食品饮料行业周报：关注白酒边际变化，零食全年仍可布局

核心观点：大众价格带白酒韧性较强，零食仍处红利释放期 6月3日-6月7日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第18，跑输沪深300约2.5pct，子行业中啤酒（+2.0%）一枝独秀本周获得正收益。当前食品饮料板块已进入弱预期弱现实阶段，5月份淡季市场表现冷清，端午节白酒回款时间滞后叠加宴席市场需求偏弱，白酒动销难言乐观，股价也相应有所回落。我们认为淡旺季分化是经济低位运行时期的新常态，在消费场景没有明显释放的阶段，白酒需求可能持续走平。本质原因在于商务需求回落后白酒市场以居民消费为主体，居民消费更多依赖于消费场景释放，因而市场表现出淡旺季分化的特征。 从消费场景角度分析，考虑到6月份有升学宴场景释放，7-8月有暑期消费的刺激，9月份开始国庆中秋备货，预计后续白酒市场热度应有升温且好于5月市场表现。从结构上来看，居民家庭消费集中在大众产品价格带，300元以下白酒应是主力，该价格带需求韧性较强，受商务需求及降级的影响较小，短期需求大概率保持稳定。 大众品我们仍看好零食板块。一方面消费降级的趋势，使得线下渠道端零食连锁量贩系统呈现快速发展的趋势；品牌依赖于产品的高性价比以及高流量与高周转，推动整个渠道链条的高效率运行。同时线上渠道以抖音、快手为代表的直播电商成长迅速，其内容属性与社交属性也为零食企业打造更强品牌力。另一方面零食赛道中多种细分品牌正处于成长红利期，如魔芋、鹌鹑蛋等。本轮零食的渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌与商业模式。二季度本身为零食淡季，伴随股价回落，当前已步入合理估值区间，我们认为全年来看零食都是可以持续关注并参与的赛道。 推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、劲仔食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）劲仔食品：公司持续保持营收稳定增长，成本回落带来利润弹性，看好公司大单品战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：大众价格带白酒韧性较强，零食仍处红利释放 期 6月3日-6月7日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第18，跑输沪深300约2.5pct，子行业中啤酒（+2.0%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.7%）表现相对领先。个股方面，东鹏饮料、日辰股份、燕京啤酒涨幅领先；莫高股份、加加食品、皇台酒业跌幅居前。当前食品饮料板块已进入弱预期弱现实阶段，5月份淡季市场表现冷清，端午节白酒回款时间滞后叠加宴席市场需求偏弱，白酒动销难言乐观，股价也相应有所回落。我们认为淡旺季分化是经济低位运行时期的新常态，在消费场景没有明显释放的阶段，白酒需求可能持续走平。本质原因在于商务需求回落后白酒市场以居民消费为主体，居民消费更多依赖于消费场景释放，因而市场表现出淡旺季分化的特征。从消费场景角度分析，考虑到6月份有升学宴场景释放，7-8月有暑期消费的刺激，9月份开始国庆中秋备货，预计后续白酒市场热度应有升温且好于5月市场表现。从结构上来看，居民家庭消费集中在大众产品价格带，300元以下白酒应是主力，该价格带需求韧性较强，受商务需求及降级的影响较小，短期需求大概率保持稳定。 大众品我们仍看好零食板块。一方面消费降级的趋势，使得线下渠道端零食连锁量贩系统呈现快速发展的趋势；品牌依赖于产品的高性价比以及高流量与高周转，推动整个渠道链条的高效率运行。同时线上渠道以抖音、快手为代表的直播电商成长迅速，其内容属性与社交属性也为零食企业打造更强品牌力。另一方面零食赛道中多种细分品牌正处于成长红利期，如魔芋、鹌鹑蛋等。本轮零食的渠道和产品变革正在孕育出新的消费品牌与商业模式。二季度本身为零食淡季，伴随股价回落，当前已步入合理估值区间，我们认为全年来看零食都是可以持续关注并参与的赛道。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 6月3日-6月7日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第18，跑输沪深300约2.5pct，子行业中啤酒（+2.0%）、其他食品（+0.0%）、软饮料（-1.7%）表现相对领先。个股方面，东鹏饮料、日辰股份、燕京啤酒涨幅领先；莫高股份、加加食品、皇台酒业跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为2.7%，排名18/28 图2：啤酒、其他食品、软饮料表现相对较好 图3：东鹏饮料、日辰股份、燕京啤酒涨幅领先 图4：莫高股份、加加食品、皇台酒业跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 6月4日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3478美元/吨，环比+2.1%，同比+12.2%，奶价同比上升。5月30日，国内生鲜乳价格3.3元/公斤，环比-0.9%，同比-13.2%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2024年6月4日全脂奶粉中标价同比+12.2% 图6：2024年5月30日生鲜乳价格同比-13.2% 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年4月，能繁母猪存栏3986.0万头，同比-6.9%，环比-0.1%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年6月1日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比-3.7%，环比-1.7%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4% 图8：2024年3月生猪存栏数量同比-5.2% 图9：2024年4月能繁母猪数量同比-6.9% 图10：2024年6月1日白条鸡价格同比-3.7% 2024年4月，进口大麦价格273.1美元/吨，同比-26.9%。2024年4月进口大麦数量161.0万吨，同比+61.0%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年4月进口大麦价格同比-26.9% 图12：2024年4月进口大麦数量同比+61.0% 6月7日，大豆现货价4388.4元/吨，同比-8.1%。5月30日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比-13.0%。预计2024年大豆价格可能回落。 图13：2024年6月7日大豆现货价同比-8.1% 图14：2024年5月30日豆粕平均价同比-13.0% 6月7日，柳糖价格6620.0元/吨，同比-8.7%；5月31日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.7%。 图15：2024年6月7日柳糖价格同比-8.7% 图16：2024年5月31日白砂糖零售价同比-0.7% 4、酒业数据新闻：四川白酒产业2027年营收目标突破5000 亿元 5月31日，四川省酒业高质量发展推进会暨四川省酒业协会成立大会在成都召开。会议消息，四川拥有全国70%以上的浓香型白酒产能、20%的酱香型白酒产能，2023年，四川白酒制造业营业收入同比增长9.1%，规模居全国第一；利润总额同比增长18.7%，规模居全国第二；川酒营业收入、利润总额较2013年分别提高68%、198%，行业营收利润率较2013年提高10.7个百分点；四川白酒制造业入库税收同比增长25.0%，以占全省工业6.1%的营业收入，贡献了全省工业14.3%的入库税收，对工业税收的增长贡献率达到16.1%，成为全省第一税源。力争到2027年，四川白酒产业营业总收入突破5000亿元、利润总额超过1200亿元（来源于糖酒快讯）。 6月4日汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行，会上宣布：老白汾全系列开票价上调5元/盒，其定位100-200元价格带，主要产品有老白汾10/15/20和老白汾醇柔，主要消费场景为商务宴请和大众宴请，用来承接大众消费升级需求，在山西市场地位十分稳固。未来，公司将聚焦资源培育老白汾酒在该价格带的影响力，并在时机成熟时推出产品升级计划，老白汾有望迎来第二春，此外，在上述经销商会上，汾酒也给出了老白汾的定位：品质经典，并且老白汾系列未来是汾酒冲击500亿的腰部核心“力量”（来源于名酒观察）。 6月5日，据五粮液消费者俱乐部消息，500ml精品五粮液正式上市，零售价为1799元（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注燕京啤酒6月13日股东会 下周（6月10日-6月16日）将有5家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注燕京啤酒6月13日股东会 表2：关注6月2日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。