宏观金融投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2024-06-06) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国5月ADP就业数据低于预期 周三（6月5日），国内商品期市收盘多数下跌，胶合板跌逾9%；贵金属均下跌，沪银跌逾3%；基本金属多数下跌，沪锡、沪镍跌逾3%，国际铜跌逾2%；黑色系多数下跌，硅铁跌逾2%，铁矿石、锰硅跌近2%；能化品多数下跌，苯乙烯、燃油、LPG跌逾2%；农产品涨跌不一，郑棉、菜粕涨逾1%，苹果跌逾2%，菜籽、生猪跌逾1%；集运指数（欧线）涨逾1%。 热评：周三国内商品延续跌势，多数品种均收跌，主要原因我们前面分析过，触发点在于宏观情绪突然转弱，内外需同步走弱的担忧有所升温。不过，周三夜间公布的数据显示，美国5月ADP就业人数增 15.2万人，为今年1月以来最小增幅，低于市场普遍预期，意味着劳动力市场和通胀均出现了降温，这有望再度打开美联储年内降息的空间，市场情绪有所缓和，夜盘时段部分商品出现反弹。 展望后市：弱现实和强预期之间的反复，大宗商品短期走势或偏宽幅震荡。国内方面，有效需求不足的核心矛盾迟迟未能得到解决，弱现实对商品走势存在较强的压制，但财政、房地产等一系列稳增长政策持续加码，政策强预期又对商品走势带来支撑，未来的关注点在于强预期能否转化为强现实。海外方面，这轮制造业主动补库对商品的走势产生较强的拉动，这可以从海外库存回升得到明确的验证，但不能忽视的是，“滞胀担忧”对降息预期的变化和需求改善的幅度有较大的影响，即商品价格反弹的高度可能比较有限。其他方面，地缘政治对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、国务院以“深入贯彻实施国务院组织法，扎实推进法治政府建设”为主题，进行第八次专题学习。国务院总理李强在主持学习时强调，要推动科学立法，加快填补立法薄弱点和空白区，确保行政行为于法有据，对于不适应改革发展要求的法律法规，也要及时推动修改或废止。要加快落实行政裁量权基准制度，确保对各类违法行为的处罚标准统一、程序公正、结果合理。 2、财政部决定发行2024年第三期储蓄国债和2024年第四期储蓄国债。两期国债均为固定利率、固 定期限品种，最大发行总额为500亿元。第三期期限为3年，票面年利率为2.38%，最大发行额为250 亿元；第四期期限为5年，票面年利率为2.5%，最大发行额为250亿元。两期国债发行期为2024年6 月10日至6月19日，2024年6月10日起息，按年付息，每年6月10日支付利息。 3、5月财新中国服务业PMI为54，环比上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月 位于荣枯线上方。5月财新综合PMI上升1.3个百分点至54.1，中国企业活动总量连续第七个月保持增长，并创近一年来最快增速。 4、国家发改委在深圳市组织召开促进民营经济发展壮大暨扩大制造业中长期贷款投放和科技型企业项目融资现场会。会议强调，民营经济作为推进中国式现代化的生力军，是加快构建新发展格局的重要力量。要持续完善机制、优化环境、扩大开放，助力民营企业在高水平科技自立自强、畅通国内大循环和“走出去”中不断发展壮大。要着力营造良好的货币金融环境，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，强化产业政策与金融政策的协同，进一步优化提升金融服务质效，为民营企业更好融入新发展格局夯基助力。 5、工信部、财政部、金融监管总局发布《关于进一步完善首台（套）重大技术装备首批次新材料保险补偿政策的意见》，要求加快首台（套）推广应用。首台（套）重大技术装备是指国内实现显著技术突破，拥有自主知识产权，进入市场初期尚未形成竞争优势的整机装备、核心系统及关键零部件产品，装备可按照台（套）数或批次数予以投保；重点支持国家战略且质量风险大的领域，动态调整支持范围、补助额度和补贴比例。 6、人社部印发通知，要求统筹用好人力资源社会保障各项政策措施，支持银发经济健康发展，助力稳定和扩大就业，提高人民生活品质。引导技工院校优化调整专业设置，加强涉老专业产教融合，及时将养老护理、健康照护、医疗服务等银发经济急需紧缺职业纳入职业技能培训目录并开展特色培训。 人社部部长王晓萍强调，要科学研判促进高质量充分就业面临的新形势、新挑战，不断激发新动能、塑造新优势。