深度报告：北斗+军用无线龙头，布局低轨、低空等创新领域

海格通信（002465.SZ）深度报告 北斗+军用无线龙头，布局低轨、低空等创新领域2024年06月08日 公司是无线通信、北斗导航领域双料龙头企业，业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。公司长期坚持“产业+资本”双轮驱动战略，寻求内生外延发展，已成长为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，形成了“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务布局。此外，公司积极扩展业务布局，2023年10月，公司定增募集资金18.55亿元，主要用于北斗+5G通导融合、低轨卫星互联网、无人装备等新兴领域，有望打开第二成长曲线。 无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔。（1）我国刚刚进入国防信息化四阶段第二阶段，军费将持续向信息化领域倾斜。随着战场信息要素的愈加复杂以及战争理念的演进，我国各种波形战术电台、数据链的渗透率亟待提高，代际升级亟待开展。公司作为国内特种无线通信领先厂商有望充分受益。（2）卫星互联网是第三代基础设施革命，我国正在加速部署，手机、汽车直连卫星有望打开低轨卫星广阔民用市场。公司凭借在信关站、终端、射频芯片等领域的抢先布局，具备当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目经验，同时定增投入16.5亿元进一步加深低轨卫星技术护城河，在卫星互联网领域处于良好的战略发展态势。 北三组网完成，北斗步入换代期，公司前瞻布局北斗+5G。军用方面，根据海格通信年报，北斗三号大规模换装将贯穿整个“十四五”时期，相关需求将持续增长；民用方面，我国卫星导航与位置服务产业总体产值持续增长，下游应用不断涌现。特种、民用两大市场同时发力，公司作为北斗龙头，凭借“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链及“北斗+5G”抢先布局将充分受益（2023年公司北斗业务yoy+113%）。 布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长。（1）顶层设计定调推动低空经济扬帆起航，5G-A通感一体或是飞行器感知-通信-监控解决方案。2024年3月中国移动已完成通感一体低空/航运等试点，5G-A部署有望加速。大势之下公司超前多方位布局低空经济，有望打开新增长点。（2）数智生态方面，公司子公司海格怡创业绩稳健，订单持续增长。 投资建议：海格通信是国内无线通信和北斗导航领域龙头，军民属性兼备，将充分受益国防信息化推进与北三下游产品放量。此外，公司依托在卫星通信、北斗、无人系统等领域的积累，积极布局卫星互联网与低空经济，中长期业绩同样可期。预计公司24-26年归母净利润分别为9.18、11.83、15.52亿元，24年6月7日收盘价对应PE为29、22、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国防开支不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，价格和利润率变化的风险，卫星发射速度不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,449 8,071 10,049 12,556 增长率（%） 14.8 25.2 24.5 24.9 归属母公司股东净利润（百万元） 703 918 1,183 1,552 增长率（%） 5.2 30.6 28.9 31.2 每股收益（元） 0.28 0.37 0.48 0.63 PE 37 29 22 17 PB 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月7日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.59元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师崔若瑜 执业证书：S0100523050001 邮箱：cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.通信行业事件点评：时空信息集团落地雄安，关注北斗时空投资机会-2024/05/31 2.通信行业点评：多部门联合发布《行动计划》，量子建设再加速-2024/05/30 3.通信行业动态点评：xAI获60亿美元融资，马斯克拟打造大型超算-2024/05/29 4.通信行业深度：一文读懂量子计算原理-20 24/05/20 5.卫星互联网行业点评：北京明确商业航天落子规划，引领商业航天健康有序发展-2024/05/10 目录 1无线通信、北斗导航领域双料龙头企业3 1.1产业+资本双轮驱动，四大业务板块持续拓展创新3 1.2公司股权架构清晰，高管团队技术经验丰富6 1.3财务状况稳中向好，研发投入逐年增高8 1.4定增扩展业务边界，锚定卫星互联网等创新领域11 2无线通信：国防信息化方兴未艾+卫星互联网旭日初升，军民两域前景广阔13 2.1公司作为无线通信龙头，有望充分受益信息化大潮13 2.2卫星互联网部署步入快车道，公司定增先发卡位17 3北斗步入换装周期，军民市场空间广阔24 3.1北斗三号系统建成，服务性能大幅优化24 3.2北三组网完成，特殊机构市场进入换装周期25 3.3前瞻布局“北斗+5G”，持续开拓民品市场26 4布局低空经济蓄势待发，数智生态业务稳健增长31 4.1顶层设计定调，低空经济扬帆起航31 4.2数智生态业务发展稳健，订单稳定增长36 5盈利预测与投资建议38 5.1盈利预测38 5.2估值分析39 5.3投资建议40 6风险提示41 插图目录43 表格目录44 1无线通信、北斗导航领域双料龙头企业 1.1产业+资本双轮驱动，四大业务板块持续拓展创新 公司技术底蕴深厚，在无线通信、北斗导航领域处领先地位。广州海格通信集团股份有限公司创立于2000年8月1日，前身为1960年国家第四机械工业 部国营第七五〇厂，现为广州数字科技集团的主要成员企业。