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国债周报:央行货币投放加码,资金面持续宽松

2022-12-25孙玉龙、蔡劭立、高聪、汪雅航华泰期货阁***
国债周报:央行货币投放加码,资金面持续宽松

期货研究报告|国债周报2022-12-25 央行货币投放加码,资金面持续宽松 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号:F3099648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们认为,当前国内经济冰点已过,随着宽松政策持续发力,未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础,人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强,经济重回复苏通道的概率较大,故期债中长期下跌趋势难改,建议谨慎观望为主。 核心观点 ■市场分析 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.26%、2.46%、2.63%、2.82%和2.84%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为59bp、 38bp、21bp、57bp和36bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率 1y、3y、5y、7y和10y分别为2.39%、2.62%、2.82%、2.97%和2.99%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为60bp、37bp、16bp、59bp和36bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为0.8%、1.95%、3.98%、3.79%和3.05%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 224bp、110bp、-93bp、299bp和184bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为0.58%、1.69%、2.84%、2.29%和2.4%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为182bp、72bp、-43bp、170bp和60bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体扩大。 期债市场,TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为0.15%、0.3%和0.49%,期债上涨为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.11元、0.1元和0.25元,期货隐含利差扩大;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0426元、0.1626元和0.4869元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率下行,货币净投放增加,反映流动性趋松的背景下,央行仍放松货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数下行,信用边际转紧。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向下行,反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看,债市杠杆率下降,做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 全周期债震荡上行,债市情绪仍处于回暖状态,央行加大净投放,支撑资金面持续宽松,导致短债表现好于长债,利率曲线呈现陡峭化的特征。 政策方面,经济工作会议继续释放稳增长信号,扩内需信号较为积极,强调明年经济稳增长压力增大,财政政策将更积极有为,货币政策侧重精准滴灌,预计定向结构性货币政策为主。虽然当前经济面临国内外需求同步下行的压力,但即便如此,我们认为,在宽松政策的支撑下,国内经济冰点已现,经济复苏可期。 数据方面,11月规模以上工业增加值同比增长2.2%、社会消费品零售总额同比下降5.9%,均回落至年内低位,仅好于上海疫情暴发的四五月;11月以美元计�口同比下降8.7%,低于预期的-3.9%,1-11月固定资产投资累计增长5.3%,均创年内最低。疲弱的经济数据有望增强政府稳增长的决心。 海外方面,日本央行超预期地将日债利率上限提升至0.5%,政策�台后,日元大幅飙升,日债期货大跌触发熔断机制。日本作为全球主要的的对外债权国,日债利率攀升将引发资金回流日本,尤其日本还是全球主要的美债持有国,将极易引发美债抛售潮,故近期美债利率亦见显著上行。 我们认为,当前国内经济冰点已过,随着宽松政策持续发力,未来宽信用的实现有比较坚实的政策基础,人民币近期重回7下方反映经济复苏预期较强,经济重回复苏通道的概率较大,故期债中长期下跌趋势难改,建议谨慎观望为主。 ■风险 经济超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:国债利率周变动图8:国债利差周变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率周变动图10:国开债利差周变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率周变动图12:回购利差周变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图13:拆借利率周变动图14:拆借利差周变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图25:T主连合约价格与前5大净持仓图26:TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com