深度报告：前瞻布局创新领域，盈利能力持续提升

前瞻布局创新领域，盈利能力持续提升 证券研究报告|电子 买入(维持) ——芯原股份（688521）深度报告 2022年09月09日 报告关键要素: 公司规模效应和协同效应显现，盈利能力提升。2022年上半年实现营 业收入12.12亿元，同比增长38.87%；实现归母净利润1482.24万元， 同比增加了6046.74万元，大幅扭亏为盈。在保证研发费用投入的基础上，公司的毛利率、净利率水平均有提升。 投资要点: 产品服务能力提升，客户群体“向上走”趋势延续：2022上半年公司 系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体贡献的收入占比提升至41.43%。公司坚持高水平研发投入，研发投入营收占比超过30%。在先进半导体工艺节点方面，公司已拥有14nm/10nm/7nm/5nmFinFET和28nm/22nmFD-SOI工艺节点芯片的成功流片经验。最新的，公司已经实现5nm系统级芯片的一次流片成功，且有多个5nm一站式服务项目在执行。公司7nm以下工艺节点芯片设计收入占比过半，项目数量占比提升，客户数量持续增长。 先进制程演进下IP市场持续增长，公司业务位居全球领先：根据IBS 报告，当工艺节点从28nm演进至5nm时，可集成的IP平均数量从87个提升到218个。根据IPnest在2022年的统计，从半导体IP销售收入角度，芯原是2021年中国大陆排名第一、全球排名第七的半导体IP授权服务提供商。随着晶圆厂扩建及中国芯片设计公司数量的攀升，公司基于自研IP的丰富储备有望率先受益于境内市场需求的提升。此外，公司汽车电子等新兴产业领域收入快速增长，收入贡献占比提升。 前瞻布局Chiplet和RISC-V领域，参与产业联盟加速应用化落地： 2021A2022E2023E2024E Chiplet（芯粒）能实现硅片级别的IP复用，可灵活选择不同的工艺分别进行生产，从而可以灵活平衡计算性能与成本，实现功能模块的最优配置而不必受限于晶圆厂工艺，解决了7nm、5nm及以下工艺节点中性能与成本的平衡，并有效缩短芯片的设计时间并降低风险。2022年4月，芯原成为大陆首批加入UCIe联盟的企业之一。RISC-V是一个免费、开放的指令集架构，相对于X86和ARM架构，RISC-V在架构简易性、运行效率、成本和灵活性上优势明显。2018年9月，由上海集成电路行业协会推荐芯原股份作为首任理事长单位牵头建立了中国RISC-V产业联盟(CRVIC)，截至2022年6月底，会员单位已达到151家。 营业收入(百万元)2139.312803.723631.304646.65 基础数据 总股本（百万股）497.75 流通A股（百万股）497.75 收盘价（元）50.90 总市值（亿元）253.36 流通A股市值（亿元）253.36 个股相对沪深300指数表现 芯原股份沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 芯原股份三季报盈利增长显著取之IP，用之IOT，立之国本 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583228231 增长比率(%)42313028 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司深度报 告 证券研究报 告 增长比率(%)1524817979 3978 净利润(百万元)13.2977.27138.29247.77 市盈率(倍)1892.17325.51181.88101.51 每股收益(元)0.030.160.280.50 市净率（倍）9.248.998.567.90 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|电子 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为28.04/36.31/46.47亿元，对应EPS分别为0.16/0.28/0.50元。通过PS分部估值法，公司2022年半导体IP授权业务收入预计为9.13亿元，对应23XPS，目标价值为209.99亿元；公司2022年一站式芯片定 制业务收入预计为18.91亿元，对应8.5XPS，目标价值为160.74亿 元，合计目标市值为370.73亿元，维持“买入”评级。 风险因素：技术授权风险；行业增速不及预期；海外业务不及预期；商誉减值风险。 正文目录 1盈利能力增强，保持高水平研发投入5 1.1规模效应和协同效应显现，毛利率、净利率水平提升5 1.2高研发投入保证竞争优势，先进制程业务占比提升7 2境内+新兴产业需求旺盛，竞争力全球领先8 2.1公司市场地位全球领先，境内半导体IP市场需求旺盛8 2.2新兴产业带来旺盛需求，产品技术不断突破11 3前瞻布局Chiplet和RISC-V领域，走在行业前沿13 3.1Chiplet降低成本提升IP复用性，公司首批加入UCIe产业联盟13 3.2RISC-V获业内认可，公司牵头建立中国RISC-V产业联盟15 4盈利预测17 5风险提示18 图表1:近几年公司营业收入规模及同比增速5 图表2:近几年公司归母净利润表现（单位：万元）5 图表3:公司近几年毛利率和净利率变化情况5 图表4:公司近两年分业务毛利率变化5 图表5:近几年分业务收入占比变化6 图表6:系统厂商、互联网企业、云服务提供商客户群体贡献的收入占比及增速6 图表7:研发费用率和研发人员情况7 图表8:公司知识产权新增及累计获得情况（单位：件）7 图表9:公司2022H1芯片设计业务工艺节点收入占比8 图表10:公司2022H1在执行芯片设计项目数量占比8 图表11:公司新增及累计客户数量情况8 图表12:半导体IP授权次数8 图表13:不同工艺节点下的芯片所集成的硬件IP的数量（平均值）（单位：个）9 图表14:半导体IP销售收入全球排行9 图表15:公司IP种类覆盖情况10 图表16:公司部分晶圆厂合作伙伴10 图表17:公司部分封装测试合作伙伴10 图表18:我国芯片设计企业2010-2021年数量（单位：家）11 