深度报告：深耕中药领域，步入创新布局期

珍宝岛（603567） 证深耕中药领域，步入创新布局期 券 研——珍宝岛深度报告 究买入（首次）投资摘要 告行业:医药生物 深耕中药领域，步入创新布局期。公司深耕中药领域，产品布局以注 报 射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰 日期: 2023年06月10日 口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药。有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶 分析师:邓周宇 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523040002 分析师:张林晚 Tel:021-53686155 E-mail:zhanglinwan@shzq.comSAC编号:S0870523010001 基本数据 最新收盘价（元）16.89 12mthA股价格区间（元）11.06-17.69 总股本（百万股）941.96 公无限售A股/总股本100.00% 司流通市值（亿元）159.10 深 度最近一年股票与沪深300比较 珍宝岛沪深300 % 06/2208/2211/2201/2303/2306/23 54% 46% 37% 28% 19% 10% 2 -7% -16% 相关报告： 《全面转型升级，发布科创专属大模型》 ——2023年06月02日 《成本为矛，决胜红海》 ——2023年06月01日 《国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α》 ——2023年05月30日 囊4个独家生产品种。为保障产品质量，公司按照“689”标准进行二次开发，在此基础上注射用血塞通新增100mg新规格2021年上市，舒血宁10ml规格推出，通过提高产品质量提升价格，医保解限、二次开发、规格更新、成立口服事业部等措施助力公司中成药核心品种放量。 汇聚优质资源，布局中药材全产业链。公司中药材贸易业务主要依托亳州中药材交易中心和哈尔滨中药材交易中心两个子公司，形成覆盖全国95%中药产区的现代化“N+50”中药材产业布局。2022年公司新建7个办事处，合计14个产地办事处建设。新建完成3个种植基地、9个加工基地的合作建设。公司搭建“神农采”平台，从而形成对中药材的上游供应、中游流通、下游需求市场的快速反应。 合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力。公司通过“股权投资+引进合作+自主研发”，布局配方颗粒和生物创新药等医药工业细分领域。公司对中药企业九洲方圆及生物创新药企特瑞思等优质企业进行投资，创新药领域以ADC为核心赛道，布局单抗双抗等品种，打造差异化布局路线。 投资建议 公司布局中药全产业链，重视核心品种二次开发，医保解限、新规格上市等因素有利于品种放量，“N+50”战略推进道地药材产区上游种植、加工、销售产业链整合。我们预计2023-2025年公司营业收入为59.92/71.72/84.13亿元，增速分别为42.00%、19.71%、17.30%，归 母净利润分别为6.63/8.64/11.02亿元，增速分别为258%/30%/28%，当前股价对应2023-2025年PE分别为24x/18x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：医药政策及市场风险；研发不及预期风险；产品质量风险；中药材贸易风险；传统中药材交易市场弱化风险等。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4219 5992 7172 8413 年增长率 2.2% 42.0% 19.7% 17.3% 归母净利润 185 663 864 1102 年增长率 -44.2% 257.7% 30.3% 27.6% 每股收益（元） 0.20 0.70 0.92 1.17 市盈率（X） 85.82 23.99 18.42 14.44 市净率（X） 2.24 2.05 1.84 1.64 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年06月09日收盘价） 目录 1中药全产业链布局，高质量发展再上新台阶4 1.1公司深耕中药领域，步入创新布局期4 1.2产品结构不断优化，丰富业务助力营收增长5 1.3产品管线持续扩充，形成中药优势领域矩阵7 1.4医保解限、规格更新等助力中成药核心品种放量8 1.5“一心四院”研发体系，推动中药创新研究开展9 2N+50资源整合优势，深耕中药材全产业链10 2.1汇聚优质资源，布局中药材全产业链10 2.2亳州具有中药材产业多重优势11 2.3产地资源优势，有利于保障药材质量、优化成本12 3行业高质量发展，严格标准提升产品竞争力13 3.1中医药支持政策持续出台，推动行业高质量发展13 3.2“689”标准保障产品质量，提升市场竞争力14 4合作模式下多方布局，提升公司市场竞争力15 4.1布局配方颗粒业务，备案数量跻身全国前列15 4.2加强合作，深入开展创新药项目引进研发15 5可比公司16 6盈利预测关键假设16 7附表17 8风险提示17 图 图1：公司业务布局5 图2：公司股权结构(截至2023年3月31日)5 图3：2018-2023Q1公司营业收入及归母净利润（单位：亿元）6 图4：2018-2023Q1公司三项费用率6 图5：2018-2023Q1公司毛利率及净利率6 图6：2022年公司主营业务构成7 图7：2018-2022年公司主营业务毛利占比7 图8：公司主要产品7 图9：公司“一心四院”研发架构9 图10：亳州中药材市场大数据展示中心10 图11：哈尔滨中药材商品交易中心电商平台界面11 图12：2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目公示名单12 图13：中药材价格指数·综合20013 表 表1：公司发展历程4 表2：公司主要产品8 表3：2016年至今多部中药行业政策出台13 表4：可比公司情况16 表5：公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币） ......................................................................................17 1中药全产业链布局，高质量发展再上新台阶 1.1公司深耕中药领域，步入创新布局期 公司成立于1996年，由实际控制人方同华先生在黑龙江省虎 林市创立，注册资本9.42亿元，是中国医药制造百强企业，2015年登陆A股主板市场。