PB接近1的券商具备较强安全边际

PB接近1的券商具备较强安全边际 非银金融 2024年06月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张凯烽非银金融行业研究助理 邮箱：zhangkaifeng@cindasc.com 执业编号：S1500523040001 邮箱：ranzhaobang@cindasc.com 非银金融行业分析师 冉兆邦 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 PB接近1的券商具备较强安全边际 2024年06月10日 本期内容提要: 核心观点： 证券方面，资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报1134.01点，环比前一周-3.47%，当前板块估值1.15XPB，位于三年历史最低水平。头部券商中信证券/华泰证券/海通证券/国泰君安/中国银河等当前估值分别为1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB，我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前行业估值水平接近1XPB，具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。 保险方面，30年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解，有助于险企更好地进行资产负债匹配。2024年前5月组合类保险资管产品整体取得较好收益率，取得正收益的产品占比接近八成（79%），伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益。我们认为当前板块核心仍在资产端，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：上周主要指数上行，上证综指报3,051.28点，环比前一周 -1.15%；深证指数报9,255.68点，环比前一周-1.16%；沪深300指 数报3,574.11点，环比前一周-0.16%；创业板指数报1,781.07点， 环比前一周-1.33%；非银金融（申万）指数报1,359.98点，环比前一 周-2.54%，证券Ⅱ(申万)指数报1,134.01点，环比前一周-3.47%，保 险Ⅱ(申万)指数741.69点，环比前一周-2.81%，多元金融(申万)指数报904.93点，环比前一周-3.99%；中证综合债（净价）指数报103.16，环比前一周+0.18%。上周沪深两市累计成交4460.78亿股，成交额 45426.54亿元，沪深两市A股日均成交额7571.09亿元，环比前一 周+2.61%。截至6月7日，两融余额15039.03亿元，较上周-1.48%，占A股流通市值2.22%。截至2024年5月31日，股票型+混合型基金规模为6.09万亿元，环比+0.38%，5月新发权益基金规模份额160亿份，环比-19.94%。板块估值方面，上周券商板块PB估值1.15倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.66X、0.51X、0.41X和0.34X。个股涨幅方面，券商：国信证券环比前一周+3.80%，光大证券环比前一周+0.84%，招商证券环比前一周-0.21%。保险：中国平安环比前一周-1.87%，中国人 寿环比前一周-1.85%，中国太保环比前一周-0.45%，新华保险环比前一周-4.24%。 证券业观点： 资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报1134.01点，环比前一周-3.47%，当前板块估值1.15XPB，位于三年历史最低水平。中信证券/华泰证券 /海通证券/国泰君安/中国银河等当前估值分别为1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，当前估值水平具备较强安全边际。. 《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，统一执法尺度，增强裁量公开、公正性。6月7日，证监会就《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，明确了是否给予处罚、给予行政处罚的种类和幅度的裁度、衡量标准。我们在此前周报已提及，二季度以来，证监会及各地证监局明显增强执法力度，本次《裁量基本规则》征求意见稿制定，有利于明确证监会对各派出机构行使处罚权的监督、指导。 在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前估值水平具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。 保险业观点： 30年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解。2024年6月7日，财政部第一次续发行2024年30年超长期特别国债450亿元，票面利率2.57%。同时，财政部还将在6月14日发行2024年50年超长期特别国债。我们认为超长期特别国债的发行有望逐步缓解险资固收“资产荒”的问题，险资是长久期债券的重要配置主体之一，长期国债供给增加有助于险资长期资产配置，有助于险企更好地进行资产负债匹配。 前五月组合类保险资管产品整体取得较好收益，权益类产品平均收益率回暖。根据《证券日报》报道，2024年前5月登记的994只组合类保险资管产品平均收益率为3.56%，同比+1.11pct，整体来看取得正收益的产品比例较高，共有785只产品实现正收益，占比达79%。其中，权益类、混合类产品平均收益率均较去年同期“转亏为盈”。权益类产品平均收益率也表现较好，为3.41%，收益率中位数为2.87%，取得正收益率的产品占比为57%。