铅月报：铅价高位震荡 消费成色待验证

2023年8月4日 铅价高位震荡消费成色待验证 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，内外宏观重要会议均落地，市场情绪偏暖，风险偏好抬升，利多铅价。 供应端，全球铅矿供应缓慢增加，新增项目较少，偏紧格局暂难改变。8月国产铅矿TC环比低位下行，进口TC低位持稳，原料紧张限制原生铅炼厂爬产，预计8月电解铅月度增量2万吨。再生铅方面，铅价反弹带动炼厂利润修复，但原料废旧电瓶供不应求，产量爬升进度偏慢，预计8月产量环比小增。 需求端看，海外经济衰退担忧淡化，需求韧性较强，下滑速度缓慢。比价回升后，铅锭及铅蓄电池出口预期回落，外销增速下滑。但国内即将进入动力铅蓄电池传统消费旺季，叠加政策支持汽车板块消费，有望带动后期启动电池消费，下半年需求端保有较好预期。 整体来看，8月存供需双增预期，原料端偏紧，抬升企业成本，同时需求旺季预期支撑铅价。但终端对高价铅承接缓慢，价格传导不畅限制铅价高度。多空因素交织下，预计铅价维持高位运行，预计沪铅主要运行区间在15500-16200元/吨。 策略建议：高抛低吸 风险因素：挤仓风险，需求远低于预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局4 2.1.2内外加工费偏弱，原料替代增多5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，下半年海外增量或有体现6 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力7 2.2.3原料价格易涨难跌，再生铅产量缓慢增加9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费旺季存较好期待11 2.3.2.1铅蓄电池出口窗口关闭，出口量或环比回落11 2.3.2.2终端消费有韧性，但难有强增长预期11 2.4内外库存同步增加13 三、总结与后市展望14 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3国内铅矿产量5 图表4铅矿进口情况6 图表5铅矿进口盈亏情况6 图表6银矿砂进口情况6 图表7内外铅矿月度加工费6 图表8全球精炼铅月度产量7 图表9电解铅产量情况8 图表10原生铅炼厂开工率8 图表11精炼铅出口情况8 图表12精炼铅出口盈亏情况8 图表132022-2023年部分原生铅炼厂电解铅产能变动情况（万吨）8 图表14再生铅产量情况9 图表15再生铅企业开工率9 图表16废电池价格延续回落9 图表17再生铅企业利润情况9 图表18全球精炼铅月度需求情况10 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况10 图表20美国汽车销量情况10 图表21欧元区汽车销量情况10 图表22铅蓄电池周度开工率情况11 图表23铅蓄电池出口情况11 图表24汽车及新能源汽车产量情况12 图表25两轮电动车销量情况12 图表26汽车及新能源汽车产量情况13 图表27移动通信基站产量情况13 图表28LME铅延续增加13 图表29上期所库存低位回升13 图表30交易所仓单维持低位14 图表31社会库存淡季累库14 一、铅市行情回顾 7月沪铅主力呈现冲高回落的走势，上旬期价围绕15400-15700元/吨震荡，下旬期价快速上涨，突破万六整数关口后达高点16170元/吨，随后震荡回落在15950元/吨附近震荡。期价大幅上涨受宏观及基本面共振，美国6月通胀超预期下滑，市场预计美联储7月为年内最后一次加息，海外宏观压力减弱。同时，夏季国内炼厂检修，且前期现货大贴水，持货商交仓意愿较强，导致现货货源偏紧，且市场看好下游旺季消费，供紧需好预期的作用下，增加多头信心。此外，月底国内政策定调积极，也带动整体商品氛围偏暖，铅价共振上涨。但随着期价突破万六一线后，部分多头获利离场，期价小幅回落后震荡运行，截止至7月底，期价收至15970元/吨，月度涨幅达3.43%。 伦铅先抑后扬，伴随着美联储加息预期降温，月上旬美元由涨转跌，提振伦铅走势。月下旬，美元止跌反弹，叠加LME铅库存逐步增加，伦铅反弹至震荡区间上沿附近涨势放缓，截止至月底，期价收至2164美元/吨，月度涨幅达3.64%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2300 2100 1900 1700 1500 2021-08-19 2021-10-19 2021-12-19 2022-02-19 2022-04-19 2022-06-19 2022-08-19 2022-10-19 2022-12-19 2023-02-19 2023-04-19 2023-06-19 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应恢复较慢，原料维持紧张格局 根据ILZSG最新数据，2023年5月份铅精矿产量39.1万吨，同比减少3.71%。1-5月累计产 量178.7万吨，累计同比增加2.64%。年初以来，全球疫情影响减弱，铅矿产出同比持续回升，但改善幅度依旧有限。其中，上半年嘉能可铅矿产量同比减少8.1%；MMG同比减少14.8%；波利顿同比减少2.4%；Sonth32同比减少18.4%；Teck产量同比增加9.4%；韦丹塔同比增加2%。