公司产品布局以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主，其他普药产品为辅，业务涵盖中药、化学制剂、生物药，治疗领域包括心脑血管、抗感染、呼吸科、骨科、儿科等。公司运营国家批准的首个具有省级资质的中药材大宗商品交易中心，在哈尔滨和亳州分别设有中药材交易中心。 表1：公司发展历程 发展时期主要事件 1996-2000年 创业发展期 方同华先生在虎林市创立珍宝岛药业，公司确立了以开发“脑血管类”疾病药为主，各类中药、化药产品为辅的战略发展布局。 2001-2005年 稳步提升期 公司全面开启GMP质量管理之路，哈尔滨珍宝岛、鸡西分公司成立，发展新布局开启， 完成“多点一线”的制药产业体系；成立营销管理中心，逐步开展简单经营到把控医药市场的升级。 2006-2010年 高速发展期 建立科学严密的营销网络体系，营销网络覆盖全国，亳州地区系列产业项目正式启动。随 着虎林、哈尔滨、鸡西、亳州等地布局规划设计的完成，向医药全产业链及大健康方向延伸。 2011-2015年 跨越腾飞期 2011年珍宝岛药业股份有限公司成立，跻身中国医药工业第15强。亳州药材公司及云南 三七种植基地等项目相继投入使用，确立健康产业链发展格局，并于2015年在上交所上市，进入“产品经营+资本经营”全新时代。 2016年-至今创新布局期 公司形成集科技研发、制药工业、中药产业、金融投资四大板块为支撑的特色创新发展布 局，形成以中药为基础，涵盖化学药、生物药的多品种、多剂型、多品规的产品结构和布局。打造中国首个“智慧药市”亳州中药材商品交易中心，整合中药材上下游产业。2020年神农仓开业，形成现代化“N+50”产业布局，建立了完备的产学研合作平台，与上海中医药大学、浙江特瑞思等深入合作。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 经历创业期与发展期，目前公司已步入全新的创新布局期。形成以科技研发、制药工业、中药产业、金融投资四大板块为主的特色创新发展布局，以中药为基础，涵盖化学药、生物药的多品种、多剂型、多品规的产品结构，中药产业与医药制造业协同发展。 图1：公司业务布局 资料来源：公司官网，上海证券研究所 截至2023年3月31日，公司实际控制人、董事长方同华先生通过黑龙江创达集团持有公司23.01%的股权，股权结构集中，有利公司战略稳定。 图2：公司股权结构(截至2023年3月31日) 资料来源：WIND，上海证券研究所 公司高管团队实力雄厚，行业经验丰富。董事长方同华先生在创立珍宝岛前拥有10年中药材采购供应经验，中药行业经验超 过30年；总经理闫久江先生在珍宝岛生产、管理领域有超过15年的工作经验；独立董事林瑞超先生为药学博士，深耕中药及药品检测领域，拥有丰富的科研及教学经验。 1.2产品结构不断优化，丰富业务助力营收增长 公司业务范围不断拓展，营收持续攀升。2022年实现营业收入42.19亿元，同比增长2.15%，2018-2022年营收CAGR10.93%，增长稳健。2019年起，公司中药材贸易中心投入运营， 该业务毛利水平相对其他业务较低，使公司整体利润率受到一定程度波动。 图3：2018-2023Q1公司营业收入及归母净利润（单位：亿元） 营业收入归母净利润 营业收入增速归母净利润增速 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201820192020202120222023Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：WIND，上海证券研究所 费用率方面，销售费用率从2018年31.48%逐步下降至2022年14.41%，管理费用率由2018年15.69%下降至2022年9.32%，主要由于差旅费、会议费等费用下降因素。 图4：2018-2023Q1公司三项费用率图5：2018-2023Q1公司毛利率及净利率 销售费用率管理费用率 净利率毛利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201820192020202120222023Q1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 公司主营包含制药工业、药品贸易等，具体业务来看，2022年公司外购药品及药材占总营业收入74%，中药制剂占21%。随着公司药材贸易业务的发展，为公司贡献利润占比增多，公司毛利润结构持续优化。 图6：2022年公司主营业务构成图7：2018-2022年公司主营业务毛利占比 生物制剂其他 中药制剂外购药品及药材生物制剂化学制剂其他 化学制剂 3% 中药制剂 21% 外购药品及药材 74% 1%1% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3产品管线持续扩充，形成中药优势领域矩阵 图8：公司主要产品 资料来源：公司官网，上海证券研究所 公司现拥有药品品种111个，药品生产批准文号141个，其中65种被列入国家医保目录，29种列入国家基药目录，并有复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊4个独家生产品种。制剂品种以注射用血塞通、舒血宁注射液、注射用炎琥宁、血栓通胶囊、复方芩兰口服液为主。 公司