【国君交运】油运图鉴（第十二期）

油运行业研究报告摘要

行业概览：

油运行业正处于一个“超级牛市”的阶段，这一趋势主要由两方面驱动：需求意外增长和供给瓶颈。

需求意外增长：

1. 全球油运贸易重构：在逆全球化背景下，全球油运贸易重构深化，海运量的增加以及航距的拉长共同推动油运需求明显增长。
2. 成品油运跟踪：产能利用率超过阈值，即使在传统淡季，运价中枢也维持高位并再创新高。炼厂东移导致跨区域贸易超预期增加，且这一趋势将持续。

供给瓶颈：

1. 油轮老化：油轮的平均年龄不断增长，未来几年船台饱和，船东大规模下单意愿不足。
2. 环保监管与制裁：严格的环保法规和对俄制裁加剧了油轮的老化问题，加速了老船的拆解进程，供给刚性凸显。

投资策略：

1. 2024年第一季度盈利继续上升，油运市场产能利用率接近阈值，预计未来几年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。
2. 油轮在手订单有限，船东大规模下单意愿不足，加之油轮的高龄化程度严重，环保监管与制裁将加速老船的拆解，供给刚性将更加明显。
3. 油价预期影响：提醒投资者关注油价预期对贸易节奏与短期运价的影响，建议重点关注中枢趋势而非短期波动。
4. 评级：鉴于上述分析，维持对油运行业的“增持”评级，推荐关注招商南油、中远海能、招商轮船等公司。

风险提示：

包括但不限于经济波动风险、地缘政治风险、航运环保政策执行风险、油价风险、安全事故等。

运力跟踪：

未来数年内，油运市场的船台饱和，船东大规模下单意愿不足，导致未来新船交付压力有限。原油油轮在手订单占比仅为7%，成品油轮则为14%，其中VLCC和MR船型的在手订单分别占各自船队的5%和11%。预计未来两年内，VLCC交付量为0.3%至0.5%，而MR交付量分别为2.4%至3.9%。

结论：

油运行业当前正经历“超级牛市”的阶段，主要由需求意外增长和供给瓶颈共同作用。随着炼厂东移导致的跨区域贸易增加，以及对俄制裁的持续执行，油运市场的景气度将持续提升。尽管存在一定的风险，但整体而言，油运行业的前景看好，推荐关注相关上市公司的投资机会。