调研报告：2024年投资者交流会反馈：士气旺盛，后劲充足

公司研究 证券研究报告 啤酒2024年06月07日 燕京啤酒（000729）调研报告 士气旺盛，后劲充足 ——2024年投资者交流会反馈 强推维持） 目标价：18元 当前价：9.38元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严晓思 邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)281,853.93 已上市流通股(万股)250,956.01 总市值(亿元)264.38 流通市值(亿元)235.40 资产负债率(%)36.02 每股净资产(元)4.95 12个月内最高/最低价13.21/7.78 市场表现对比图(近12个月) 2023-06-06~2024-06-06 9% -5% -20%23/06 23/08 23/1024/0124/0324/06 -35% 燕京啤酒 沪深300 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2024年一季报点评：U8势头强劲，扣非业绩亮眼》 2024-04-25 《燕京啤酒（000729）2023年报点评：盈利提升亮眼，改革动能充足》 2024-04-16 《燕京啤酒（000729）2023年三季报点评：改革优化费用，业绩超出预期》 2023-10-26 事项： 6月6日，燕京啤酒举行2024年投资者交流会，董事长耿总、党委副书记以及供应链、生产中心、品牌打造、技术中心相关领导均出席会议，就改革进度经营策略、未来方向等话题进行交流。 评论： 整体观感：内部士气高涨，改革动作深化。线下交流会以公司内部宣传片开场，各分子公司及部门一一呈现改革成效，直观体现U8强劲增长、经营全面改善之下，公司内部士气高涨。而后管理层就市场关心的问题进行交流，整体感受与一年前相比，经营痛点理解更深刻、打法策略更清晰，未来重点聚焦“卓越 管理体系、市场建设、数智化供应链”三件大事，改革决心坚定、态度务实。 近期情况：产品势能强、团队冲劲足，销量逆势表现强劲。在行业基数偏高消费弱复苏环境下，春节后至今啤酒行业销量表现偏疲软。但交流反馈，燕京预计1-5月总量同增中低个位数，U8保持30%左右逆势强劲增长，主要原因一是U8放量势能形成，二是销售团队冲劲与任务意识明显提升，不找借口、 全力争取达成目标，5月任务完成率仍有100.8%。 市场：U8策略更加清晰，基座产品巩固升级。去年交流主要反馈，U8百万吨目标明确、信心充足，而今年在去年全年U8已突破50万吨的背景下，从三个维度更详细拆解市场策略：分地区看，基础性市场持续巩固并升级（北京、河北、内蒙），加大成长性市场建设力度（东三省、四川、山东已有较亮眼贡 献），加快弱势区域开拓进度（华中、华东、华南）。场景拓展上，24H2将推出296ml小瓶布局夜场，并规划全国统一U8拉罐销售政策、强化流通铺货建设。产品维度，研发中心已开始储备U8系列新品，蓄力更长周期增长。此外第二优先级系基座产品新清爽&鲜啤2022的全国化替换升级，以巩固基本盘并提升生产效率；高端则持续培育V10、S12、狮�等丰富矩阵。 管理：卓越管理与数智化建设起航，长期提效潜力十足。经过去几年摸索，公司基本梳理出一套系统性科学管理方式，以提升产品质量和效率。初步成果上当前产品一致性指标达到98%、超越行业均值90%，同时22-24年间同一条包装线生产效率提升9.4%。而24年成本端，受益于行业原料成本下行、燕京自身采购优化（从全年固定价格模式到动态定价机制）、数智化赋能（首套数字 化智能采购平台落地），公司预计麦芽/玻瓶/铝罐采购成本分别下降15%/6%/6%，表现亮眼。当下卓越管理与数智化建设起航，设备更换升级等需要一定成本前置投入，而其对绩效提升的助力才方起步、长期潜力十足。 团队：优化机制提升活力，人才储备稳步强化。编制改革上，通过顶层机制设计（相关费用第1-3年子公司承担比例0%/50%/100%）促进分子公司加快改革步伐。管理上，落实超值创造、超额分享的薪酬机制，与能上能下的用人机制，形成争先氛围。培育上，初步建立起1600人规模的人才库，对外放开政策吸引人才、对内捋清成长路径，并通过燕京商学院、十百千人才工程、线上 燕京讲堂、挂职锻炼等项目持续加强人才培养，为中长期经营提质打下基础。 投资建议：销售强劲，改革积极，后发潜力充足，维持“强推”评级。行业需求偏弱背景下，燕京近期销售依旧强劲，大单品放量逻辑再次印证。当前公司内部士气高涨、改革积极推进，具备alpha属性，短期旺季有望催化，中长期盈利可看翻倍空间。维持24-26年EPS预测0.32/0.44/0.55元，对应P/E估值 29/21/17倍。一年目标价13元，对应24/25EPE分别40/30X；看好公司中长期盈利提升潜力，维持中期目标市值510亿元、目标价18元与“强推”评级 风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性或较大。