5月深蓝、启源交付环比提升，长安成为首批L3级智能网联汽车试点单位

证券研究报告|公司点评长安汽车(000625.SZ) 2024年06月07日 买入（维持） 投资要点 长安汽车(000625.SZ)：5月深蓝、启源交付环比提升，长安成为首批L3级智能网联汽车试点单位 所属行业：汽车/乘用车 当前价格(元)：13.31 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 长安汽车沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-062023-102024-022024-06 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-7.74-22.22-7.99 相对涨幅(%)-5.45-22.40-8.64 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长安汽车(000625.SZ)：4月汽车销量同比提升，与华为合作项目稳步推进》，2024.5.9 2.《长安汽车(000625.SZ)：3月汽车销量同环比提升，阿维塔122024款焕新上市》，2024.4.8 3.《长安汽车(000625.SZ)：2月汽车销量15万辆，启源推出限时优惠》， 2024.3.7 4.《1月销量环比+30%，自主品牌海外销量表现亮眼》，2024.2.7 5.《2023年全年销量突破255万辆，电动智能化持续加速》，2024.1.9 事件：长安汽车公布5月销量。5月，长安汽车实现汽车销量20.7万辆，同比+3.3%，环比-1.6%。其中，长安自主品牌销量17.1万辆，同比+4.7%，环比-1.0%；自主乘用车销量12.3万辆，同比+1.3%，环比+0.1%。此外，5月自主品牌海外销量 3.3万辆，同比+72.9%，环比+5.2%；自主品牌新能源销量5.5万辆，同比+87.8%，环比+6.4%。2024年1-5月，长安汽车累计实现汽车销量110.9万辆，同比+12.0%；自主品牌累计销量93.2万辆，同比+11.6%；自主乘用车累计销量68.4万辆，同比+8.5%；自主品牌海外销量17.4万辆，同比+80.8%；自主品牌新能源累计销量 23.5辆，同比+72.7%。 深蓝、启源交付量环比提升，深蓝、阿维塔多款新车亮相。1）5月深蓝交付14371辆，同比+109.8%，环比+12.8%。5月15日，深蓝S05首次亮相；5月17日，深蓝L07新车曝光。截至5月22日，深蓝G318展车已到全国各订单中心，并可 开启试驾体验。2）5月长安启源交付13557辆，环比+14.6%，并计划实现2025年面向全球推出C798、C390等10款全新王牌数智产品。3）5月阿维塔交付4569辆，同比+162.9%，环比-12.9%。5月10日，阿维塔07亮相，拥有纯电和增程 两种动力形式，并拥有后驱和四驱两种驱动形式。5月19日，阿维塔高定车012 正式官宣。 海外市场加速拓展；长安汽车成为首批L3级智能网联汽车试点单位。1）出口方面，去年11月，长安汽车在曼谷举办东南亚品牌发布会，正式进入泰国市场，辐射全球右舵市场，同时首个海外基地——泰国新能源基地在泰国罗勇府开工奠基，预计2025年1季度将正式投入使用，初期产量10万台，后续将扩容至20万台； 2024年将聘请本地员工超600人，本地化率超80%，并在2026年达到90%， 此外，公司同步在泰国设立了长安汽车东南亚、长安泰国销售、长安泰国零部件三家本地公司。在不久前的曼谷车展，深蓝L07、S07一举突破3000台订单，同时S07斩获4月泰国BEV销量榜首荣耀，环比增长90.9%。此外，阿维塔携旗下双旗舰车型阿维塔11、阿维塔12已亮相泰国。2）智能化方面，6月4日，长安汽车成为首批L3级智能网联汽车试点单位。此次长安汽车申报车型SL03i配备 的L3级交通拥堵自动驾驶系统（TJP），是在智能驾驶技术方面的一项重大突破。该系统具备了动态驾驶任务执行、动态驾驶任务后援、人机交互等功能，同时针对高速和城市快速路段的交通拥堵场景，还能够有条件启用L3级自动驾驶模式，在减轻驾驶疲劳的同时，有效提升了驾驶体验。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为81.86、102.77、126.39亿元，对应PE为16、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 9,917.29 流通A股(百万股)： 8,214.00 52周内股价区间(元)： 11.07-20.98 总市值(百万元)： 131,999.12 总资产(百万元)： 190,549.28 每股净资产(元)： 7.38 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 186,713 221,480 253,930 (+/-)YOY(%) 15.3% 24.8% 23.4% 18.6% 14.7% 净利润(百万元) 7,799 11,327 8,186 10,277 12,639 (+/-)YOY(%) 119.5% 45.2% -27.7% 25.6% 23.0% 全面摊薄EPS(元) 0.79 1.14 0.83 1.04 1.27 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 净资产收益率(%) 12.4% 15.8% 10.5% 12.0% 13.