设备更新政策强化公交内需改善预期，与出口合力驱动需求向上

商用车 证券研究报告|行业点评 2024年06月08日 设备更新政策强化公交内需改善预期，与出口合力驱动需求向上 事件：6月7日，交通运输部等十三部门发布的《交通运输大规模设备更新行动方案》指出，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；研究制定新能源公交车辆动力电池更换有关政策。 2023年公交客车内需明显承压，存量理论年化替换需求5+万辆。2023年中国中大客车实现销量8.8万辆，同比+4.4%，其中，公交客车销量4.0万辆，同比-28.0%，大幅跑输行业整体，占比下滑20.3pct至45.0%，公交 客车内销2.2万辆，同比-46.5%，公交客车出口1.7万辆，同比+30.3%，受新能源补贴完全退出、公交出行恢复缓慢等影响，国内公交需求明显承压；公交客车出口则呈现高增态势，特别是新能源需求快速释放，形成良好对冲。根据交通运输部，截至2022年底，国内公交车保有量约70.3万辆，其中纯电公交车45.6万辆，较上年同期净增加3.6万辆，占比提升5.6pct至64.8%，若按照13年使用报废年限，总保有量对应年化需求约5.4万辆，较当前仍有较大修复空间。2024年以来，国内多地已开始进行新一轮公交客车项目招标，采购以新能源纯电车型为主，本次行动方案有望加速老旧公交客车更新需求释放，带动客车内需进一步向上修复。 2023年宇通、比亚迪、金龙实现公交份额提升，宇通保持领先。根据第一商用车网，2023年宇通客车实现公交车整体销量8,495辆，同比-20.3%，份额提升1.6pct至19.0%，保持单一车企的领先优势；比亚迪实现公交车 销量4,705辆，同比-3.4%，份额提升2.6pct至10.5%，位居行业第二；金龙系实现公交车销量10,721辆，同比-20.4%，合计份额提升2.0pct至24.0%；中通客车实现公交车销量2,742辆，同比-51.6%，份额下滑3.1pct至6.1%。宇通依靠多年技术累积、渠道深耕及海外持续发力，保持在公交客车市场领先优势，比亚迪则依靠新能源全产业链布局与海外前瞻布局，份额持续提升；金龙公交客车保持平稳，中通短期销量表现有所承压。展望未来，头部车企有望凭借强产品力与品牌力持续提升公交客车市场份额，内需总量提升将带来规模效应良好释放，叠加电池成本持续压缩，盈利弹性值得期待。 5月头部车企销量保持增长态势，出口高增带动盈利结构优化。2024年5 月，宇通客车实现销量3,483辆，同比+11.2%/环比-24.2%，2024年1-5 月累计销量1.6万辆，同比+51.9%；金龙汽车实现销量4,554辆，同比 +41.9%/环比+21.2%，2024年1-5月累计销量1.8万辆，同比+25.8%； 中通客车实现销量1,045辆，同比+87.3%/环比-4.1%，2024年1-5月累计 销量0.5万辆，同比+113.0%。根据客车网统计，2024年1-4月中国客车 累计出口1.6万辆，同比+39.7%，出口景气度维持去年以来的旺盛趋势，其中新能源客车累计出口2,900辆，同比-18.5%，占比降至17.7%，预计主要系交付节奏影响，出口结构优化趋势不改。当前海外优质新能源客车供给有限，中国客车得益于完备的国内新能源供应链、交付周期短，且已得到海外市场验证，头部车企有望把握新能源产品溢价窗口，叠加国内公交客车需求修复贡献盈利增量，业绩有望持续向上。 投资建议：当前客车已从内需驱动的周期属性转向内需修复+出口高增双轮驱动，国内公交客车需求修复与客车出口高盈利性有望带动本轮客车向上周期的盈利高于前轮表现。持续看好龙头地位稳固、出口持续向上、现金流充 沛且分红稳定的【宇通客车】，建议关注【中通客车】【金龙汽车】。风险提示：政策落地进度不及预期；需求不及预期；价格竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《商用车：财报回顾及展望：一季度实现“开门红”看好龙头增长持续性》2024-05-10 请仔细阅读本报告末页声明 2024年06月08日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明