轻工造纸行业2024年中期策略：优选三条主线，把握布局节奏

证券研究报告 轻工造纸行业2024年中期策略 优选三条主线，把握布局节奏 分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦执业编号：S1130522080004分析师：龚轶之执业编号：S1130523050001分析师：叶思嘉执业编号：S1130523080001 2024年6月5日 投资要点：三条主线贯穿24H2，关注筛选标的新框架，把握布局节奏 基于行业大环境及细分板块基本面情况，2024年中期投资策略中我们认为出海主线及轻工新消费主线两条此前年度投资策略提出的投资主线依然可延续，并且新增红利成长投资主线，此外各条投资主线我们均提出相应的筛选标的新框架。除三条主线外，后续或将受益于内需改善的部分细分板块的结构性机会也可积极关注。 出海投资主线：23Q4起整体轻工出口景气度较强，考虑历史补库周期持续性及目前所处阶段，出口景气度24H2有望延续，在此情况下可从技工贸一体化程度、品牌化程度两个维度结合筛选α标的，推荐关注恒林股份、致欧科技、乐歌股份、名创优品。 轻工新消费投资主线：各新消费品类依托渗透率提升近两年来销售表现优异，新消费品类的科技创新力度/消费者需求度、所处大行业市场规模增速或是决定该品类发展速度及上限的关键。而从实际投资布局来看，可进一步结合渗透率提升速度、空间以及外部经营环境等因素综合研判。整体来看，我们认为2024H2新消费品类布局优先级排序为：智能马桶≥益 生菌卫生巾>宠物食品≥功能沙发>新型烟草。推荐关注瑞尔特、百亚股份等。 红利成长投资主线：红利成长企业稀缺性正逐步体现，优选个股，把握布局节奏。轻工行业内多数细分行业已步入成熟阶段，部分细分行业竞争格局较优、资本开支降低，高分红可期。该主线可根据企业分红能力及分红意愿，细化相应筛选指标，并且把握布局节奏尤为关键。推荐关注公牛集团、永新股份等。 风险提示：原材料价格大幅上涨，海运费大幅上涨，行业竞争加剧，出口贸易摩擦加大。 目录 01出海投资主线：景气度有望延续，优选个股尤为关键 02新消费投资主线：把握渗透率提升红利，多重指标筛选布局标的 03红利成长主线：具备诞生红利资产基础，把握布局节奏 04附录：轻工行业各子板块回顾与展望 出海投资主线：景气度有望延续，优选个股尤为关键 1.124Q基本面表现较优，景气度有望延续至H2 24M1-2轻工板块出口金额同比大幅提升，而24M3虽受去年高基数、春节期间集中出运带来透支效应影响，多数品类出口有一定下滑，但M4基数回归正常后，各品类增速均明显恢复增长。细分品类来看，办公椅、沙发等品类整体增速靓丽，24M4回弹幅度显著。 图表：中国轻工消费品出口金额同比变化趋势 2024年4月 2024年3月 2024年2月 2024年1月 2023年12月 2023年11月 2023年10月 2023年9月 2023年8月 2023年7月 2023年6月 2023年5月 2023年4月 2023年3月 2023年2月 2023年1月 家具产品 家具出口 家具出口 8.70% -5.20% 57.60% 25.90% 19.10% 8.10% -5.80% -2.10% -4.00% -13.00% -12.70% -14.40% 0.60% 14.40% -24.90% -13.00% 办公椅 木制的可调高度的转动坐具 19.70% -20.39% 186.72% 93.07% 26.87% 15.17% 19.63% 6.89% 7.99% -2.67% -8.43% -27.00% -20.61% 39.70% -42.75% -62.64% 非木制可调高度的转动坐具 12.42% -15.62% 33.92% 36.02% 19.96% 14.12% 3.24% 17.24% 8.15% 2.26% 0.87% -5.84% 7.69% 37.16% -7.89% -15.88% 沙发 带软垫的木框架坐具 3.79% -8.87% 64.17% 33.29% 28.79% 24.57% 18.22% 14.84% 10.84% -12.18% -9.87% -11.78% -5.50% -6.84% -38.46% -29.96% 带软垫的金属框架坐具 14.69% -8.54% 52.39% 18.16% 9.47% -6.11% -21.05% -17.30% -16.02% -14.00% -21.45% -22.12% -13.15% 1.78% -34.43% -15.63% 床垫 弹黄床垫 26.10% 14.73% 53.58% 63.35% 40.16% 25.61% 18.60% 20.54% 26.09% 12.89% 16.94% -0.87% -7.82% 27.16% -1.73% -14.05% 海绵橡胶或泡沫望料制褥垫，不论是否包面 1.20% -1.46% 25.42% 12.30% 21.00% 12.93% 3.84% 13.83% 20.75% 14.42% 21.82% 8.83% 8.99% 19.91% -8.71% -13.84% PVC地板 氯乙烯聚合物制铺地制品 -6.30% -18.27% 49.60% 16.28% 8.58% 7.56% 1.20% 