宏观经济点评：欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑

2024年06月07日 宏观研究团队 欧洲央行降息开启，有望为风险资产价格提供支撑 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 相关研究报告 事件：北京时间6月6日晚，欧洲央行下调三大基准利率各25bp，为2022年6 月开启加息以来首次下调利率。 欧洲央行降息进程开启，但对后续降息节奏态度较为保守 1.欧洲央行开启首次降息，但上调2024年GDP和通胀水平预测。欧洲央行在 6月份的议息会议上下调三大主要利率25个bp（主要再融资利率、存款便利利率、 边际贷款便利利率）至4.25%、3.75%、4.5%，是自2022年6月本轮加息周期开 启以来的首次降息，在G7国家央行中第二个开启降息。但欧央行上调了其对欧元区2024年的经济与通胀预测，其中2024年GDP同比增速、HICP（调和CPI）分别较3月份预测上调0.3、0.2个百分点至0.9%、2.5%。 2.通胀连续下行、经济偏弱复苏促使欧央行开启降息。数据上来看，欧元区HICP同比增速较2022年最高点已经回落8个百分点，较2023年9月最后一次加息时也有明显回落，而欧元区GDP也在2023Q3、Q4连续环比负增，叠加当前欧元 区通胀预期相对稳定，欧央行有较为充足的理由进行降息。 3.未来降息节奏可能存在一定波动，但利率向下的方向不会改变。欧央行在其 声明中表示将会基于数据、逐次会议确定后续政策，且不会预先承诺特定的利率 《长期黄金价格取决于经济增长的实际驱动力—宏观经济专题》-2024.6.5 《新建房与二手房成交量表现分化—宏观周报》-2024.6.2 《进一步全面深化改革—宏观周报》 -2024.6.2 路径。欧央行行长拉加德也在发布会上表示，不能说欧洲央行正处于“降息”阶段，后续降息可能面临坎坷。但考虑到当前欧元区经济相对疲软、通胀水平难有充足的反弹动能，利率下行的大方向不会改变。目前隔夜掉期指数2024年隐含的欧央行2024年降息空间约40bp，欧央行可能在9月、12月再次降息。 欧洲央行降息或有一定“示范效应”，有望对各类资产价格形成支撑 如何理解欧洲央行降息的影响？美联储是否会跟进？我们认为，欧洲央行降息与欧洲自身经济关系更大。事实上，在2022年6月加息之前，欧元区一度在2014 年实施了负利率政策，以应对欧债危机后疲软的经济，而美联储在2015年后则开始缓步加息，因此欧美央行货币政策的分化并不罕见。虽然当下美国经济部分指标似乎有所走软，引发市场对美联储将跟随欧央行降息的期待，但我们认为考虑到美国经济韧性较强，美联储降息所要求的经济条件相对于欧央行要高，基准条件下，我们认为美联储降息最快可能在2024年4季度，且很有可能不降息。欧洲央行降息有一定“示范效应”，有望对风险资产价格形成支撑。事实上，欧 洲央行降息后，欧洲主要股指当天录得一定程度的涨幅。而法兰克福DAX指数 与巴黎CAC40指数在2024年也已分别录得11.23%、6.8%的涨幅（截至6月7 日），欧元兑美元汇率在2024年也并未出现较大幅的贬值。往后看，我们认为欧央行降息有望形成一定的“示范效应”，非美国家央行或将逐渐步入降息周期，从而对全球经济增长及风险资产价格形成支撑。 最后，从欧央行提前美联储降息并未引发欧元汇率贬值来看，对经济增长的预期或是当前汇率的重要决定因素。考虑到当前人民币兑美元汇率压力较大，并部分 制约了国内的货币政策宽松空间，欧央行降息之后欧元兑美元汇率的走势波动，或将成为我国货币政策的重要参考。若欧元兑美元汇率能够保持相对平稳，我国的货币政策宽松空间有望进一步打开，从而助力国内经济增长。 风险提示：欧元区通胀水平超预期，国际地缘政治风险超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：欧洲央行降息25bp 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率) 欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1999-01 1999-09 2000-05 2001-01 2001-09 2002-05 2003-01 2003-09 2004-05 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 2024-05 -1.0 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：欧洲央行上调2024年GDP增速预测附图3：欧央行上调2024年通胀水平预测 资料来源：欧央行、开源证券研究所资料来源：欧央行、开源证券研究所 附图4：欧元区通胀连续下行附图5：欧元区经济正在经历缓慢复苏 欧元区:核心HICP:当月同比 %欧元区:HICP(调和CPI):当月同比12 10 8 6 4 2 0 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 -2 %欧元区GDP同比增速20 欧元区GDP环比增速（右轴） 15 10 5 0 -5 -10 -15 2000-03 2001-03 2002-03 2003-03 2004-03 2005-03 2006-03 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 -20 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：欧央行2024年可能还会再降息2次附图7：欧美央行货币政策并不完全同步 联邦基金目标利率 欧元区:基准利率(主要再融资利率) %7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1999-01 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0.0 资料来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：欧洲股市近期有较多上涨附图9：欧元兑美元汇率近期小幅升值 法兰克福DAX指数 巴黎CAC40指数（右轴） 欧元兑美元 点点1.11 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 17,000 16,500 16,000 8,400 8,200 8,000 7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 1.10 1.09 1.08 1.07 1.06 1.05 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 1.04 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资