下方支撑强劲，铅价持续高位

+ 月度策略报告2024年6月6日 下方支撑强劲，铅价持续高位 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至5月31日，SMM1#铅锭平均价18,600元/ 吨，较4月底上涨10.06%，较去年同期上涨23.59%；再生精铅平均价18,475元/吨，较4月底上涨10.46%，较去年同期上涨23.99%。 期货市场：截至5月31日，沪铅主力合约收盘价18,840元/吨，较4月底上涨8.59%，较去年同期上涨23.99%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,273.5美元/吨，较4月底上涨2.69%，较去年同期上涨13.05%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期反复，国内宏观情绪偏暖，超长期国债助力经济，向好预期较强。 成本端：原料偏紧依旧是铅市的强支撑。矿端偏紧格局短期难以得到改善，原生铅炼厂原料库存持续低位，废电瓶方面流通量持续偏低，且反向开票政策使得废电瓶价格易涨难跌，成本端对铅价支撑较为强劲。 供给端：高铅价虽然提振炼厂开工积极性，但原料偏紧及需求不足影响下，炼厂产量稳中偏弱。 需求端：消费淡季，且蓄电池跟涨不及铅价涨势，成本压力下下游采买较为谨慎，采购多以刚需采买为主。 出口：出口盈利窗口目前暂未开启，且铅市内强外弱，亦对铅相关产品出口带来一定压制。 库存：国内库存变动不大，海外库存高位去化。 行情展望及投资策略：铅市供需双弱，高铅价对淡季消费形成进一步打压，考虑成本及市场情绪对铅价形成较强的支撑，预计铅价持续高位运行，运行区间18,000-20,000元/吨，若后续消费端好转铅价或将再刷新高，警惕海外货源内流带来的供给端压力。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口带来的供给放量；下游消费不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：强势上行后高位震荡5 二、原料&利润：铅价走强提振炼厂利润7 （一）原生铅：矿端持续偏紧7 （二）再生铅：更换量少+行业新规，废电瓶流通偏紧10 三、供给端：阶段性收紧11 （一）原生铅：增加并存，产量稳中偏弱11 （二）再生铅：原料偏紧抑制炼厂开工13 四、需求端：偏弱15 （一）消费淡季叠加铅价高位，下游采购谨慎15 （二）出口盈利窗口暂未开启16 五、库存与供需平衡：LME库存持续高位去库16 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2024年1-4月铅精矿进口分布8 图表19：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表20：冶炼厂铅精矿库存9 图表21：Pb50国产TC9 图表22：Pb60进口TC9 图表23：硫酸平均价10 图表24：铅冶炼厂加工利润10 图表25：废电瓶平均价格10 图表26：SMM再生铅利润10 图表27：规模再生铅企业综合成本11 图表28：中小规模再生铅企业综合成本11 图表29：规模再生铅企业综合盈亏11 图表30：中小规模再生铅企业综合利润11 图表31：全球精炼铅产量12 图表32：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表33：原生铅月度产量12 图表34：原生铅月度成品库存12 图表35：2024年5月国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）13 图表36：2024年一季度国内再生铅主要企业生产情况（吨）14 图表37：再生铅月度产量15 图表38：再生铅月度成品库存15 图表39：铅蓄电池开工率15 图表40：铅蓄电池月度出口量15 图表41：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表42：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表43：沪伦比值（剔除汇率影响）16 图表44：铅锭月度出口量16 图表45：SMM铅锭五地库存17 图表46：铅锭分地区库存17 图表47：SHFE精炼铅库存17 图表48：LME铅库存17 图表49：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 一、铅市行情回顾：强势上行后高位震荡 5月铅价延续前期偏强走势，再度刷新近五年多以来新高。国内铅精矿偏紧格局难以缓解，加工费持续低位，加之废电瓶行业的反向开票政策使得市场可流通货源减少，抬升再生铅炼厂的回收成本，部分炼厂因原料及环保管控等因素下调开工，供给端阶段性收缩，铅价上行支撑强劲，延续前期走势，期货主力合约达到月内最高点19,175元/吨，刷新近五年多以来的新高，下旬开始，市场从美联储会议纪要中解读出偏鹰信号，有色普遍承压，加之铅市下游需求支撑有限，铅价冲高之路暂告一段落，小幅下滑后，在成本的强支撑下，铅价维持高位震荡。 截至5月31日，SMM1#铅锭平均价18,600元/吨，较4月底上涨10.06%（+1,700元/吨）， 较去年同期上涨23.59%（+3,550元/吨）；再生精铅平均价18,475元/吨，较4月底上涨10.46% （+1,750元/吨），较去年同期上涨23.99%（+3,575元/吨）；沪铅主力合约收盘价18,840元/吨，较4月底上涨8.59%（+1,490元/吨），较去年同期上涨23.99%（+3,645元/吨）；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,273.5美元/吨，较4月底上涨2.69%（+59.50美元/吨），较去年同期上涨13.05%（+262.50元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 20000 19000 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 20000 19000 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 20000 19000 单位：元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1400 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2021年 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 图表7：基差 图表9：连一-连二 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 月度策略报告 9月29日 10月16日 2024年 11月2日 11月19