整体来看，组合类保险资管产品收益率有所提升主要受益权益市场回暖以及债券市场较好表现。伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益。 近期保险板块整体维持小幅震荡，前期伴随密集出台的地产支持政策以及2月以来权益市场整体的回暖，估值有所修复，但整体估值仍处 于几年低位。我们认为当前在负债端表现整体稳健的情况下，资产端或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：上周央行公开市场净回笼6040亿元，其中逆回购投放 100亿元，到期6140亿元。 货币资金面：上周短端资金利率下行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。上周银行间质押式回购利率R001-9bp至1.77%，R007 -4bp至1.83%，DR007-10bp至1.77%。SHIBOR隔夜利率-9bp至 1.72%。 债券利率方面，上周1年期国债收益率-4bp至1.61%，10年期国债收益率-1bp至2.28%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评6 保险业务概况及一周点评8 市场流动性追踪9 行业新闻12 表目录 表1：央行操作（06/01-06/07）和债券发行与到期（06/01-06/07），亿元9 图目录 图1：上周券商板块跑输沪深300指数3.31pct6 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数13.24pct6 图3：上周A股日均成交金额环比+2.61%6 图4：沪深300指数和中证综合债指数6 图5：截至2024年6月7日，IPO、再融资承销规模7 图6：上周两融余额较前一周-1.48%7 图7：上周股票质押市值较前一周-3.63%7 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元）7 图9：券商板块PB1.15倍7 图10：截至2024年5月股票+混合型基金规模6.09万亿元7 图11：5月新发权益类基金160亿份，环比-19.94%8 图12：2024年1月-2024年4月累计寿险保费增速8 图13：2024年1月-2024年4月累计财险保费增速8 图14：2024年1月-2024年4月单月寿险保费增速8 图15：2024年1月-2024年4月单月财险保费增速8 图16：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）9 图17：公开市场操作：投放、回笼、净投放量9 图18：地方债发行与到期10 图19：同业存单发行与到期10 图20：加权平均利率10 图21：shibor隔夜拆借利率10 图22：DR007和R00710 图23：同业存单到期收益率10 图24：国债收益率（%）11 图25：国债期限利差11 证券业务概况及一周点评 经纪业务：上周沪深两市累计成交4460.78亿股，成交额45426.54亿元，沪深两市A股日均成交额7571.09 亿元，环比前一周+2.61%。 投资银行：截至2024年6月7日，年内累计IPO承销规模为258.82亿元，再融资承销规模为910.34亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至6月7日，两融余额15039.03亿元，较上周-1.48%，占A股流通市值 2.22%。（2）股票质押：截至6月7日，场内外股票质押总市值为24974.36亿元，较上周-3.63%。 证券投资：上周主要指数上行，上证综指报3,051.28点，环比前一周-1.15%；深证指数报9,255.68点，环比前一周-1.16%；沪深300指数报3,574.11点，环比前一周-0.16%；创业板指数报1,781.07点，环比前一周-1.33%；非银金融（申万）指数报1,359.98点，环比前一周-2.54%，证券Ⅱ(申万)指数报1,134.01点，环比前一周-3.47%，保险Ⅱ(申万)指数741.69点，环比前一周-2.81%，多元金融(申万)指数报904.93点，环比前一周-3.99%；中证综合债（净价）指数报103.16，环比前一周+0.18%。 资产管理：截至2024年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模5.98万亿元，较年初+0.90%。其中单一资产管理计划资产规模2.67万亿元，集合资产管理计划资产规模2.69万亿元，证券公司私募子公司私募基金资产规模6242.04亿元。 基金规模：截至2024年5月31日，股票型+混合型基金规模为6.09万亿元，环比+0.38%，5月新发权益基金规模份额160亿份，环比-19.94%。 图1：上周券商板块跑输沪深300指数3.31pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图2：2024年以来证券板块跑输沪深300指数13.24pct 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：上周A股日均成交金额环比+2.61% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图5：截至2024年6月7日，IPO、再融资承销规模 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图6：上周两融余额较前一周-1.48% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图7：上周股票质押市值较前一周-3.63% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图8：1Q24券商资管规模降至5.98万亿（单位：亿元） 资料来源：iFin