电力设备行业跟踪报告：整体业绩承压，电池环节盈利提升

证券研究报告|电力设备 强于大市(维持) 整体业绩承压，电池环节盈利提升 行业核心观点： ——电力设备行业跟踪报告 2024年06月05日 行业相对沪深300指数表现 2023年，下游终端需求增速放缓，上游碳酸锂材料价格下行，叠加产 业链内部竞争加剧，锂电产业链进入增速回落期，各环节产品价格下滑，产业链整体业绩承压。分环节来看，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，中游材料厂商利润下滑幅度较大。2024年Q1，随着前期高价库存消纳完毕以及产品价格逐步企稳，中游材料厂商毛利率环比有所回升，下游电池厂商盈利在终端需求回暖支撑下保持稳定增长。展望后市，随着上游碳酸锂价格企稳，终端下游新能源车销量回暖，锂电中游材料厂商业绩今年有望企 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 电力设备沪深300 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 稳改善，电池环节盈利有望持续增强，建议积极关注中游材料环节业绩修复投资机会，以及电池环节市占率占优、盈利能力领先的龙头个股。 投资要点： 产业链业绩回顾： 1）2023年，锂电产业链业绩整体承压，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，正负极材料等中游厂商盈利水平下滑明显。2023年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现8703.41亿元，同比增长2.18%；整体毛利率为18.18%，同比下降 1.09pct；归母净利润为605.36亿元，同比下降23.05%。 2）2024年Q1锂电产业链延续了2023年业绩的下行趋势，整体盈利承压，毛利率有所回升。2024年Q1，锂电产业链上市公司营业收入合计实现1629.56亿元，同比下降21.61%；毛利率为20.18%，同比 +2.53pct；归母净利润为128.20亿元，同比下降14.18%。细分环节发展趋势： 1）电池环节：2023年，电池环节营收、利润表现较好。2023年，电 池环节营收5558.37亿元，同比增长19.08%，归母净利润488.77亿元，同比增长33.59%。2024年Q1，电池环节营收同比小幅下滑，归母净利润稳定增长。2024年Q1，电池环节营业收入为1124.78亿元， 同比下降10.7%，环比下降24.77%，主要由于产品价格的下降；归母净利润为117.66亿元，同比增长5.38%。 2）正极材料环节：2023年，上游碳酸锂价格下行叠加供需不平衡，正极材料价格大幅下降，厂商整体营收、利润承压。2023年，正极材料营收为1631.03亿元，同比下降25.99%，归母净利润为-14.62亿元，同比下降109.03%。2024年Q1，正极厂商整体仍处于亏损状态，毛利率环比有所回升。2024年Q1，正极环节归母净利润为-3.53亿元，毛利率为5.78%，同比下降1.89pct，环比上升3.67pct。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 利空出尽，否极泰来 加快推进县乡村充电基础设施建设 Q1全国累计装机容量达26.2亿千瓦 分析师:潘云娇 执业证书编号：S0270522020001 电话：02032255210 邮箱：panyj@wlzq.com.cn 研究助理:冯永棋 电话：18819265007 邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 证券研究报告 3）负极材料环节：由于新增产能快速释放，行业呈现阶段性供过于求的市场格局，市场竞争加剧导致负极材料公司业绩承压。2023年，负极材料营收为688亿元，同比下降5.56%，毛利率为21.15%，同比下 降3.38pct，归母净利润为50.95亿元，同比下降47.79%。2024年Q1，负极材料营收为122.42亿元，同比下降27.59%，毛利率为21.56%，同比下降1.56pct，归母净利润为7.62亿元，同比下降54.15%。 4）电解液环节：上游碳酸锂原料价格下行，叠加市场竞争激烈，电解液价格持续下行，厂商盈利能力下降。2023年，电解液厂商营业收入为266亿元，同比下降30.19%，归母净利润为33.68亿元，同比下降59.17%。2024年Q1，电解液厂商营业收入为45.35亿元，同比下降 35.98%，归母净利润为3.22亿元，同比下降69.91%。 5）其他：隔膜盈利空间收窄。2023年，隔膜头部公司盈利下行，其中，恩捷股份实现营收120.42亿元，同比下降4.36%，毛利率37.43%，同比下降10.41pct，归母净利润实现25.27亿元，同比下降36.84%；星源材质实现营收30.13亿元，同比增长4.62%，毛利率44.42%，同比下降1.15pct，归母净利润5.76亿元，同比下降19.87%。结构件业绩稳健增长。2023年，结构件公司实现营收409.11亿元，同比增长161.66%，归母净利润13.05亿元，同比增长17.20%。2024年Q1，结构件公司实现营收42.08亿元，同比增长16.20%，归母净利润3.72 亿元，同比增长37.30%。 风险因素：下游新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧、原料价格大幅波动、统计偏差等。