食品饮料行业周报：白酒底部，零食及乳制品逐步迎布局期

2023年06月12日 行业研究 行业周报 超配白酒底部，零食及乳制品逐步迎布局期 ——食品饮料行业周报（2023/6/05-2023/6/09） 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 食品饮料 rxf@longone.com.cn 相关研究 1.劲仔食品（003000）：大包装战略深化，Q1高势能开局——公司简评报告 2.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性——公司简评报告 3.味知香（605089）：B端恢复好于C端，关注边际改善——公司简评报告 投资要点： 市场表现：（1）食品饮料板块：本周食品饮料板块较上周收盘下跌1.90%，较上证综指下跌1.94pct，较沪深300指数下跌1.24pct，在31个申万一级板块中排名第24位。（2）细分板块：本周子板块均下跌，调味发酵品跌幅较大，下跌2.92%。本周各板块PE（TTM）均下跌。年初至今，子板块多数下跌，除软饮料板块上涨外，其余均下跌。（3）个股方面：本周涨幅前三名为威龙股份、来伊份和千味央厨，分别上涨48.9%、17.4%和7.6%。跌幅前三为舍得酒业、绝味食品和酒鬼酒，分别下跌16.0%、9.8%和8.3%。 整体观点：整体看，白酒为消费股价核心驱动力，我们预计今年次高端、白牌、酱酒板块主题均为去库存和稳价，招商、回款、发货，龙头均较铺货期的白酒呈现明显的马太效应，结合弱势板块边际改善，低估值迎布局期，首推高端中的贵州茅台及地产名酒。其次，实际上细分板块差异性显著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。 白酒：宴席市场表现较好，淡季龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，随后动销相对平淡。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道）结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（4）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 投资建议：重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨、新乳业、一鸣食品等。 风险提示：疫情影响；政策影响；原材料价格影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。 正文目录 1.本周观点：白酒底部，零食及乳制品逐步迎布局期5 2.重点公司盈利预测6 3.本周消费行业：子板块均下跌7 4.消费趋势及相关数据：5月CPI低位徘徊9 5.主要食饮消费品价格：茅台批价上涨12 5.1.白酒：茅台批价上涨12 5.2.乳制品：生鲜乳价格环比下滑13 6.食饮原材料及包材运费：同比多数下跌14 6.1.食饮原材料：同比多数下跌14 6.2.食饮包材及运费：同比均下跌，环比多数上涨15 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态16 8.投资建议17 9.风险提示17 图表目录 图1本周板块涨跌幅7 图2本周板块PE（TTM）变化趋势7 图32023年内至今涨跌幅7 图4本周涨跌幅居前股票8 图5近期整体社会消费品零售总额10 图6近两个月分行业社零同比增速对比10 图7居民消费价格指数同比变化10 图8消费者信心指数10 图9工业企业利润总额同比变化趋势11 图10百城住宅价格指数11 图11商品房销售面积（住宅）11 图12居民人均可支配收入11 图13原箱飞天茅台出厂价及批价12 图14普五出厂价及批价12 图15国窖1573出厂价及批价13 图16生鲜乳市场价变化趋势13 图17酸奶零售价变化趋势13 图18牛奶零售价变化趋势14 表1重点公司盈利预测6 表2社零数据细分小类增速比较9 表3本周白酒价格12 表4本周乳制品价格13 表5主要食饮原材料本周价格14 表6主要食饮包材及运费本周价格15 表7核心公司动态15 表8行业核心动态16 1.本周观点：白酒底部，零食及乳制品逐步迎布局期 整体观点：整体看，白酒为消费股价核心驱动力，我们预计今年次高端、白牌、酱酒板块主题均为去库存和稳价，招商、回款、发货，龙头均较铺货期的白酒呈现明显的马太效应，结合弱势板块边际改善，低估值迎布局期，首推高端中的茅台及地产名酒。其次，实际上细分板块差异性显著，制造型零食龙头表现持续优秀；速冻预制菜板块，数据亮眼；乳制品已出现回暖态势，以低温布局的部分龙头不仅迎来动销改善，外加改革预期及持续落地，值得关注。 白酒：宴席市场表现较好，淡季龙头布局价值逐步抬升。整体动销方面，春节后淡季动销略弱，5月宴席恢复好于预期，随后动销相对平淡。具体来看，高端酒方面，仅茅台库存2周，其余均在1-3月不等，5月茅台发货有限，但生肖酒相对表现较好，回款过半。