铅11月报：铅价区间震荡 静待宏观指引

铅价区间震荡静待宏观指引 研究员：陈寒松 期货从业证号：F03129697 行情回顾： 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅11月报 2024年11月5日 投资咨询证号：Z0020351 10月沪铅价格维持区间震荡。节后宏观持续发酵，但随后几次发布会市场情绪整体不及预期，宏观情绪逐渐衰退，铅价高位回落并重回基本面。基本面方面，国庆节前因价格上行，下游企业订单并无好转，备库情绪不足，部分企业放假2-5天。而冶炼企业国庆期间稳定开工，节后社库累库。月中，前期检修的原生铅冶炼厂及因亏损停产的再生铅冶炼厂逐渐复产，铅供应有所放量；需求方面铅蓄电池企业受汽车相关订单好转开工有所上行。进入月底，因河北、安徽等地因环保限制，导致企业开工不同程度下滑；而需求方面虽边际好转，但整体改善程度不大，铅价延续震荡运行。截至10月31日隔夜收盘，LME铅价月度跌3.18%至2037 美元/吨，沪铅2411合约跌4.65%至16295元/吨。 11月行情展望： 从基本面而言，国内北方矿山季节性停产，当前部分原生铅冶炼厂冬储尚未完成，进口铅精矿虽有增加，但铅精矿仍处短缺格局。再生方面，随废料价格小幅下跌及回收商抛货情绪较浓，预计再生原料小幅回升。冶炼方面，随原生铅冶炼厂复产及新投，产能有所提升。再生铅冶炼企业受环保及亏损或产能减少。整体供应或维持偏弱状态。需求方面，政策落地仍需时间传导，10月消费虽略有好转，但整体改善程度有限，11月铅蓄电池消费或较10月旺季有所转淡。11月基本面或维持供需两弱的局面，沪铅价格或偏弱震荡运行。 策略推荐： 单边：基本面供需两弱，铅价或偏弱震荡，但再生铅供应受扰对铅价有一定支撑。11月初宏观因素影响较大，关注宏观对铅价的指引。单边可逢高布局少量空单。 套利：暂时观望。 第二部分基本面分析 一、市场表现 国庆节前铅价受宏观影响重心上移，下游企业订单并无好转，畏高慎采，备库情况不及往年。而供应端相对稳定，节后社库累库。节后宏观情绪衰退叠加累库较大，铅价高开回落，随后铅价进入震荡区间。原生铅方面，炼厂检修与复产并存，整体开工相对稳定，边际有所放量。再生铅方面，因部分地区环保限制及亏损影响，供应有所减量。需求方面，今年旺季整体不及往年，电池替换需求不足，尤其是电动两轮车方面，终端订单增幅有限，企业采购意愿不足。 伦铅0-3M价差基本处于贴水状态，贴水在30-50美元/吨左右。持仓与成交方面，10月沪铅交易热度环比略有下降。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：铅锭现货价格图8：出口盈亏 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截止10月31日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.27万吨，较9月30日增加2.72万吨。 10月初，节日期间铅消费阶段性缺失，加上沪铅2410合约交割到来，持货商开始陆续转移铅锭至交割仓库，铅锭社会库存随之上升，且节后首个交易日，沪铅冲高回落，下游企业多 持观望态度，下游补库较为有限，铅锭库存增加。10月中旬，原生铅冶炼企业多处于复产状态，铅锭供应增量明显，而铅消费好转有限，尚无法达到快速去库的条件，铅锭社库仍增加。月末，部分地区再生铅炼厂有环保检查的情况,少数企业减少铅锭出货，现货市场流通货源有限，而消费端铅蓄电池市场消费好转有限，下游企业维持按需采购，铅锭社会库存先降后增；随后安徽、江苏、河北和河南等地再生铅企业因环保影响存在减产的情况，现货市场流通货源减少，社会仓库库存亦有小降。11月随消费转淡，供应边际放量，预计库存或有累积。 截止10月31日，LME铅库较9月30日减少1.09万吨至18.94万吨；库存仍处历史相对高位。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2024年8月份全球铅精矿产量38.16万吨，当月同比增加3.16%，2024年1-8月累计产量291.18万吨，累计同比下滑1.13%；而国内矿山据SMM统计，2024 年1-9月国产铅精矿产量111.99万吨，累计同比增长10.94%，2024年9月份产量13.77万吨，环比增长0.51%，同比减少0.29%。 据海关数据显示，2024年9月铅精矿进口量16.23万实物吨，环比增长38.73%，同比增 长51.54%，刷年内铅精矿月度进口量新高。然而，2024年铅精矿进口累计88.6万金属吨，累计同比仍为负增长。与此同时，9月银精矿进口量17.55万实物吨，同样延续增势，环比增长11.24%，同比增长18.05%。分国别看，美国、澳大利亚、俄罗斯是9月主要的铅精矿进口国，三个国家铅精矿进口总量占比61.4%。进入10月，铅精矿进口窗口已关闭数月，市场上除几批加贸类型的银铅矿外，进口铅矿pb60TC报价维持-20~-30美元/干吨，但进口铅矿流通货源较少，冶炼厂主要进口铅精矿来源仍是年度长单或年中订购的招标订单。 加工费方面，2024年10月国产铅精矿加工费维持600元/金属吨左右，进口铅精矿Pb60TC报至-20美元/干吨。10月市场上铅矿流通货源较少，冶炼厂主要进口铅精矿来源仍是年度长单，年中的散单报价仍以负加工费为主，进口窗口开启无法有效弥补国内高富含的铅矿原料需求缺口。随着铅冶炼技术的进步，各种副产品的回收率提高、多产品产业链的延伸以及再生物料的补充一定程度上支持了铅冶炼生产的稳定。因此，即便铅加工费长期低于铅冶炼加工成本，也不太可能导致铅冶炼大规模停产，这使得铅精矿市场出现了加工费易跌难涨的趋势。