洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动

证券研究报告|公司首次覆盖美埃科技(688376.SH) 2024年06月05日 买入（首次） 所属行业：环保/环保设备Ⅱ 当前价格(元)：30.60 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 美埃科技沪深300 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-062023-102024-02 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-8.93-15.24-14.00 相对涨幅(%)-9.24-16.58-16.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 投资要点 美埃科技（688376.SH）：洁净室设备龙头，设备+耗材双轮驱动 洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续 成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围 看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率， 2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过 滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科 （空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性 过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润 2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入” 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。 股票数据总股本(百万股)： 134.40 流通A股(百万股)： 49.62 52周内股价区间(元)： 28.86-40.15 总市值(百万元)： 4,112.64 总资产(百万元)： 2,935.78 每股净资产(元)： 12.40 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,227 1,505 1,854 2,289 2,726 (+/-)YOY(%) 6.7% 22.7% 23.2% 23.5% 19.1% 净利润(百万元) 123 173 239 285 361 (+/-)YOY(%) 13.7% 40.8% 38.2% 19.2% 26.5% 全面摊薄EPS(元) 1.19 1.29 1.78 2.12 2.69 毛利率(%) 27.8% 27.2% 28.4% 28.7% 29.3% 净资产收益率(%) 8.3% 10.6% 12.9% 13.3% 14.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 内容目录 1.深耕行业超二十载，受益于下游需求景气营收净利高增5 1.1.公司在高级空气净化技术领域具备深厚经验5 1.2.营收净利增长较快，半导体行业贡献主要收入6 2.半导体或进入新一轮扩张，生物医药等多领域需求旺盛8 2.1.洁净室市场规模超2000亿元，设备占比约50%8 2.2.半导体去库存进入尾声，产能扩建稳步推进9 2.3.医疗装备产业升级&空气治理趋严扩展洁净室应用领域10 3.技术+客户+产能打造竞争壁垒，耗材逻辑逐步兑现12 3.1.核心产品性能出众，过滤器耗材逻辑兑现优化业务模式14 3.2.半导体行业覆盖头部客户，多行业拓展平滑单一需求波动15 3.3.国内外产能有序扩张，紧抓半导体新一轮周期机遇17 4.盈利预测与估值20 4.1.盈利预测20 4.2.可比公司估值20 5.风险提示22 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2024.3.31）5 图3：2018-2023公司营业收入（百万元）及增速（右轴）6 图4：2018-2023公司归母净利润（百万元）及增速（右轴）6 图5：2019-2023年公司分产品营业收入结构7 图6：2019-2022H1公司分应用领域营业收入结构7 图7：2019-2023公司毛利率情况7 图8：2019-2023年公司毛利润结构7 图9：2018-2023公司各项费用率变化8 图10：公司与可比公司研发费用率情况8 图11：公司产品产业链上下游8 图12：2015-2022我国洁净室市场规模及增速9 图13：2022年中国洁净室细分市场结构9 图14：2022-2024年全球计划运营的新晶圆厂数量10 图15：2024年全球各地晶圆增产情况10 图16：各主要代工厂8英寸产能利用率10 图17：各主要代工厂12英寸产能利用率10 图18：中国空气过滤器市场规模12 图19：集成电路产业链中需要在洁净室中完成的环节12 图20：半导体工厂洁净室示意图12 图21：产品结构示意图13 图22：公司FFU和过滤器产品收入&增速&占总收入比重15 图23：风机过滤单元及过滤器毛利率情况15 图24：三种产品毛利率对比15 图25：过滤器产品新建收入/替换收入占比变化15 图26：公司下游各领域主要客户16 图27：2019-2022H1公司前五大客户情况16 图28：公司半导体领域收入及占总收入比重17 图29：公司其他领域收入占总收入比重17 图30：2023-2026年全球各地区200mm晶圆产能增长率预测18 图31：公司境外营业收入&占比&同比增速18 图32：2022-2023年境内外毛利率18 表1：我国洁净室市场规模&洁净室设备市场规模测算9 表2：医药洁净室(区)空气洁净度等级11 表3：公司与可比公司FFU技术指标对比14 表4：公司与可比公司高效/超高效过滤器技术指标对比14 表5：公司二期产能扩充情况17 表6：公司原有生产基地情况17 表7：公司核心外籍高管情况19 表8：公司海外子公司情况19 表9：美埃科技盈利预测20 表10：美埃科技可比公司估值21 1.深耕行业超二十载，受益于下游需求景气营收净利高增 1.1.公司在高级空气净化技术领域具备深厚经验 公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等；2002年公司进入电子半导体洁净室领域，而后陆续成为中芯国际、京东方等电子领域龙头企业供应商，是京东方选用的首个替代国外品牌的FFU供应商；2013年公司更名“美埃（中国）环境净化有限公司”，将“电袋合一”技术应用于我国首个商用PM2.5项目，并全面进军商用领域；2015年公司于英国伦敦证交所上市，且公司首条国际先进过滤新材料（PTFE）生产线投产。2018年公司马来西亚新工厂投产，拓展海外市场；2022年公司于科创板成功上市。公司深耕高级空气净化技术领域超二十年，在半导体洁净室技术领域具备深厚的经验和底蕴，近年来积极拓展除半导体领域的其他领域，包括生物安全GMP制药、医疗健康、商用人居健康环境以及餐饮油烟大气排放治理。 公司前身南京埃科在南京成立 成为中芯国际合格供应商 公司更名为“美埃”；“电袋合一”技术应用于中国首个商用PM2.5项目， 新建南京总部4万平方米研发与制造中心投产;成都分厂投产 获国家CNAS认可实验室:通过发改委、工信部、科技局市级工程技术中心认定;获工信部“新冠肺 科创板成功上市， 获批设立国家级博 司进入电子半导 体洁净室领域 公司确立电子洁净室专业领城行业地位--成为合肥京东方供应商 英国伦敦证交所上市;首条国际先进过滤新材料(PTFE)生产线投产 马来西亚新工厂投产，拓展海外市场:进军大气排放环境治理市场:以创新技术进入新领城，创立MayCare、MayTech 获工信部国家级专精特 新“小巨人”企业称号 图1：公司发展历程 全面进军商用领城 炎疫情”防控重点保障企业。 士后科研工作站 2001 2002 2006 2009 2013 2015 2017 2018 2020 2021 2022 资料来源：公司官网、公司招股说明书，德邦研究所 公司股权集中度较高，股权结构较为稳定。截至2024年3月31日，公司前三大股东为美埃国际、Tecable、T&U，分别持股48.73%、8.6%、4.74%，董事长、公司实控人蒋立合计持有公司54.04%的股份。 图2：公司股权结构（截至2024.3.31） 蒋立 0.46% 100% 13.55% 美埃国际 三位外籍自 然人股东 美埃集团 叶伟强 宝利金瑞 宝利金瑞 48.73% Tecable T&U 85.99% 100% 100% 100% 100% 8.6% 4.74% 37.83% 美埃科技 其他股东 资料来源：公司公告，wind、德邦研究所 1.2.营收净利增长较快，半导体行业贡献主要收入 公司下游与半导体行业关系紧密，近年来受益于半导体行业快速发展，公司实现收入和归母净利润快速增长。公司2018-2023年营业收入由6.4亿元增长至 15.1亿元，年复合增长率为18.66%。2023年，营收同比增速为22.7%，较2022年实现一定程度修复。归母净利润方面，2018-2023年复合增长率达37.6%，2023实