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共17页 正文目录 1产业链业绩回顾5 1.12023年：产业链业绩整体承压，内部盈利分化明显5 1.224年Q1：电池环节盈利较好，正负极材料毛利率环比回升7 2细分环节业绩情况9 2.1电池环节：龙头公司市占率提升，盈利能力增强9 2.2正极材料环节：整体盈利承压，一季度毛利率环比回升11 2.3负极材料：供需不平衡加剧，行业出清加速13 2.4电解液：产品价格下滑，厂商盈利能力下降14 2.5其他：隔膜盈利空间收窄，结构件业绩稳健增长15 3板块投资建议16 图表1：锂电产业链上市公司2022年、2023年业绩情况6 图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速6 图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增速6 图表4：锂电产业链各环节历年综合毛利率7 图表5：锂电产业链历年期间费用率7 图表6：锂电产业链上市公司2023年Q1、2024年Q1业绩情况8 图表7：锂电产业链季度营业收入（亿元）及同比增速9 图表8：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速9 图表9：锂电产业链各环节季度毛利率变化趋势（%）9 图表10：电池环节季度营业收入（亿元）及同比增速9 图表11：电池环节季度归母净利润（亿元）及同比增速9 图表12：碳酸锂价格（万元/吨）变化趋势10 图表13：动力电芯价格（元/瓦时）变化趋势10 图表14：2024年Q1全球锂电池市占率10 图表15：2023年Q1全球锂电池市占率10 图表16：电池环节季度毛利率变化趋势11 图表17：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势11 图表18：中国新能源汽车销量当月值（辆）及同比增速11 图表19：中国动力电池季度装车量当月值（MW）及同比增速11 图表20：正极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速12 图表21：正极材料环节季度归母净利润（亿元）12 图表22：正极材料日度价格（万元/吨）变化趋势12 图表23：动力电池月度装车量（MWh）变化趋势12 图表24：三元正极公司季度毛利率变化趋势12 图表25：铁锂正极公司季度毛利率变化趋势12 图表26：负极材料环节季度营业收入（亿元）及同比增速13 图表27：负极材料环节季度归母净利润（亿元）及同比增速13 图表28：负极材料环节单季度毛利率变化趋势13 图表29：负极材料环节单季度毛利率变..化....趋....势13 图表30：负极材料价格变化趋势（元/吨）14 图表31：负极材料资产减值变化趋势（亿元）14 图表32：电解液环节季度营业收入（亿元）及同比增速14 图表33：电解液环节季度归母净利润（亿元）及同比增速14 图表34：电解液价格变化趋势（万元/吨）15 图表35：电解液季度毛利率变化趋势15 图表36：隔膜环节季度归母净利润（亿元）及同比增速15 图表37：隔膜环节公司季度毛利率变化趋势15 图表38：结构件季度归母净利润（亿元）及同比增速15 图表39：结构件环节公司季度毛利率变化趋势15 统计样本说明：我们根据锂电产业链上下游关系，选取37家上市公司进行统计分析，分为电池、正极材料、负极材料、电解液、隔膜和辅材（铜箔铝箔+结构件）六个环节。 1产业链业绩回顾 1.12023年：产业链业绩整体承压，内部盈利分化明显 整体来看，2023年，下游终端需求增速放缓，上游碳酸锂材料价格下行，叠加产业链内部竞争加剧，锂电产业链进入增速回落期，各环节价格下滑，锂电产业链业绩整体承压。 盈利端：锂电产业链营业收入规模相对稳定，毛利率小幅下滑，盈利空间明显收窄。2023年,锂电产业链上市公司营业收入合计实现8703.41亿元，同比增长2.18%；整体毛利率为18.18%，同比下降1.09pct；归母净利润为605.36亿元，同比下降23.05%。 费用端：销售费用明显增加，期间费用率上升。2023年，锂电产业期间费用率为9.53%，同比上升1.02pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.59%/2.69%/-0.14%/4.39%，分别同比变动+0.81/+0.31/-0.23/+0.13pct，销售费用率上升幅度较大，财务费用率小幅下降。 分环节来看，产业链内部盈利分化明显，利润从上游向下游转移，电池厂商盈利较好，正负极材料等中游厂商盈利水平下滑明显。2023年，电池环节营收5558.37亿元，同比增长19.08%，归母净利润488.77亿元，同比增长33.59%；正极材料环节营收1631.03 亿元，同比下降25.99%，归母净利润-14.62亿元，由盈转亏，同比下降109.03%；电解液环节营收266.07亿元，同比下降30.19%，归母净利润33.68亿元，同比下降59.17%。 在统计样本中，营收正增长公司总共10家，分别为电池环节4家（宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技），隔膜环节1家（星源材质）、辅材5家（科达利、震裕科技、嘉元科技、中一科技、德福科技）；毛利率正增长公司共6家，分别为电池环节3家（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达），正极材料1家（当升科技），负极材料1家（贝特瑞）、电解液1家（瑞泰新材）。 图表1：锂电产业链上市公司2022年、2023年业绩情况 资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表2：锂电产业链历年营业收入（亿元）及同比增速图表3：锂电产业链历年归母净利润（亿元）及同比增 速 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 图表4：锂电产业链各环节历年综合毛利率图表5：锂电产业链历年期间费用率 资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所 1.224年Q1：电池环节盈利较好，正负极材料毛利率环比回升 分季度来看，2024年Q1锂电产业链延续了2023年业绩的下行趋势，整体盈利承压。2024年Q1，锂电产业链上市公司营业收入合计实现1629.56亿元，同比下降21.61%；毛利率为20.18%，同比+2.53pct；归母净利润为128.20亿元，同比下降14.18%。 分环节来看，电池厂商盈利较好，辅材厂商营收正增长，正极、电解液公司毛利率环比回升。2024年Q1，电池环节营收1124.78亿元，同比下降10.70%，归母净利润117.66亿元，同比增长5.38%；辅材环节营收92.32亿元，同比增长7.55；正极/电解液环节 毛利率分别为5.78%/21.68%,分别同比下降1.89%/7.74%，环比上升3.67%/1.52%，毛利率环比上升，一季度以来出现好转改善迹象。 在统计样本中，2024年Q1营收正增长公司总共10家，分别为电池环节2家（国轩高科、欣旺达），正极材料环节1家（富临精工）、隔膜环节1家（星源材质）、辅材