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,213 15,178 16,182 17,054 同比增速(%) 7.7% 6.8% 6.6% 5.4% 归母净利润(百万) 645 909 1,230 1,538 同比增速(%) 83.0% 41.0% 35.4% 25.0% 每股盈利(元) 0.23 0.32 0.44 0.55 市盈率(倍) 41 29 21 17 市净率(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年6月6日收盘价 图表1PE-band图表2PB-band 收盘价150.0X120.0X 收盘价3.0X2.5X 90.0X60.0X30.0X2.0X1.5X1.0X 40 35 30 25 20 15 10 5 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,212 10,136 12,591 15,350 营业总收入 14,213 15,178 16,182 17,054 应收票据 2 2 3 4 营业成本 8,865 9,166 9,562 9,898 应收账款 205 230 245 274 税金及附加 1,221 1,273 1,325 1,380 预付账款 147 165 166 165 销售费用 1,575 1,652 1,712 1,754 存货 3,864 3,875 3,881 3,822 管理费用 1,620 1,654 1,699 1,722 合同资产 0 0 0 0 研发费用 246 258 259 256 其他流动资产 125 154 175 200 财务费用 -168 -198 -229 -258 流动资产合计 11,555 14,562 17,061 19,815 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 长期股权投资 576 576 576 576 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 7,664 7,287 6,964 6,661 投资收益 43 40 45 45 在建工程 101 121 131 141 其他收益 160 50 50 50 无形资产 1,002 922 850 785 营业利润 1,025 1,427 1,912 2,363 其他非流动资产 333 282 282 282 营业外收入 19 19 19 19 非流动资产合计 9,676 9,188 8,803 8,445 营业外支出 5 5 5 5 资产合计21,231 23,750 25,864 28,260 利润总额 1,039 1,441 1,926 2,377 短期借款540 780 1,020 1,260 所得税 184 252 337 416 应付票据 0 0 0 0 净利润 855 1,189 1,589 1,961 应付账款 1,239 2,145 2,381 2,613 少数股东损益 210 280 359 423 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 645 909 1,230 1,538 合同负债 1,384 1,654 1,812 1,961 NOPLAT 716 1,026 1,401 1,748 其他应付款 2,560 2,660 2,760 2,860 EPS(摊薄)（元） 0.23 0.32 0.44 0.55 一年内到期的非流动负债1 15 12 9 其他流动负债 539 614 709 795 主要财务比率 流动负债合计 6,263 7,868 8,694 9,498 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.7% 6.8% 6.6% 5.4% 其他非流动负债 191 198 196 196 EBIT增长率 60.9% 42.8% 36.6% 24.8% 非流动负债合计 191 198 196 196 归母净利润增长率 83.0% 41.0% 35.4% 25.0% 负债合计 6,454 8,066 8,890 9,694 获利能力 归属母公司所有者权益 13,845 14,472 15,403 16,571 毛利率 37.6% 39.6% 40.9% 42.0% 少数股东权益 932 1,212 1,571 1,995 净利率 6.0% 7.8% 9.8% 11.5% 所有者权益合计 14,777 15,684 16,974 18,566 ROE 4.7% 6.3% 8.0% 9.3% 负债和股东权益 21,231 23,750 25,864 28,260 ROIC 5.9% 7.8% 9.7% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.4% 34.0% 34.4% 34.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.0% 6.3% 7.2% 7.9% 经营活动现金流1,408 3,002 2,536 2,875 流动比率 1.8 1.9 2.0 2.1 现金收益1,386 1,710 2,043 2,351 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 存货影响 277 -12 -6 60 营运能力 经营性应收影响 19 15 40 29 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -270 1,006 336 332 应收账款周转天数 5 5 5 5 其他影响 -4 283 123 103 应付账款周转天数 59 66 85 91 投资活动现金流 -916 -288 -293 -287 存货周转天数 163 152 146 140 资本支出 -464 -282 -297 -291每股指标(元) 股权投资-3 0 0 0 每股收益 0.23 0.32 0.44 0.55 其他长期资产变化-449 -6 4 4 每股经营现金流 0.50 1.07 0.90 1.02 融资活动现金流-164 210 212 171 每股净资产 4.91 5.13 5.46 5.88 借款增加 220 254 238 237估值比率 股利及利息支付 -403 -437 -521 -633 P/E 41 29 21 17 股东融资 20 20 20 20 P/B 2 2 2 2 其