2010年8月31日，公司在A股上市。公司现已发展为全频段覆盖的无线通信与全产业链布局的北斗导航装备研制专家、电子信息系统解决方案提供商，同时也是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域。 坚持“产业+资本”双轮驱动战略，不断拓展业务边界。公司发展过程中多次实施资本运作项目来进行产业链完善与补强，积极拓展业务布局。2014年公司收购怡创科技，拓展信息服务领域；公司控股子公司摩诘创新于2016年2月实现新三板挂牌；2017年，海格通信收购高新技术飞机零部件制造企业驰达飞机，拓展航空航天板块业务；2021年7月，海格通信购买长沙海格北斗信息技术有限公司11.50%股权；2022年新设子公司海格天乘，开发智能无人系统；2024年1月，海格通信与麒麟软件签署战略合作协议，就提供软硬件全国产化产品解决方案，打造网信行业国产化标杆达成一致。 图1：海格通信发展历程 资料来源：海格通信官网，海格通信年报，民生证券研究院 图2：海格通信子公司及所在业务布局（截至2023年年报） 资料来源：海格通信年报，企查查，海格通信官方公众号，民生证券研究院 公司拥有高质稳定的客户资源。海格通信主要的客户有中国移动通信集团、广电运通集团股份有限公司、中国铁塔股份有限公司、中航西安飞机工业集团股份有限公司、核工业理化工程研究院、广东省应急管理厅、广东省工业和信息化厅等，大多为国有企业和政府部门。 无线通信领域，公司是全频段覆盖的传统优势企业，是无线通信装备种类最全的单位之一：2023年，无线通信领域全年实现营业收入26.7亿元，同比增长3.36%。公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是从单机设备到网络系统集成的先行者，是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家，正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。 北斗导航领域，公司率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局：2023年，北斗导航领域全年实现营业收入9.4亿元，同比增长113.27%。作为“北斗+5G”应用领先者，海格通信始终与国家卫星导航产业同频共振，紧跟卫星导航设备及芯片研制，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力。公司是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，大力发展北斗民品市场。 图3：公司北斗导航产品及下游应用行业 资料来源：海格通信2023年年报，民生证券研究院 航空航天领域，公司是国内机构市场模拟仿真系统领导者：2023年，航空航天领域全年实现营业收入4.2亿元，同比增长25.98%。海格通信是国内首家为机构用户提供“D级”模拟器的供应商。航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统等产品以及模拟飞行培训；飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，公司是国际、国产飞机制造商、发动机制造厂家的主流供应商之一，也是国内为数不多同时获得波音、空客、意航授权的二级供应商之一；民航通导业务主要是为民航提供业界领先的国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。 数智生态领域，公司是新一代数智生态建设者：2023年，数智生态领域全年实现营业收入23.4亿元，同比增长6.15%。海格通信是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动优秀供应商（A级），中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。 图4：无线通信和数智生态为海格通信主要收入来源（单位：亿元） 无线通信北斗导航航空航天数智生态其他业务 60 40 20 0 20162017201820192020202120222023 资料来源：海格通信年报，民生证券研究院 创新领域呈现良好发展势头，有效抢筑市场空间。在民用卫星通信应用领域，公司抓住卫星通导大众化应用的机遇，成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，发展势头良好；在乘用车应用领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。在AI技术军事化领域，无人通信设备继陆地领域后实现向水面领域拓展，无人系统与平台在用户组织的比武中屡获新绩，不断拓宽市场型谱。同时公司已布局服务于低空经济的空天地全域通导一体网络，打造无人系统平台与空域管理平台。 领域重点突破 表1：公司在四大业务板块及创新领域的经营亮点 无线通信 超短波全面取得下一代主型产品研制资格； 下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通卫星产品全面进入新高端平台； 天通卫导产品实现机构用户新细分市场突破 北斗导航 中标新信号体制首个终端项目，确保在下一代PNT及通导融合领域第一梯队地位； 打开北斗时频新业务领域，国内首条芯片原子钟生产线落成投产； 承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范 航空航天摩诘创新14吨六自由度全电运动平台通过国内首家民航最高D级鉴定； 数智生态 海格怡创持续中标中国移动网络综合代维重要合同； 海格怡创荣获中国移动一级集采优秀供应商（A级）、中国铁塔五星代维单位等荣誉 拓展大型无人机整机研发制造业务 创新领域 卫星互联网“汽车直连卫星”业务取得突破； 卫星互联网终端产品进入机构用户首批适用，正式进入波形体制研制； AI军事化领域，无人通信设备从陆地领域向水面领域拓展； 已布局服务于低空经济的空天地全域通导一体网络，打造无人系统平台与空域管理平台 资料来源：海格通信官方公众号，民生证券研究院 1.2公司股权架构清晰，高管团队技术经验丰富 公司股权结构清晰明确，实控人为广州市人民政府。截至2024年一