图表19:公司境内外收入占比变化11 图表20:公司下游应用贡献收入结构变化12 图表21:半导体IP授权业务2022H1下游结构12 图表22:一站式芯片定制服务业务2022H1下游结构12 图表23:中国物联网市场支出预测13 图表24:中国智能网联汽车出货量及增长率预测13 图表25:基于Chiplet的异构架构应用处理器的示意图14 图表26:Ucle联盟董事会员14 图表27:RISC-V和X86、ARM的对比15 图表28:国际RISC-V基金会核心成员16 图表29:首届滴水湖中国RISC-V产业论坛发布的新品16 图表30:分业务收入增速及毛利率预测17 图表31:半导体IP授权业务可比公司数据18 图表32:一站式芯片定制业务可比公司数据18 1盈利能力增强，保持高水平研发投入 1.1规模效应和协同效应显现，毛利率、净利率水平提升 营收高速增长，净利润大幅扭亏为盈。公司2022年上半年实现营业收入12.12亿元，同比增长38.87%；实现归母净利润1482.24万元，同比增加了6046.74万元，大幅扭亏为盈；实现扣非归母净利润1343.03万元，同比亏损大幅收窄了6450.98万元，收窄幅度达82.77%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入6.52亿元，同比增长20.54%，低于上半年整体增速，主要是因为去年同期一季度营收基数较低，且2022年二季度受疫情影响较一季度更大的原因。公司在上半年疫情反复的环境下，营收增速保持了接近40%的高增速，净利润实现了扭亏为盈，我们认为一方面是因为公司的半导体IP授权业务受疫情影响较小，在下游需求旺盛的利好下营收实现了高速增长；另一方面则是公司自主研发积累大量IP及芯片定制化业务带动的量产业务显现出规模效应。 图表1:近几年公司营业收入规模及同比增速图表2:近几年公司归母净利润表现（单位：万元） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022H1 营业收入（亿元）同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 201920202021H120212022H1 资料来源：公司公告，公司官微，万联证券研究所资料来源：公司公告，公司官微，万联证券研究所 毛利率受收入结构变化影响，盈利能力持续提升。公司2022年上半年毛利率为41.64%，较去年同期提升了3.83pct，主要是因为毛利率较高的半导体IP授权业务收入占比提升所致，其中半导体IP授权业务同比增长70.61%，高于营收整体增速，一站式芯片定制业务同比增长25.27%，低于营收整体增速。2022上半年公司的净利率为1.22%，在毛利率提升的基础上，期间费用同比增长29.75%，低于营收增速，规模效应显现，盈利能力同比环比均有提升。 图表3:公司近几年毛利率和净利率变化情况图表4:公司近两年分业务毛利率变化 50 40 30 20 10 0 -10 -20 毛利率（%）净利率（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2020H120202021H120212022H1 0% 20202021 资料来源：iFind，万联证券研究所资料来源：公司公告，万联证券研究所 芯片设计需求带动业务增长，协同效应显著。分业务看，1）知识产权授权使用费：2022上半年实现收入3.90亿元，同比增长78.94%，主要受益于单次知识产权授权收入有所提升，反映出公司自研IP价值量的提升；2）特许权使用费：2022上半年实现收入0.57亿元，同比增长29.20%，加速提升，主要受益于下游客户出货量增长及自身IP授权数量的积累；3）芯片设计业务：2022上半年实现收入2.97亿元，同比增长 35.15%，主要受益于下游芯片设计需求的提升；4）芯片量产业务：2022上半年实现 收入4.68亿元，同比增长19.71%，量产业务订单出货比约1.9倍，较2021年度有所提升，保证了公司量产业务的持续性。公司上半年的量产业务均来自公司自身设计服务项目芯片，体现出公司业务的协同性。上半年公司各项业务实现的协同收入（包含超过两类业务收入）占比为68.09%，保持高水平。 图表5:近几年分业务收入占比变化 42.84% 43.38% 44.80% 41.36% 38.62% 17.97% 6.52% 17.81% 5.34% 24.52% 4.67% 32.67% 33.46% 25.19% 5.02% 24.98% 25.64% 4.50% 28.51% 32.19% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020H120202021H120212022H1 知识产权授权使用费芯片设计业务 特许权使用费芯片量产业务 资料来源：公司官微，万联证券研究所 产品服务能力提升，客户群体“向上走”趋势延续。公司的产品技术实力和服务能力不断提升，能更好的满足系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的需求，服务的客户包括三星、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里巴巴等国际领先企业。2022上半年来自上述客户群体的收入达到5.02亿元，同比上涨51.03%，保持高速增长，占总收入比重也持续提升至41.43%，超过去年同期的38.09%及2021年度的36.21%。 图表6:系统厂商、互联网企业、云服务提供商客户群体贡献的收入占比及增速 45% 40% 35% 36.21% 38.00% 57.50% 51.03% 70% 60% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 45.98% 41.43% 2021H1 2021 收入占比 同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022H1 资料来源：公司官微，万联证券研究