洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 美埃科技(688376.SH) 2024年06月05日 买入（首次） 所属行业：环保/环保设备II 当前价格(元)：30.60 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.93 -15.24 -14.00 相对涨幅(%) -9.24 -16.58 -16.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 美埃科技（688376.SH）：洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动 投资要点  洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。  我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。  产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。  多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程) 对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。  投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”-34%-26%-17%-9%0%9%2023-062023-102024-02美埃科技沪深300 公司首次覆盖 美埃科技（688376.SH 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资评级。  风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 134.40 流通A股(百万股)： 49.62 52周内股价区间(元)： 28.86-40.15 总市值(百万元)： 4,112.64 总资产(百万元)： 2,935.78 每股净资产(元)： 12.40 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,227 1,505 1,854 2,289 2,726 (+/-)YOY(%) 6.7% 22.7% 23.2% 23.5% 19.1% 净利润(百万元) 123 173 239 285 361 (+/-)YOY(%) 13.7% 40.8% 38.2% 19.2% 26.5% 全面摊薄EPS(元) 1.19 1.29 1.78 2.12 2.69 毛利率(%) 27.8% 27.2% 28.4% 28.7% 29.3% 净资产收益率(%) 8.3% 10.6% 12.9% 13.3% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 美埃科技（688376.SH 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕行业超二十载，受益于下游需求景气营收净利高增 ............................................. 5 1.1. 公司在高级空气净化技术领域具备深厚经验 ....................................................... 5 1.2. 营收净利增长较快，半导体行业贡献主要收入 ................................................... 6 2. 半导体或进入新一轮扩张，生物医药等多领域需求旺盛 ............................................. 8 2.1. 洁净室市场规模超2000亿元，设备占比约50% ................................................ 8 2.2. 半导体去库存进入尾声，产能扩建稳步推进 ....................................................... 9 2.3. 医疗装备产业升级&空气治理趋严扩展洁净室应用领域 .................................... 10 3. 技术+客户+产能打造竞争壁垒，耗材逻辑逐步兑现 .................................................. 12 3.1. 核心产品性能出众，过滤器耗材逻辑兑现优化业务模式 ................................... 14 3.2. 半导体行业覆盖头部客户，多行业拓展平滑单一需求波动 ............................... 15 3.3. 国内外产能有序扩张，紧抓半导体新一轮周期机遇 .......................................... 17 4. 盈利预测与估值 ......................................................................................................... 20 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 20 4.2. 可比公司估值 .................................................................................................... 20 5. 风险提示 .................................................................................................................... 22 图表目录 图1：公司发展历程 ......................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2024.3.31） .......................................................................... 5 图3：2018-2023公司营业收入（百万元）及增速（右轴）............................................ 6 图4：2018-2023公司归母净利润（百万元）及增速（右轴） ........................................ 6 图5：2019-2023年公司分产品营业收入结构 ................................................................. 7 图6：2019-2022H1公司分应用领域营业收入结构 ......................................................... 7 图7：2019-2023公司毛利率情况 ................................................................................... 7 图8：2019-2023年公司毛利润结构 ................................................................................ 7 图9：2018-2023公司各项费用率变化 ........................................................