五粮液、国窖库存在1.5-2月左右，国窖价格略有压力，均以稳价实销为主，回款预计均超过60%，五粮液回款比例较高。地产酒方面，洋河回款表现较好，梦六预计回款超70%，洋河及古井贡库存1.5-2月，山西汾酒库存较好，1-1.5月，其中玻汾价格回升。此外，徽酒市场回款整体较为健康，价盘较春节略有下降，龙头相对较稳，口子窖、金种子市场铺货较为顺利。次高端承压，呈现边际好转。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒等。 非白酒食饮：关注零食、益生菌、速冻及预制菜、部分乳制品赛道。（1）零食贝塔明确，逻辑持续验证，继续关注。短线来看，零食专营店迅速扩张成为核心预期，但十年来消费渠道变革导致的白牌及渠道型龙头崛起带来的替代空间（类似于海外的生产型龙头对渠道型龙头、白牌产品替代）才是零食长线逻辑的核心。在此背景下，大单品型生产型龙头替代、集中度提升逻辑鲜明（劲仔食品、洽洽食品、卫龙），多品类型生产型龙头未来空间巨大（甘源食品、盐津铺子、劲仔食品）。（2）关注益生菌赛道。科拓生物短期受非益生菌品类（复配添加剂）低于预期影响，业绩下滑，益生菌品类仍然维持接近翻倍增长。基于较强的益生菌研发优势、高盈利以及产能、订单快速提升，预计Q3、Q4公司业绩在新客户持续推进、产能逐步落地的背景下仍有望加速，持续关注科拓生物。（3）关注速冻及预制菜长期趋势。因便利性、标准化刚需、地域保护（较远区域需重新建厂建渠道），结合冷链物流运力提升，B端渗透率提升长期趋势不可逆。较低的教育成本叠加短期成本回落，C端盈利稳健。预制菜板块投入产出比高于其他新消费行业，目前仍处初期，重点关注安井食品、绝味食品、味知香、千味央厨、立高食品等。（4）关注部分乳制品赛道。常温奶行业饱和，而低温赛道因属地化供应链需要，成为中小企业弯道超车的关键，疫情修复后，低温赛道对地域型龙头打开空间，重点关注新乳业、一鸣食品等。 表1重点公司盈利预测 2.重点公司盈利预测 证券简称总市值(亿元）营收增速归母净利润增速归母净利润（亿元）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 贵州茅台 20,928 17% 19% 15% 20% 18% 17% 627 1,044 1,215 33 20 17 五粮液 6,389 12% 15% 14% 14% 16% 15% 267 431 497 24 15 13 泸州老窖 3,031 22% 22% 20% 30% 26% 23% 104 173 212 29 18 14 山西汾酒 2,491 31% 24% 22% 52% 28% 26% 81 141 177 31 18 14 酒鬼酒 283 19% 15% 23% 17% 17% 26% 10 16 21 27 17 14 舍得酒业 435 22% 30% 27% 35% 26% 29% 17 28 37 26 15 12 古井贡酒 1,150 26% 22% 20% 37% 34% 27% 31 59 75 37 19 15 洋河股份 2,053 19% 18% 16% 25% 21% 19% 94 152 181 22 13 11 今世缘 681 23% 27% 24% 23% 26% 25% 25 42 53 27 16 13 口子窖 315 2% 18% 16% -10% 21% 18% 16 25 30 20 12 10 迎驾贡酒 445 20% 22% 20% 23% 26% 23% 17 29 36 26 15 12 伊利股份 1,900 11% 11% 10% 8% 18% 16% 94 130 152 20 15 13 妙可蓝多 112 8% 31% 26% -12% 134% 56% 1 5 7 83 24 15 青岛啤酒 1,113 7% 8% 6% 18% 21% 17% 37 60 71 30 18 16 珠江啤酒 194 9% 10% 7% -2% 20% 16% 6 9 10 32 23 19 华润啤酒 1,561 6% 12% 8% -5% 25% 21% 43 54 66 36 29 24 百润股份 348 0% 37% 28% -22% 66% 33% 5 11 14 67 32 24 东鹏饮料 647 22% 25% 22% 21% 32% 27% 14 24 31 45 27 21 海天味业 2,711 2% 10% 12% -7% 12% 16% 62 81 94 44 33 29 味知香 56 4% 31% 24% 8% 30% 24% 1 2 3 39 28 22 千味央厨 61 17% 29% 24% 15% 45% 33% 1 2 2 60 33 25 安井食品 443 31% 29% 23% 61% 32% 26% 11 18 23 40 24 19 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230610 3.本周消费行业：子板块均下跌 （1）食品饮料