行业复工动态跟踪专题之水泥篇：“稳增长”助力需求恢复，水泥板块具备较强安全边际

疫情反复致需求阶段性受阻，行业运行整体偏弱。今年年初以来，受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等因素影响，水泥需求表现低迷，行业运行整体偏弱。截至4月末，全国水泥平均出货率为62.4%，较过去三年同期均值低24.1pct，刷新近年来同期最低水平；全国水泥库容比实现67.6%，较过去五年同期均值高12.5pct，刷新历史同期高位水平，与往年正常淡季库存高位水平基本持平；全国高标水泥平均价为504元/吨，较年初以来下降6.7%。今年一季度，全国水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，近十年以来仅高于2018年和2020年。 “稳增长”持续加码，需求有望释放。面对国内疫情频发和国际环境更趋复杂严峻的多重挑战，“稳增长”的重要性进一步凸显。今年中央加大整体财力投入和支持地方的力度，尽管一季度全国多地受疫情反复影响，全国基建投资仍然做到快速有力推进，随着各地加大力度推动项目建设，预计未来有望加快形成实物工作量，对投资稳定增长形成有力支撑。针对前期地产政策较为严格的执行情况，今年以来，全国多地因城施策接连出台楼市边际放松调整政策，考虑到政策传导仍需一定时间，以及全年对于保交楼底线的坚守，预计前端土地、销售、新开工仍将有所承压，施工及竣工端的推进有望得到一定支撑，整体房地产投资仍具备一定韧性。 分红水平逐年提升，股息率保持较高水平。在供给侧改革的持续推进下，水泥行业运行得到改善，并形成“新均衡”，企业盈利水平逐步提升并逐渐趋于稳定，现金流状况得到明显改善，资债水平得到不断优化，并强化企业分红意愿，截至2021年，行业整体分红率为36.51%（剔除天山重组后为39.93%），呈现逐年提升趋势，我们测算目前平均股息率水平约5.1%，年初至今平均股息率约4.67%，处于历史高位水平，明显超越10年期国债收益率，资产比价配置优势明显。 风险提示：疫情反复；项目建设进度低于预期；成本增加超预期。 投资建议：估值处于历史低位，板块配置具备较强安全边际。今年一季度以来，水泥行业需求保持恢复，但受疫情反复等因素影响，全国各地恢复节奏偏慢，这会强化市场“需求越差，政策越需要进一步加码”的博弈预期。面对国内外多重挑战，政府加大稳投资工作力度，加速“稳增长”发力，各地方政府因城施策，不断松绑地产调控政策，稳定楼市运行，建议关注基建、地产需求为主的水泥板块，目前板块估值水平处于历史低位，同时平均股息率水平达5.1%，板块配置具备较强安全边际，建议把握水泥板块二三季度投资窗口期，推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青。 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 ...................................................................................................................38：新增专项债全年目标完成进度 15 15 15 16 16 16 16 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 20 21 21 ...............................................................................................39：累计广义基础设施建设投资完成额及增速 ...................................................................................................................40：单月广义基建投资完成额增速 ..................................................................................................41：一季度房地产开发投资额同比增长0.7% ....................................................................................................42：一季度商品房销售面积同比下降13.8%....................................................................................................43：一季度房屋新开工面积同比下降17.5% ........................................................................................................44：一季度房屋竣工面积同比下降11.5% ...........................................................................................................45：水泥样本企业归母净利润保持提升 ...................................................................................................................46：水泥样本企业平均毛利率水平 .......................................................................................................47：水泥样本企业经营性净现金流及增速 ...........................................................................................................48：水泥样本企业净现金和带息债务率 ...................................................................................................49：水泥样本企业资产负债率和带息债务率 ...............................................................................................................50：水泥样本企业分红规模逐年提升 ...........................................................................................................................51：水泥样本企业平均分红率...........................................................................................................................52：水泥样本企业整体分红率...........................................................................................................................53：水泥行业年度平均股息率 ...................................................................................................54：水泥行业平均股息率与国债收益率对比 ...................................................................................................................55：水泥行业上市公司当前股息率 .................................................................................................................................56：水泥行业PE估值水平.................................................................................................................................57：水泥行业PB估值水平 表表表表 .............................................................................................................1：今年以来政府多次强调“稳增长” 13 14 16 20 .................................................................................................2：今年以来政府加大基建稳投资的支持力度 ................................................................3：一季度以来各地密集出台楼市放松政策举措（不完全统计） .....................................................................................4：水泥行业上市公司近年分红率和当前股息率水平 疫情反复致需求阶段性受阻，行业运行整体偏弱 今年年初以来，受疫情多点扩散和复发、地产项目资金紧张、局部天气不利等因素影响，水泥需求表现低迷，行业运行整体偏弱。具体来看，春节前，行业整体表现平稳，北方地区错峰生产保持进行，南方地区因需求减弱也陆续开展一季度错峰计划，价格运行呈现高位稳定状态；春节过后，受淡季因素、低温雨雪天气等因素影响，下游需求恢复相对缓慢，受煤炭价格上涨影响，部分地区企业开始推涨价格，缓解经营压力，但整体涨幅较为有限；进入3月份后，下游需求进入逐步复苏阶段，各区域主要企业均有推涨报价行为，但因局部地区疫情反复、社会资金紧张问题并未完全解决，以及雨水天气反复等因素影响，需求表现仍然不足，各区域水泥出货率较去年同期落后20%-30左右，价格上涨落地也并未实际到位，水泥运行旺季不旺；4月份以来，受疫情多点扩散影响，区域管控严格，道路运输不畅，为缓解供需压力，多地企业开启自律错峰生产，水泥价格整体呈现震荡下行走势。 截至4月末，全国水泥平均出货率为62.4%，同比下降23.0pct，比过去三年同期均值（87.1%）低24.1pct，刷新近年来同期最低水平；全国水泥库容比实现67.6%，同比增加19.1pct，较过去五年同期均值高12.5pct，刷新历史同期高位水平，与往年正常淡季库存高位水平基本持平；全国高标水泥平均价为504元/吨，同比上涨7.50%，较过去五年均值高17.37%，较年初下降6.7%，处于近年来最高位水平，主要由于去年下半年拉闸限电、能耗双控、成本上升等因素带来的价格支撑。 从具体需求表现来看，今年一季度，全国水泥产量3.87亿吨，同比下降12.1%，近十年以来仅高于2018年（地方政府严控债务风险，基建投资下降明显）和2020年（疫情爆发）。由于一季度末水泥库存保持增加，因此实际水泥销量降