要发挥制度优势，长期坚持并不断丰富发展“八个坚持”的宝贵经验，坚定不移走好中国就业发展之路。要牢牢把握促进高质量充分就业的重点任务，对标对表、不折不扣逐项细化举措。 7、生态环境部发布《2023中国生态环境状况公报》显示，全国环境空气质量保持长期向好态势， 339个地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）平均浓度为30微克/立方米，好于年度目标近3微克/立方米，“十三五”以来累计下降28.6%；全国优良天数比例为85.5%，扣除沙尘异常超标天后为86.8%，好于年度目标0.6个百分点。 三、宏观消息面——国际 1、美国5月ADP就业人数增15.2万人，为今年1月以来最小增幅，预期增17.5万人，前值自增 19.2万人修正至增18.8万人。 美国5月ISM非制造业PMI为53.8，预期50.8，前值49.4。 美国至5月31日当周MBA30年期固定抵押贷款利率为7.07%，前值7.05%。 2、欧元区4月PPI同比降5.7%，预期降5.3%，前值降7.8%；环比降1.0%，预期降0.4%，前值降 0.4%。 3、日本厚生劳动省发布统计数据显示，日本2023年总和生育率为1.20，连续8年减少，创历史新 低。 4、澳大利亚第一季度GDP同比增1.1%，预期增1.2%，前值增1.5%；环比增0.1%，预期增0.2%， 前值增0.2%。 澳洲联储主席布洛克表示，在必要时会毫不犹豫地再次加息；澳洲联储可以通过进一步加息来更快 地降低物价，但重申委员会选择更缓慢地这样做，是为了保持近年来劳动力市场的增长。 5、加拿大央行6月降低关键利率25基点至4.75%，符合预期。加拿大央行成为首个降息的G7国家。 6、评级机构惠誉：未来几年，印度仍将是全球增长最快的国家之一；预计印度强劲的中期增长前景将保持完好；如果改革进展更具挑战性，印度中期增长前景的上行空间可能更为温和；确认印度评级为“BBB-”，前景展望稳定。 四、贵金属 小非农低于预期，或支撑贵金属价格 （1）重要消息：巴以停火谈判进展仍缓慢，虽然据外媒报道称以总理助手称同意美国总统拜登的停火协议，但最新的消息显示，以总理强调将实现包括消灭哈马斯在内的全部目标；哈马斯则称不同意任何不明确保证永久停火和全面撤军的协议。 美国就业市场进一步放缓：美国5月ADP就业人数增加15.2万人，为三个月来最低水平，大幅低于预期的17.5万人，4月数据从19.2万人下修至18.8万人。此前美国公布的4月JOLTs职位空缺805.9 万人，降至2021年以来最低水平，预期835.5万人，前值848.8万人。近期的就业数据显示，美国劳动力市场正进一步放缓，同时亦使得美联储降息预期有所升温。 美国4月工厂订单月率0.7%，预期0.60%，前值1.60%。美国4月耐用品订单月率修正值0.6%，预期0.70%，前值0.70%。 欧元区5月综合、服务业PMI终值双双下修，分别为52.2和53.2，均低于预期；欧元区4月PPI同比下降5.7%，连续第十二个月下滑，环比下降1%，不及预期。 （2）行情回顾：6月5日（周三），沪金期货主力合约价格报收553.62元/克，跌0.29%；沪银期货主力报收7776元/千克，跌3.09%，创5月20日以来新低。 （3）逻辑观点：继美国4月职位空缺降至3年来低位水平后，美国5月ADP就业人数增长15.2万人，低于预期且创3个月来最低水平，表明美国劳动力市场进一步降温，叠加美国5月ISM制造业PMI连续2个月陷入萎缩区间，或表明美国经济增速将进一步放缓，提振美联储降息预期，打压美元指数， 且10年期美债收益率下跌至4月5日以来新低，从而提振贵金属价格反弹。但由于海内外5月制造业PMI均陷入萎缩区间，白银的工业属性支撑有所削弱，导致白银表现弱于黄金，且或仍有进一步调整需求。 综上，短期贵金属价格单边建议观望，套利方面做多金银比价仍可继续持有。今明两日建议关注即将公布的欧央行6月利率决议和美国5月非农就业报告的扰动。 长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储四季度仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期单边观望，套利做多金银比价建议持有。长期，多单继续持有。 表1：贵金属重点数据监测 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700