2.01% -9.46% -30.77% -27.14% -20.71% -13.90% -17.90% -47.06% -30.18% 其他轻工产品 保温瓶 保温瓶和其他真空容器及其零件，但玻瑞瓶胆除外 -7.79% -25.89% 85.10% 24.99% 20.60% 14.23% 4.35% 15.91% 34.04% 12.90% 12.20% 18.69% 71.24% 93.16% -8.80% 17.55% 塑料餐饮具 塑料制餐具及厨房用具 -3.92% -20.41% 38.76% 18.21% 5.98% -7.82% -18.52% -14.44% -6.36% -19.18% -19.59% -18.23% -3.36% 17.40% -22.57% -13.73% 宠物牵引绳 各种材料制成的鞍具及挽具.适合各种动物用 -11.42% -22.47% 18.50% -15.22% 3.05% -6.73% -14.27% -4.67% -14.00% -31.85% -21.68% -10.35% 9.04% 35.12% -37.02% -16.07% 宠物食品 零售包装的狗食或猫食饲料 10.91% 2.91% 22.25% 35.55% 19.34% 27.98% 14.67% 29.35% -3.93% -5.38% -3.58% -17.45% 2.67% -9.63% -12.38% -33.17% 人造草坪 人造草坪 其他化学纤维制簇线人造草皮 -844.63% -1959.97% 122.10% 229.37% 224.49% 1568.30% 431.65% -221.12% 1977.39% 691.13% 1643.23% -258.75% 3609.91% 3399.12% 2847.46% 5194.16% 其他化学纤维族绒地毯及未列名簇绒铺地制品 672.04% -1320.01% 1503.27% 1349.49% 1335.04% 296.53% -705.61% -744.63% -1351.66% -1352.05% -1508.18% -617.67% 905.86% 1849.23% -2152.67% -2984.53% 资料来源：Wind，国金证券研究所 1.124Q基本面表现较优，景气度有望延续至H2 图表：美国家具批发商库存情况（百万美元） 美国:批发商库存:耐用品:家具及家居摆设:季调（百万美元）同比 1）通过对历史复盘，我们发现历史上美国家居行业库存见底后通 常会迎来一段补库周期，普遍为6-12个月，而此轮补库周期开始于23年Q4；2）同时，从边际上看，2024年3月美国家具产品批发商库存同比-8%，环比未出现明显提升、不存在累库现象。鉴于此，我们认为中国家居出口景气度有望延续至24年H2。 图表：美国制造业&零售商&批发商库存历史复盘 25000 20000 15000 10000 5000 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 60% 40% 20% 0% -20% 40000 35000 中国出口美国家具总金额YOY美国家居零售库存（百万美元） 美国家居批发商库存（百万美元） 1 0.8 0.6 图表：美国批发商库存销售比情况 美国:批发商库存销售比:耐用品:家具及家居摆设:季调同比 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 -0.8 2.5 2 1.5 1 0.5 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -100% 资料来源：Wind，国金证券研究所6 .2 出海主线如何筛选投资标的 我们认为技工贸一体化程度与品牌化程度是筛选海外投资标的的两个主要维度，其中第一象限维度中的匠心家居、恒林股份、乐歌股份、致欧科技、赛维时代兼具自主品牌布局与技工贸一体化程度较高，在23Q1-24Q1营收季度同比增速亮眼。品牌力支撑产品高溢价及消费粘性、技工贸一体化节降企业成本，基于此，这类企业后续的成长稳定性更强、成长上限更高。 图表：筛选出海投资标的四象限图表：四象限公司23Q1-24Q1营收同比增速与估值（截至5.24） 公司名称 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024PE 第一象限 恒林股份 20.84% 25.72% 27.09% 28.34% 38.98% 12.33 乐歌股份 4.29% 12.34% 31.90% 35.73% 40.83% 11.49 匠心家具 -7.43% 61.74% 55.83% 32.00% 30.66% 16.72 致欧科技 -11.18% -0.38% 13.92% 44.98% 45.30% 19.9 赛维时代 22.81% 29.46% 37.58% 41.13% 44.66% 25.08 第二象限 松霖科技 -23.72% -13.99% 3.14% 13.71% 12.61% 15.29 梦百合 -20.74% -1.95% 6.55% 15.96% 7.08% 15.94 建霖家居 -29.00% -11.57% 22.11% 47.27