Nexa同比增加19%。另外，Teck因铅进料中回收率低于计划，下调全年铅矿产量指引。 国内来看，SMM数据显示，1-6月国产铅精矿产量62.55万吨，累计同比下滑8.1%，供应恢复不及预期。 总的来看，近两年全球铅矿新增项目较少，铅矿供应更多为存量矿山生产恢复。受益于去年低基数，今年以来铅矿产出同比增加，但供应偏紧的格局未变。。 图表2全球铅矿月度产量图表3国内铅矿产量 2022年 2023年 千吨2020年2021年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 300 万吨2021年2022年17 2023年 15 13 11 9 7 5 11月 12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2内外加工费偏弱，原料替代增多 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 从铅矿进口情况看，6月铅精矿进口量8.2105万实物吨，环比下滑13.72%，同比增长30.9%。精矿主要进口来源国：缅甸、俄罗斯。1-6月铅精矿累计进口量56.4万吨，累计同比增长31.69%。7月铅矿进口亏损小幅收窄，截止至月底亏损在千元附近，依然不利于进口，预计7月铅矿进口量维持当前水平。不过，银矿砂进口量维持同比高位，6月银银矿砂进口量为13.3332万实物吨，同比增加20.7%。1-6月累计进口量76.67万实物吨，累计进口同比增加24.6%。银矿砂中副产品有效弥补炼厂利润，炼厂更倾向于进口银矿砂，预计7月进口量将维持同步高位。 从加工费情况看，8月国产铅矿月度加工费报850-1150元/金属吨，连续三个月维稳后再度下滑，月度环比减少50元/金属吨；因铅矿进口窗口关闭，炼厂更倾向于采购国产矿，但国产矿供应有限，使得加工费重心再度下移。进口铅矿加工费报40-60美元/干吨，连续五个月持平。 总的来看，国内原料供应紧张局面暂难改善，炼厂需持续进口银矿砂补充，内外加工费大概率维持低位。 图表4铅矿进口情况图表5铅矿进口盈亏情况 吨2020202120222023 200000 元吨铅矿进口盈亏国产铅矿价格 / 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 13000 12500 2022-03-08 12000 进口铅矿价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-07-08 -2500 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6银矿砂进口情况图表7内外铅矿月度加工费 吨 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20202021 2022 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 国内矿（均）元/金属吨进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05 2020/01 2020/09 2021/05 2022/01 2022/09 2023/05 0 美元/干吨 200 150 100 50 0 2.2.1全球精炼铅供应逐步回升，下半年海外增量或有体现 ILZSG数据显示，2023年5月份全球精炼铅产量105.1万吨，环比减少0.1%。1-5月份累计产量515.2万吨，累计同比上涨2.9%，增量主要来源于国内。 海外方面，从主要上市公司财报来看，上半年精炼铅产量偏低，其中Teck受锅炉外检修影响，产量同比减少13%；嘉能可产量同比减少22%，因MountIsa、Portovesme的部分维护和保养，以及Nordenham炼厂铅生产线计划内的减量；不过也有部分企业产量同比增加，如波利顿产量同比增24%。此外，托克旗下的Nyrstar表示，4月初已重启位于德国斯托尔贝格(Stolberg)的铅冶炼厂，且接近满产。总的来看，海外企业多维持全年产量指引，下半年供应有望环比改善。 图表8全球精炼铅月度产量 千吨 1150 2020年2021年2022年2023年 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2炼厂复产电解铅产量小增，铅锭出口缓解淡季累库压力 SMM数据显示，2023年7月电解铅产量31.97万吨，环比增加9.1%，同比增加21.94%。1-7 月累计产量同比增加17.63%。 7月，河南、云南、内蒙古及山东等地大型炼厂检修结束恢复贡献增量；云南、湖南、安徽等地炼厂存设备检修，部分炼厂因铅矿供应紧张未达产；增量大于减量，当月电解铅产量如期增加。对于8月而言，多数电解铅炼厂生产维稳，较大减量来源于河南地区，同时，河南、安徽及湖南地区也存炼厂检修结束，增减相抵，月度产量预计维持在32万吨。 中长期看，下半年河南新凌铅业10万吨新增产能计划9月投产调试，叠加去年底及上半年闲置及新增产能投放，全年产能供应增量在50万吨。但考虑到原料铅矿紧张局面难解，显示来炼厂提产空间，全年产量增速或远不及产能增速。 进口方面：2023年6月精炼铅进口量为175吨，1-6月累计进口量为24377吨，累计同比增89.34%。出口方面：6月精铅出口量15041吨，环比增加103.87%，同比下降57.74%，