此外，市场上铅矿伴生的其他有色金属和贵金属的计价逐渐也被纳入铅精矿加工费报价考虑范围。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 10月废电瓶价格维持在9800-9900元/吨震荡。废电瓶价格高企行情下，门店以及回收商惜售，其与冶炼厂之间已经形成了“越涨越难收货”的恶性循环。10月底再生铅企业因环保、亏损等原因减停产，废电瓶需求边际转弱，废电瓶回收门店以及回收商存有恐跌情绪，出货情绪有所转好。 2024年 2023年 2022年 2021年 废电蓄-平均价(元/吨) 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 废旧电瓶消耗量（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 图23：废旧电瓶价格走势图24：废旧电瓶消耗量 数据来源：银河期货、SMM 四、精铅供应 海外方面，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年8月，全球精炼铅产量为110.6万吨，消费量为116.46万吨，供应短缺5.86万吨。2024年1-8月，全球精炼铅产 量为882.19万吨，消费量为874.71万吨，供应过剩7.48万吨。 国内方面，2024年9月全国电解铅产量转为降势，环比下滑7.55%，同比下滑7.65%。2024年1-9月电解铅累计产量同比下滑4.5%。2024年9月再生精铅产量25.22万吨，环比8月份增加3.36%，同比去年下降37.25%；2024年1-9月再生精铅累计产量239.59万吨，累计同比下滑18.07%。 原生铅方面，9月原生铅（电解铅）冶炼企业检修较为集中，带来了较大的供应减量。诸如，河南、湖南、内蒙古等地区中大型企业均在9月进入检修状态，检修时间在10~40天不等，且检修企业中多数为交割品牌企业。此前SMM预测9月电解铅预计产量环比降幅约在-10%，但实际结果降幅则为-7.55%，实际产量降幅低于预期值的主要原因是：河南、内蒙古地区部分冶炼企业推迟了原定的检修计划时间。展望10月，随着检修的冶炼企业陆续恢复 生产，该月电解铅产量有望全面修复9月的降幅。河南、湖南、内蒙古和广西等地区铅冶炼企业纷纷复产，且多为中大型企业，将带动产量显著增加。此外，青海地区铅冶炼企业新建产能即将投产。该企业自2023年底进入停产与新建的状态，停产时间长达9个月，现新建产 能即将于10月中旬正式投产，铅锭新产能将从原先的10年/万吨升级至20年/万吨。据SMM 预测，10月电解铅产量预计较上月环比上升约7%。 再生铅方面，9月铅价先抑后扬，虽然上旬安徽、广西等地区个别大型炼厂复产贡献精铅产量，但在铅价下跌、废电瓶价格坚挺且收货困难的情况下，部分企业出现减产或停产现象，因此整体精铅供应维持相对稳定。因中秋节、国庆节假期前下游惯例备库需求以及政府鼓励消费政策公布的提振，9月中下旬铅价补涨，山西、内蒙古、安徽等地区前期停产的再生铅冶炼企业复产或预备复产，部分企业在10月大多稳定生产；个别企业表示加上备料烘炉 周期，主要产量或将体现在11月。 图25：再生铅月度开工率图26：原生铅月度开工率 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图27：再生铅产量图28：原生铅产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图29：铅进口量图30：中国铅锭产量 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 五、需求分析 （一）进出口情况 出口方面，2024年9月份精铅出口量895吨，环比上升393.17%，同比下滑97.48%；1-9月份精铅及铅材合计出口量为33367吨，累计同比下滑77.85%。进口情况：2024年9月份精铅进口量28640吨，铅合金进口量为14386吨，1-9月份精铅及铅材合计进口量为187233吨，累计同比上升392.9%。 9月份，伦铅基本复制8月运行趋势，再次走出一个大“V”图形。LME铅库存多数时 段处于去库状态，而在9月17日意外出现单日累库3万吨的情况，使得该时段伦铅大幅下挫。而国内市场则因进口铅到货，铅消费走弱等因素拖累，铅锭累库明显，拖累铅价运行重心较8月再度下移，沪铅主力合约一度下跌至16245元/吨，刷新近半年的新低。直至9月下旬，中国发布一揽子货币政策增量政策，股市暴涨，大宗商品普遍翻红，铅价也得以止跌回升。但综合来看，9月沪伦比值下滑，进口条件远不及8月。10月上旬由于国庆节假期，上下游企业放假时间不一，铅消费阶段性缺失，在整个10月中，该阶段的累库压力最大。而10月中下旬，铅蓄电池企业生产恢复，加之季节性消费和政策利好向终端传导，铅锭社会库存逐渐下滑，或为铅价运行带来一些动能。综合来看，我们不认为10月精铅进口量会有较大变化。 图31：铅锭出口利润图32：铅锭出口量 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图33：海外升水图34：电池出口数据 数据来源：银河期货、SMM （二）电池市场 截止10月底，铅酸蓄电池周度开工率至75.43%，相较于去年同期增加4.62%，成品库存方面虽有积压，但较前期有所下降，当前铅酸蓄电池企业库存可用天数18.71天。经销商 库存天数在26.28天。铅蓄电池市场消费相对好转，生产企业开工积极性向好。其中，较为突出的是汽车蓄电池板块，国内整车及更换需求季节性消费上升，加上出口订单回暖，各大企