105/1505/29 -0.50 05/0105/1505/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得