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 151,298 186,713 221,480 253,930 每股收益 1.15 0.83 1.04 1.27 营业成本 123,523 153,851 181,614 206,699 每股净资产 7.25 7.83 8.62 9.64 毛利率% 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 每股经营现金流 2.00 2.11 2.19 2.30 营业税金及附加 4,758 5,872 6,966 7,986 每股股利 0.34 0.25 0.25 0.25 营业税金率% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 价值评估(倍) 营业费用 7,645 9,248 10,749 12,069 P/E 14.63 16.13 12.84 10.44 营业费用率% 5.1% 5.0% 4.9% 4.8% P/B 2.32 1.70 1.54 1.38 管理费用 4,098 5,041 5,958 6,805 P/S 0.87 0.71 0.60 0.52 管理费用率% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% EV/EBITDA 8.31 4.80 2.94 1.56 研发费用 5,980 7,282 8,638 9,903 股息率% 2.0% 1.9% 1.9% 1.9% 研发费用率% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 盈利能力指标(%) EBIT 7,140 6,748 9,323 12,828 毛利率 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 财务费用 -897 -871 -1,049 -1,230 净利润率 6.3% 3.8% 4.3% 5.1% 财务费用率% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 15.8% 10.5% 12.0% 13.2% 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 资产回报率 6.0% 3.8% 4.2% 4.7% 投资收益 3,050 -593 -181 421 投资回报率 8.4% 7.7% 9.8% 12.0% 营业利润 10,447 7,479 10,232 13,917 盈利增长(%) 营业外收支 142 140 140 140 营业收入增长率 24.8% 23.4% 18.6% 14.7% 利润总额 10,589 7,619 10,372 14,057 EBIT增长率 -16.4% -5.5% 38.2% 37.6% EBITDA 12,439 11,622 14,559 18,216 净利润增长率 45.2% -27.7% 25.6% 23.0% 所得税 1,087 610 830 1,125 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 60.7% 63.2% 64.4% 64.1% 少数股东损益 -1,826 -1,176 -735 294 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 11,327 8,186 10,277 12,639 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.6 0.6 0.6 0.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 64,871 77,577 90,486 104,888 应收帐款周转天数 6.5 5.2 5.3 5.4 应收账款及应收票据 40,070 49,655 58,901 67,530 存货周转天数 28.1 32.5 31.8 32.9 存货 13,466 14,279 17,837 19,928 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 12,528 13,067 13,685 14,224 固定资产周转率 7.7 9.2 10.7 12.0 流动资产合计 130,935 154,578 180,909 206,570 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 固定资产 19,994 20,383 20,839 21,319 在建工程 1,914 1,851 1,801 1,761 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 15,046 15,928 16,645 17,418 净利润 11,327 8,186 10,277 12,639 非流动资产合计 59,236 60,814 61,936 63,148 少数股东损益 -1,826 -1,176 -735 294 资产总计 190,171 215,391 242,845 269,718 非现金支出 6,159 5,191 5,527 5,688 短期借款 30 30 30 30 非经营收益 -3,680 -156 -321 -924 应付票据及应付账款 75,747 90,281 106,659 118,985 营运资金变动 7,880 8,916 6,969 5,160 预收账款 1 0 0 0 经营活动现金流 19,861 20,960 21,717 22,857 其它流动负债 27,462 32,826 36,839 40,933 资产 -2,528 -6,020 -6,110 -6,360 流动负债合计 103,239 123,137 143,528 159,948 投资 -2,242 0 0 0 长期借款 72 72 72 72 其他 -1,438 -593 -181 421 其它长期负债 12,176 12,866 12,866 12,866 投资活动现金流 -6,208 -6,613 -6,291 -5,939 非流动负债合计 12,248 12,938 12,938 12,938 债