5月成交信用债久期拉长 信用利差再创新低

大公国际：5月成交信用债久期拉长信用利差再创新低 技术研究部|董梦琳舒蕴泽2024年6月5日 摘要 5月，债券二级市场成交金额同比大幅增加、环比下降，其中利率债成交金额较信用债降幅较大，市场配置延续上月风格。信用利差方面，5月，信用债收益率下行速度快于利率债收益率，二级市场信用利差延续下行走势，整体水平最低降至33bp左右。产业债中多数行业利差呈下行趋势，纺织服饰和家用电器等消费行业利差涨幅较大；城投债受一级市场供需矛盾的影响整体信用利差环比收窄。 正文 一、债市成交量回顾 5月，债券二级市场成交金额同比大幅增加、环比下降，其中利率债成交金额较 信用债降幅较大，市场配置延续上月风格。5月，债券二级市场总成交金额356,312.07亿元，同比增加21.59%、环比减少8.74%。利率债方面，5月成交金额223,497.62亿元，同比增加28.47%、环比减少8.34%；信用债1方面，5月成交金额70,604.97亿元，同比增加5.18%、环比减少6.58%。利率债和信用债交易金额环比均减少，以利率债降幅更大，整体来看，本月交易金额变动情况大致与上月变动一致，市场配置延续上月风格。 1剔除同业存单。 图1利率债和信用债月度成交金额统计（单位：亿元） 数据来源：Wind，大公国际整理 成交信用债整体呈现久期拉长、资质下沉等特征，其中产业债较城投债特征表现更加明显；5年期以上成交产业债以近期发行的10年期债券为主。5月，产业债总成交金额环比微增0.81%，城投债总成交金额环比减少11.75%，二者成交均呈现出久期拉长、资质下沉特征。具体来看，期限方面，剩余期限在1-3年期债券占比持续下降， 3年期以上的中长期债券占比升高，其中5年期以上成交债券以近期发行的10年期债券为主；信用等级方面，AA及以下级别的产业债成交金额占比持续上升，AA+及以下级别的城投债成交金额占比上升。此外，票息方面，产业债和城投债成交特征有所差异，票面利率在2%以下的低票息产业债成交金额占比有所增加，而票面利率在3%以下的城投债成交金额占比下降。 二、信用利差走势分析 5月，供需不均影响下，信用债收益率较利率债下行速度快于利率债，二级市场信用利差延续下行走势，整体水平最低降至33bp左右。截至5月末，信用利差较去年同期大幅收窄67.89bp，与4月底相比小幅收窄12.93bp。利率债方面，在资金面边际收紧但依然宽松的背景下，3年期国开债收益率缓慢下行；信用债方面，供需不均影响二级市场信用债收益率较利率债下行速度更快。综合来看，本月二级市场信用利差延续下行走势，整体水平最低降至33bp左右。 图2信用债到期收益率及信用利差走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 产业债方面，多数行业利差呈下行趋势，而纺织服饰和家用电器等消费行业利差涨幅较大。5月末，纺织服饰、家用电器、电力设备、房地产和银行行业利差处于高位，通信、石油石化、公用事业、交通运输和机械设备行业利差处于低位。环比来看，本月多数行业利差呈下行趋势，而纺织服饰和家用电器等消费行业利差涨幅较大；房地产行业，政策面宽松力度不减，各地方利好政策接续落地，但房地产投资、消费数据仍未见改善，地产行业利差环比基本持平。上月利差逆势小幅上涨的社会服务行业本月利差向下修复。 图3产业债各行业信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 城投债方面，本月一级市场发行继续缩量，供需矛盾下，月末城投债二级市场整体利差水平环比延续下行趋势。本月城投债一级市场发行继续缩量，供需矛盾下，月末城投债整体信用利差环比下降6.81bp，降幅有所收窄。分区域来看，信用利差排名前三的区域为贵州、宁夏和青海，多数区域信用利差下行或与上月末基本持平，中部地区利差普遍下行。本月青海区域利差中位数激增，主要是受区域内城投公司负面舆情影响。 图4城投债各区域信用利差中位数及月度变化（单位：bp） 数据来源：Wind，大公国际整理 展望后市，基本面长期向好预期不变，近期降息降准可能性升高，债券二级市场信用利差大概率维持低位振荡。产业债方面，零售消费相关行业利差或受年中大促、消费节等影响有望修复；城投债方面，控增化存效果犹在，预计板块整体信用利差水平或将延续缓慢下行节奏。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。